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日本国際経済学会関東支部 2010 年 07 月 17 日

日本国際経済学会関東支部 2010 年 07 月 17 日. グローバリゼーションとＥＵ新加盟国の金融経済危機－－中東欧地域のおける危機の諸原因とそれへの対応 田中　宏 立命館大学経済学部. １．はじめに：ＥＵ新加盟下での中東欧の経済金融危機. その４つの背景 : 広義の経済的背景 ; 世界的な過剰資本の蓄積、過剰流動性、世界の国際収支不均衡 狭義の経済的背景 ; バブル経済、セキュリタリゼーション、金融工学的イノベーション、世界的利子率の低下

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日本国際経済学会関東支部 2010 年 07 月 17 日

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  1. 日本国際経済学会関東支部2010年07月17日 グローバリゼーションとＥＵ新加盟国の金融経済危機－－中東欧地域のおける危機の諸原因とそれへの対応 田中　宏 立命館大学経済学部

  2. １．はじめに：ＥＵ新加盟下での中東欧の経済金融危機１．はじめに：ＥＵ新加盟下での中東欧の経済金融危機 • その４つの背景: • 広義の経済的背景;世界的な過剰資本の蓄積、過剰流動性、世界の国際収支不均衡 • 狭義の経済的背景; バブル経済、セキュリタリゼーション、金融工学的イノベーション、世界的利子率の低下 • EU経済の統一市場、金融市場の統一;ユーロ導入の成功、マクロ経済のより安定化、市場開放の進展、金融統合の前進、越境的金融銀行制度の規制監督の不十分 • 異質危機説（田中素香2010）：ＥＵ域内収支インバランス（ドイツ等黒字、周辺国赤字）の持続可能性、周辺国赤字ファイアンスの危機＝西欧銀行の危機と各国の財政危機 • 問題関心：移行経済の面から観察 • 東欧諸国は、世界金融危機・同時不況の影響を他の地域より深刻に受けたという認識⇒逆に、いかなる意味で体制移行とＥＵ新加盟が中東欧の経済金融危機に影響を与えたのか？ • 域内インバランスの持続不可能性・逆転のなかで中東欧諸国にはどのような回復過程にあるのか？

  3. 報告の構成 • 体制転換後中東欧はどのような資本主義になったのか．ＥＵ新加盟国と金融危機の到達点を概観する • ハンガリーの金融危機の特徴を検討する • 欧州統合は中東欧の金融危機にいかに関係したのか • 若干の結論

  4. 報告の構成 1.　体制転換後中東欧はどのような資本主義になったのか．ＥＵ新加盟国と金融危機の到達点を概観する • 3つのタイプの資本主義、統合成長モデル、加盟と収斂、バラツキ • 金融統合の進展と金融危機 • 金融危機後の「景気回復」 • 統合20年間の総括：新タイプのポピュリズム（？） 2.　ハンガリーの金融危機の特徴を検討する 3.　欧州統合は中東欧の金融危機にいかに関係したのか 4.　若干の結論

  5. 中東欧の体制転換：３つの転換と3タイプのトランスナショナル資本主義中東欧の体制転換：３つの転換と3タイプのトランスナショナル資本主義 ３つの転換 ３つのタイプの資本主義 • 民族国家への転換；民族アイデンティティの確立 • 議会制民主主義への転換 • 資本主義、市場経済への転換 表１参照 • ネオ・リベラル型：バルト諸国 • 埋め込まれたネオ・リベラル型：ポーランド、チェコ共和国、スロヴァキア、ハンガリー • ネオ・コーポラティズム型：スロヴェニア 出所：田中宏、2008、ｐ.98.

  6. 東欧の体制転換は「成長の統合モデル」 • Landesmann(2010)「成長の統合モデル」：できるだけ早急なEU加盟⇒内外経済の自由化⇒国際金融市場・資本市場へのアクセスと外資・外銀への国内市場開放⇒旧加盟国への急速なキャッチアップ（旧加盟国の成長率＜新加盟国）と収斂の開始 • EBRD（2009）：東欧は「統合を通じての開発」モデルの成功例：　　　　　 • ＥＵとの政治、法・規制統合　（アキコミュノテ―ル） • 貿易統合、ＥＵとの対外開放 • 金融統合： 今次の危機はそれを否定あるいは危機後に「統合成長モデル」は復活できるのか？ Source:ＥＢＲＤ（２００９）

  7. 「成長の統合モデル」の脆弱性・リスク このモデルは脆弱性、構造的歪みを抱える。 • 対外不均衡 • 競争力の喪失（産業基盤） • 対外収支の赤字の拡大・ネット資本流入 • 公的財政の悪化 それに加えて、 • 西欧の銀行システムの傘下に統合されることのリスク • EUの総合大銀行グループの形成と展開（岩田賢治（2009）） • 対外資産・負債の増加、国境を超えるFDIや投資、ローン、信用のコントロール能力の喪失

  8. 加盟時の中東欧8カ国の到達点と問題点 出所：田中宏（2008）pp.102-103

  9. 新加盟国の３つの収斂グループ X軸：1999年1人当たりＧＤＰ Ｙ軸：1995-2005年1人当たりＧＤＰ伸び率 E15=100, GDP per capita in EKS PPP Source: Magdalena Morgese Borys, et al., p.14.

  10. 統合と加盟による収斂傾向購買力平価による１人当たりＧＤＰ指標統合と加盟による収斂傾向購買力平価による１人当たりＧＤＰ指標 Ｓｏｕｒｃｅ：Sandor Ritcher, 2007, p.444

  11. ＥＵ加盟後の3年；明瞭な経済的成功 • 2001-03年平均と2004-06年平均との比較 • ＧＤＰ成長率3.1％⇒5.3％（ＥＵ１５カ国1.4％⇒2.2％） • 投資成長率0.3％⇒8.3％（同0.3％⇒3.6％）、差4.7％ • 対内ＦＤＩ（€10億）55.8⇒80.4（同1331⇒1286） • 輸出成長率10.0％⇒18.7％（同0.7％⇒8.9％） • 家計消費成長率4.0％⇒4.4％（同1.7％⇒1.8％） • 失業率14.7％⇒13.0％　　　　　（同7.5％⇒7.8％） • インフレ率3.4％⇒3.0％　　　　　（同2.1％⇒2.1％） • 経常収支（ＧＤＰ比）▲4.3％⇒▲3.0％（同0.2％⇒0.2％） • 財政収支（ＧＤＰ比）▲5.4％⇒▲4.2％（同▲2.1％⇒▲2.2％） Ｓｏｕｒｃｅ：Sandor Ritcher, 2007, ｐｐ.437-440.

  12. マクロ経済安定化のバラツキ（2001-03年対2004-06年の比較）マクロ経済安定化のバラツキ（2001-03年対2004-06年の比較） +は改善、－は悪化を示す。 * ：　各期間のCPI平均 **：ＧＤＰに占める経常収支差額の％、各期間平均値 ***：ＧＤＰに占める財政赤字の％、各期間平均値 Ｓｏｕｒｃｅ：Sandor Ritcher, 2007, p.443.

  13. 工業生産の累積的変化　出所：Landesmann （2010）ｐ.2

  14. 新加盟国の経済成長の反転度の格差2008Q2と2009Q2の四半期成長率の変化率新加盟国の経済成長の反転度の格差2008Q2と2009Q2の四半期成長率の変化率 Source: Richter, 2009, p.2., Transition report 1999.

  15. CESEEのＧＤＰ成長と経常収支（2003-07） • ＥＵ加盟による成長：外資アクセスの制約緩和、投資拡大、消費ブーム、経常赤字。 • 資本流入による生産性増加、所得向上の期待、借入の増大 出所：Darvas,Z. (2009) p.6

  16. 中東欧における総合大銀行グループの形成 • 1985-2001に総合大銀行グループが形成、東方拡大のなか「金融ＦＤＩ」で東欧にも金融ネットワークを構築、 • 新加盟国の銀行部門資産は外国銀行によってほぼ半分以上占有（例外、スロヴェニアとラトヴィア） • 東欧での２つタイプのバンキング： • 中東欧：オーストリア・ドイツ・イタリア親銀行、広範な銀行業務を展開 • バルト諸国：スウェーデン特定銀行が住宅金融展開。アジア通貨危機と同様に「カレンシーミスマッチ」発生。為替相場の死守が重要。 • 注意点：１と２は別々に分析すべき課題 出所：岩田（２００９）

  17. 総資産に占める外国資本のシェア（2004年） Martin Čihák and Wim Fonteyne, p.6.

  18. 1995-2007年民間セクターへの信用の伸び（ＧＤＰ％）1995-2007年民間セクターへの信用の伸び（ＧＤＰ％） • 資本流入と経済成長は民間資本の増加による。 • 銀行システムが決定的役割。 出所：Ｄａｒｖａｓ，Ｚ.（2009）　ｐ.7

  19. 民間部門における信用・対外債務の変化（2002～07年；対ＧＤＰ比）民間部門における信用・対外債務の変化（2002～07年；対ＧＤＰ比） Ｓｏｕｒｃｅ：Martin Čihák and Wim Fonteyne,　ｐ。１１

  20. 欧州新興国におけるＧＤＰ対外債務比率2007年欧州新興国におけるＧＤＰ対外債務比率2007年 Source: Athanasios Vamvakkidis 2008, p.23

  21. 外貨準備にたいする短期債務の比率（2007年；％）外貨準備にたいする短期債務の比率（2007年；％） Ｓｏｕｒｃｅ：　Martin Čihák and Wim Fonteyne,　ｐ.11

  22. 全ローン中の外貨建てローンのシェア（2005年；％）全ローン中の外貨建てローンのシェア（2005年；％） Ｓｏｕｒｃｅ：Martin Čihák and Wim Fonteyne,Ｐ.29.

  23. 旧加盟国銀行の新加盟国への融資残高の集中度の特徴（2007年末）旧加盟国銀行の新加盟国への融資残高の集中度の特徴（2007年末） Ｓｏｕｒｃｅ：Martin Čihák and Wim Fonteyne,Ｐ.33.

  24. Source: Zsolt Darvas and Gyorgy Szapary,2008, p.22.

  25. 住宅価格の上昇率（1997-2006年） IMF((2007) World Economic Outlook , p.72

  26. Source: Global Financial Stability Report ,2008, p.27

  27. 1995-2010年CESEE諸国の政府負債の累積（ＧＤＰ%)1995-2010年CESEE諸国の政府負債の累積（ＧＤＰ%) • 財政赤字、各国別に多様、だが深刻ではない（ハンガリー例外） • 民間が債務を累積、公的部門が混乱を収拾（ＳＤＰ協定） • 低い政府債務水準だが、ＣＤＳは上昇。 出所：Darvas,Z.(2009)

  28. 東欧諸国のマクロ金融指標（2008・09年） Ｓｏｕｒｃｅ: IMF(2009) April. p..13.

  29. 中東欧諸国のＧＤＰ成長率（1992-2011年） 出所：EC（2010）ｐ.182　＊予測値（2010春）

  30. EU新加盟10カ国の2008-09年経済状況と2010-12年の予測EU新加盟10カ国の2008-09年経済状況と2010-12年の予測

  31. EU新加盟国の景気回復の現状について評価出所：WIIW(2010)EU新加盟国の景気回復の現状について評価出所：WIIW(2010) • 対外需要（特に対EU・ユーロ圏への輸出）が景気回復の推進力、危機前の80-90％の水準まで回復。弾力的為替政策と堅固な産業基盤をもつ国が最大の恩恵。 • GDP2009年－6%、2011年約2.5%で回復、投資と消費は徐々に回復。 • 回復の程度：CIS＞EU中東欧諸国＞バルト諸国と南東欧諸国 • 財政赤字は歳出の急増のせいではなく、歳入不足のため、財政緊縮再建と金融引き締めは蓄積の遅速化、雇用水準の低下、その結果として収斂、キャッチアップの長期の遅れを予測させる。

  32. 東西経済統合の２０年間の成果と問題点（１）東西経済統合の２０年間の成果と問題点（１） • 計画経済体制から資本主義経済；体制転換不況（恐慌）　欧州という地政学的位置、移行の連鎖的政治経済的過程 • ＥＵへの制度的参加（内外アクターへの統合と改革のシグナル）が成長と動態的なキャッチアップによる収斂を • 貿易の方向転換と貿易統合、貿易特化パターンの急速な変化、先進国の構造と類似化、ＦＤＩによる構造変化・改善 • 労働市場の改善の遅れ；ＧＤＰの伸びとは遅れた雇用な伸び（労働集約型サービスの伸び） • 地域的成長パタンの偏在、首都圏の集中、地域的不平等の拡大、経済のサービス化とＦＤＩの地域的偏向

  33. 東西経済統合の２０年間の成果と問題点（２）東西経済統合の２０年間の成果と問題点（２） • マクロ経済の脆弱性：経常収支の構造的赤字、純資本輸入国、金融仲介の役割大＝特に外銀と為替レジーム・政策の重要性、各国で差異があり⇒中東欧の特殊性（西欧銀行の支配とコントロール、ＥＭＵ加盟を展望する為替レジーム；ペグ制か固定制） • 移民のフロー：南北間移民とは異なるパターン、相対的に高い教育知識レベル、帰国指向移民、サーキュラー型、多面的アクセス • 結論：非常に開放度の高い、完全に自由化された経済が実現された⇒さまざまな脆弱性を生みだす。しかしポピュリズムを防止した。 出所：Landesmann, M.A.(2009)

  34. ネオ・リベラル的ポピュリズムの登場（１） • 古いタイプ：国家介入の増加、インフレ、財政赤字の拡大；ラテンアメリカ。複雑なイデオロギー理念。 • 中東欧ではハンガリーが当てはまる。他のEU新加盟国は？ • 新タイプのポピュリズム：イデオロギーは自由主義と非介入主義。税負担を軽減して、ユーロを導入すると、資本流入により経済発展がもたらされ、社会問題も解決するという超楽観主義。 • 以下の２つのタイプの無為政策の結合(意図的あるいは無意識）

  35. ネオ・リベラル的ポピュリズムの登場（２） • 構造改革の延期・無策・無為；年金、教育、環境、農村開発。アキの線に沿った改革停止、物理的インフラ整備も停滞。 • 内外の金融的不均衡の放置：早期のユーロ導入見込み、欧州資本の流入、欧州系銀行の支配的ポジション、金融規制の廃止⇒自律的金融政策取れずv.s.緊縮財政政策は不人気⇒経済の過熱抑制できず。 • テキストブック経済学：知的努力のフリーランチはない。EUはアンカー、レファレンスであるが、統一通貨への加盟は万能薬ではない。 • 出所：Csaba Laszlo(2009) chap.3 and 4.

  36. これまでの検討の小括 • ２１世紀初頭：３つのタイプの資本主義、中東欧のEU加盟と「成長の統合モデル」の成功、しかし特有のリスクと歪み • 金融市場統合による推進：対外インバランスと資本輸入による成長、輸出による成長 • 金融統合の主体：旧加盟国の総合銀行グループ • 産業の空洞化：バルト諸国：汎欧州生産ネットワークの周辺部、バルト諸国：民間（家計）の外貨建て信用による高度成長、単純にＥＵ統合によるものとは判断できず。中東欧：バルトとは別途の分析が必要⇒金融統合ではポーランド、チェコ、ハンガリーは個別性が特徴 • 金融経済危機からの足取りの弱い「回復」の予兆 • バルトも中東欧も、EU新加盟国はともに新しいタイプのポピュリズムの登場か？

  37. 報告の構成 1.　体制転換後中東欧はどのような資本主義になったのか．ＥＵ新加盟国と金融危機の到達点を概観する 2.　ハンガリーの金融危機の特徴を検討する • 内生説 　　　盛田：国庫資本主義と「クラウスの失敗」説 　　　特殊説、改革停滞説 • 非内生説：小型「金融ＦＤＩ」説 3.　欧州統合は中東欧の金融危機にいかに関係したのか 4.　若干の結論

  38. ハンガリーの金融・経済危機(盛田説） 盛田常夫：国庫資本主義と「クラウスの失敗」 • 外国人機関投資家が一斉に資金を引き揚げたことがら生じた債務管理危機。 • ハンガリー経済は多国籍企業の支配する借りもの経済、自立国民経済ではない。管理者も労働者も「ゲストワーカー」としてふるまう。ビジネスモラル、労働モラルの低下。 • 「国庫資本主義」：国有企業がマージナルなのに、所得再分配の水準では国庫の割合が高い、西欧並みの福祉国家。政党間で支配する省庁を分割する。 • 通貨の過大評価、是正措置の自由放任による放棄、「クラウスの失敗」 盛田常夫（2010）

  39. ハンガリーの金融危機内生説 ■　内生説：ハンガリー特殊ケース説（リヒター）、改革停滞説（ボクロシュ）、国庫資本主義説（盛田常夫） １）危機の現状 • 深刻さ：外国為替の崩壊、国家破産 • 救済措置パッケージ：€200億 ２）何がその相違を生み出したのか • 1997-2000　経済安定期、2001年半ば以降、政治サイクルの開始、社会党政権第二期、公的財政赤字の増加開始、2006年夏まで政治危機、第二の緊縮政策を開始しなければならない。2007年、2008年最低の経済成長、周辺国と比較しても。 Ｓｏｕｒｃｅ：Sandor Ritcher, 2009,

  40. ハンガリーの金融危機内生説（２） • 今次の危機が回復過程でハンガリーを襲う。弱い成長率、高いＧＤＰ・財政赤字比、労働への課税高負担、企業・家計での外資建て債務比率の高さ、政府の信頼性の低下、財政改革を阻害する社会的亀裂 • 国際金融市場ではＨの脆弱性は露出しなかった。今次の危機で表面化。①国債市場の「干上がり」、借り換えできず、②フォリント下落開始、外資建てデッドサービスの上昇、③銀行間市場の凍結、以上の結果として2008年3月フォリントの30％以上の下落 • 政府の対応：€200億のＩＭＦスタンドバイ協定：対外収支の維持、中央銀行の支援策用、銀行システムの緊急支援。

  41. ハンガリーの金融危機内生説（３） • 金融当局：為替の安定化、フォリントの切り下げ、政策金利の引き上げ（3％、2008年11月11.5％へ）、ＦＨＢ；国家株の増資、ＭＫＢとRaiffeisenは親銀行からの資本注入。銀行の流動性維持支援、国内企業貸付の促進、中小企業向け特別融資プログラム • 建設業：政府注文の拡大、ＥＵの構造結束基金から、しかし、前払いがない • 雇用への税負担の軽減、しかし大幅財政赤字はできず

  42. ハンガリーの金融危機内生説（４） • 首相の交代：Gordon Baynai 2009年4月14日、前首相は党内支持なかった、新緊縮政策は出せず、修正なしでバイナイの緊急措置政策の承認。ＩＭＦとの約束Ｉ（財政赤字2009年3.9％） • 13ケ月年金の廃止、indexationの廃止、年金受給年の引上げ • ＶＡＴ税率の引き上げ、20％⇒25％ • 社会保障拠出金の5％カット、個人所得納税層の拡大 • 疾病手当の引き下げ　70％⇒60％ • 独立性の「財務審議会」を設置。

  43. ハンガリーの財政危機の展開 • 2010年4月6日、Fidesz市民党の新政権（5月29日発足）：内需と民族資本による成長を目指す。Varga Mihalyがハンガリーはギリシアと同等の財政危機と発言。狙いは緊縮政策をめぐる国民の説得と、赤字ＧＤＰ比3.8％（前政権約束）を緩和（７％）させるためのＩＭＦ、ＥＵへの圧力。 • フォリント値下げと株価の一斉下落。 • 3日後29項目のアクションプランを発表：銀行・保険・リース会社にたいする2年間の特別課税（年間€ 7．5億）、金融機関は反対、及び政府部門の15％賃金総額（賃下げor 解雇）、16％個人所得税、10％企業所得税（18%廃止）。 • 緩やかな景気回復の予測、輸出主導（ＥＵ域外も） 出所：ＷＩＩＷ（2010）

  44. ハンガリーの金融危機非内生説（１） ■　家計：為替のcarry trade役、為替リスクテイカ―役（Julia Kiraly, Judit Antal, Marton Nagy and Viktor Szabo, 2009) ■　フォリント流動性大量提供説(フォリントは悪くない。しかし東欧の通貨のなかでもっとも流動性が高かった。バルトやルーマニアの通貨はもっと悪かったが、取引できなかった）（Gabor Olbath) ■　民間の対外債務に裏付けされた大規模な対外ＦＤＩ説（Gabor Olbath)

  45. ハンガリーの対外直接投資（1999-2008年） Source: Ministry for National Development and Economy, 2009

  46. ポ・チェ・ハの対外直接投資資産（ＧＤＰ比；％）ポ・チェ・ハの対外直接投資資産（ＧＤＰ比；％） Ｓｏｕｒｃｅ：　Ｇａｂｐｒ　Ｏｌｂａｔｈ，　２００９

  47. ハンガリー対外直接投資仕向け国（2007年末）ハンガリー対外直接投資仕向け国（2007年末） Source: Ministry for National Development and Economy, 2009

  48. ハンガリー対外直接投資部門（2007年末） Source: Ministry for National Development and Economy, 2009

  49. 　　　　これまでの検討の小括 • ハンガリーの金融危機発生説：内生要因説と非内生要因説⇒内生要因と非内生要因の混合 • 非内生説のうち対外直接投資説に注目 • 対内ＦＤＩの先細り、対外債務の基礎を置く対外直接投資の拡張、 • バルト諸国とは同一面（外貨建て住宅ローン）と異なる面　 • 　中東欧地域にハンガリー企業の多国籍化、小型「金融ＦＤＩ」の展開か？

  50. ５．金融経済危機への対応をめぐって • アジア通貨危機と中東欧の金融危機との比較 • ウィーンイニシャティブ • 急速な金融統合による脆弱性：ＥＵの金融危機への対応 • 銀行ネットワークの回復力の存在

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