Rahvusvahelised aktsiaturud

1. Rahvusvahelised aktsiaturud Käesolev osa käsitleb aktsiate esmaseid ja järelturge maailmas

2. Statistiline perspektiiv • Arenenud turgude kapitalisatsioon • Arenevate turgude kapitalisatsioon • Likviidsuse mõõtmine • Turukontsentratsiooni mõõõdikud

3. Riikide turukapitalisatsioon • Peaaegu 92% kogu maailma aktsiaturgude turukapitalisatsioonist annavad arenenud riigid • Ülejäänud 10% annavad arenevate riikide turud ehk nn. “emerging markets”. • Ladina Ameeria • Aasia • Ida Euroopa • Lähis-Ida ja Aafrika

6. Likviidsus • Arenenud riikide aktsiaturud on oluliselt likviidsemad võrreldes arenevate turgudega • Likviidsus tähendab kui kiiresti on võimalik vara realiseerida ilma hinnale olulist mõju avaldamata • Arenevatele turgudele investeerimine on kasumlik kuid ajahorisont on oluliselt pikem • Aktsiaturu käive => Aktsiaturu tehingute arv/turukapitalisatsiooniga

7. Turukontsentratsioon • Arenevad turud on oluliselt kontsentreeritumad st. paari suurema ettevõtte osakaal turul on väga suur

8. Turu efektiivsuse hüpoteesid

9. Aktiivne või passivne haldus? • “Investors, as a group, can do no better than the market, because collectively they are the market. Most investors trail the market because they are burdened by commissions and fund expenses.” —Jonathan Clements, the Wall Street Journal,June 17, 1997 • “Fees paid for active management are not a good deal for investors, and they are beginning to realize it.” —Michael Kostoff, executive director, The Advisory Board, a Washington-based market research firm. InvestmentNews, February 8, 1999 • “When you layer on big fees and high turnover, you’re really starting in a deep hole, one that most managers can’t dig their way out of. Costs really do matter.” — George “Gus” Sauter, Manager of the Vanguard S&P 500 Index Fund

10. Gross (before costs) Gross (before costs) Gross (before costs) Net (after costs) Net (after costs) Net (after costs) Aktiivne või passivne haldus?

11. Efektiivsete turgude definitsioon • An efficient capital market is a market that is efficient in processing information. • We are talking about an “informationally efficient” market, as opposed to a “transactionally efficient” market. In other words, we mean that the market quickly and correctly adjusts to new information. • In an informationally efficient market, the prices of securities observed at any time are based on “correct” evaluation of all information available at that time. • Therefore, in an efficient market, prices immediately and fully reflect available information.

12. Efektiivsete turgude definitsioon • Professor Eugene Fama, who coined the phrase “efficient markets”, defined market efficiency as follows: • "In an efficient market, competition among the many intelligent participants leads to a situation where, at any point in time, actual prices of individual securities already reflect the effects of information based both on events that have already occurred and on events which, as of now, the market expects to take place in the future. In other words, in an efficient market at any point in time the actual price of a security will be a good estimate of its intrinsic value."

13. Ajalugu • Enne 1950ndaid usuti üldiselt, et fundamentaal- või tehnilise analüüsi abilon võimalik nö. turgu lüüa “beat the market” • 1950 ja 60ndate uuringud hakkasid esitama tõendeid sellise lähenemise vastu • 1950ndate lõpus püstitasid majandusteadlased hüpoteesi, mille kohaselt aktsiate hinnad ekslevad s.t. nende muutused ajas on ettearvamatud (random walk hypothesis). Selle baasil kujunes välja efektiivse turu hüpotees (EMH), mis vaatles aktsiate hinnamuutuste seotust erinevate informatsioonikogumitega.

14. EMH • Väärtpaberiturg on informatsiooniliselt efektiivne, kui väärtpaberite hinnad sellel turul vastavad informatsioonile nende väärtpaberite kohta ning iga uus fundamentaalväärtust mõjutav informatsioon toob endaga kaasa kohese hindade kohandumise. • Turuhind ei pea vastama väärtpaberi teoreetilisele väärtusele küll kogu aeg, kuid efektiivsel turul ei toimu väärtpaberite süstemaatilist üle- või alahindamist. • Turu operatsioonilise efektiivsuse all mõistetakse olukorda, kus investoritelt nõutavad tehingutasud ei ületa õiglast kompensatsiooni neile maaklerite poolt pakutavate teenuste kasutamise eest.

15. EMH vormid • Efektiivse turu hüpotees • Nõrk efektiivsus • Pooltugev efektiivsus • Tugev efektiivsus

16. EMH Graafiliselt • Graafikul olevad ringid tähistavad kui palju informatsiooni igal efektiivsuse vormil on • Nõrk efektiivsus katab vähimat hulka informatsiooni samas kui tugev vorm katab kogu saadaoleva informatsiooni hulga. • Iga jägmine vorm hõlmab ka eelmist Kõik ajaloolised hinnad ja tootlused Kogu avalik ja mitteavalik info Kõik avalik info

17. EMH Juhul kui väärtpaberiturg oleks efektiivne tähendaks see: • Väärtpaberite kohta info kogumine ja analüüsimine, samuti ka nende teoreetilise väärtuse leidmine on kulukas tegevus, millest tuleneva täiendava info kasutamisest saadavad eelised suudavad heal juhul üksnes katta analüüsimiseks tehtavad kulutused. • Efektiivsel turul osutuvad passiivsed strateegiad (millega ei kaasne sagedasi tehinguid) paremateks kui aktiivsed strateegiad. • Naiivne diversifitseerimine osutub efektiivsel turul kasulikumaks kui optimaalse portfelli koostamine, mis baseerub põhjalikumal analüüsil. • Aktsia turuhind võib erineda teoreetilisest väärtusest, kuid kõrvalekaldumine teoreetilisest väärtusest on juhuslik

18. Nõrk efektiivsus • Nõrk efektiivsus – jooksev turuhind peegeldab kogu infot, mida on võimalik ammutada analüüsides aktsia hinna käitumist minevikus. Kui turg on nõrgas vormis efektiivne ei anna väärtpaberite tehniline analüüs uut infot, mida kasutades investoril oleks süstemaatiliselt võimalik teenida lisatulu.

19. The Weak Form • The weak form of the EMH says that past prices, volume, and other market statistics provide no information that can be used to predict future prices. • If stock price changes are random, then past prices cannot be used to forecast future prices. • Price changes should be random because it is information that drives these changes, and information arrives randomly. • Prices should change very quickly and to the correct level when new information arrives (see next slide). • This form of the EMH, if correct, repudiates technical analysis. • Most research supports the notion that the markets are weak form efficient.

20. At 10AM EST, the U.S. Supreme Court refused to hear an appeal from MSFT regarding its anti-trust case. The stock immediately dropped. This example, one of hundreds available every day, illustrates that prices adjust extremely rapidly to new information. But, did the price adjust correctly? Only time will tell, but it does seem that over the next hour the market is searching for the correct level. Hinna korrigeerumine uue info korral Notes: Each bar represents high, low, and close for one-minute. Each solid gridline represents the top of an hour, and each dotted gridline represents a half-hour.

21. Turu efektiivsuse nõrga vormi testimine • Autokorrelatsioon • Liikumine keskmise tulumäära suunas • Trendid • Dispersioonide suhtarvu test • Filter reeglid • Tehtud uuringud pigem toetavad turu efektiivsuse nõrga vormi olemasolu

22. Autokorrelatsioon • Järgmine graafik illustreerib suhet (suhte puudumist) S&P 500 kuiste tootluste vahel võrreldes eelmise kuu tootlusega. Andmed on Veebr. 1950 kuni Sept. 2001 • Märkimisväärne on R2peaaegu null, mis tähendab, et eelmise kuu tootluse teadmine ei aita ette ennustada selle kuu tootlust. • Samuti on trendijoon väga lame (kalle = 0.008207, t-statistic = 0.2029, kaugel omavahelisest sõltuvusest) • Andmete korrelatsioonikoefitsient on 0.82%

23. Autokorrelatsioon

24. Pooltugev efektiivsus • Pooltugev efektiivsus – jooksev turuhind peegeldab kogu antud ajahetkeks avalikustatud informatsiooni (sh. nii ajaloolist informatsiooni hinna käitumise kohta minevikus, kui ka ettevõtete poolt avaldatud uudiseid, finantsaruandeid jne.). Nii väärtpaberite tehniline kui ka fundamentaalne analüüs, mis baseerub avalikul informatsioonil ei võimalda leida süstemaatiliselt turul alaväärtustatud väärtpabereid.

25. Turu efektiivsuse pooltugeva vormi testimine Turu efektiivsuse pooltugeva vormi testimisel kasutatakse peamiselt: • sündmuse uuringut (event study), mille korral vaadeldakse turu reaktsiooni ja võimalikku üleliigse tulu tekkimist teatud kindla informatsioonilise sündmuse puhul • Aktsiate splittimine • Kasumiteated • Analüütikute soovitused • portfelli uuringut (portfolio study), mille korral moodustatakse teatud parameetrite alusel portfellid ja uuritakse siis nende portfellide võimet genereerida üleliigset tulu. • BV/MV • P/E

26. Analüütikute soovitused Antud graafik Wall Street Journal’ist näitab, et analüütikute müügisoovituse saanud aktsiad näitavad tihti paremat tootlust kui ostu või hoia soovituse saanud aktsiad. Kui professionaalid ei saa hakkama siis kes saab?

27. Investeerimisfondide tootlused • Üldiselt on leitud, et suurem osa fonde ei suuda pidevalt ületada oma võrdlusindekseid, eriti peale riskiga kaalumist ja tasusid • Isegi kui valida ainult minevikus head tootlust näidanud fonde (näit 5 tähe fondid Morningstarist) on sellest vähe abi. Blake ja Morey uuring leidis, et 5-tähe fondid ei suutnud oluliselt lüüa 3- ja 4-tähe fonde üle pikema perioodi. • Samas on näidatud kui “juurida välja” halvad fondid (1- ja 2-tähe) siis võib tootlust parandada, sest need fondid kellel on halvasti läinud minevikus läheb seda ka homme.

28. Tugev efektiivsus • Tugev efektiivsus – jooksev turuhind peegeldab kogu informatsiooni (nii avalikku kui ka inside informatsiooni). Sellest tulenevalt ei suuda keegi pidevalt teenida väärtpaberiturult teistest kõrgemat tulu.

29. The Strong Form • The strong form says that prices fully reflect all information, whether publicly available or not. • Even the knowledge of material, non-public information cannot be used to earn superior results. • Most studies have found that the markets are not efficient in this sense.

30. Turu efektiivsuse tugeva vormi testimine • Ettevõtte siseinfo valdajad • Professionaalsed aktsiaanalüütikud • Professionaalsed fondihaldurid • Uuringud on näidanud, et siseinfo valdajad ja spetsialistid saavad teenida täiendavat kasumit, kuid professionaalsed juhitud fondid seda ei saa. • Tegelikult 85% juhtudest jäid kõik investeerimisfondid oma võrdlusindeksile alla.

31. Anomaaliad • Anomaaliad on seletamatud empiirilised tulemused, mis lähevad EMH’ga vastuollu • Jaanuariefekt • P/E Efekt (Basu uurimus) • Nädalapäeva efekt • Esmaspäeva või nädalalõpu efekt

32. Suuruse efekt • 1980ndate alguses leidis hulk analüüse, et väikefirmade aktsiad näitavad suurfirmade aktsiatest paremat tootlust (riskiga kaalutult) • See kehtid ka kõrge kapitalisatsiooniga aktsiate kohta S&P indeksis.

33. Jaanuariefekt • Aktsiatootlused on jaanuaris kõrgemad kui ühelgi teisel kuul aastas • Võib olla seotud suuruseefektiga kuna enamik väikseid firmasid lööb jaanuaris indeksit. • Võib olla ka seotud aasta lõpus maksude pärast müümisega

34. P/E Efekt • Madalama P/E suhtega portfellid saavutavad parema riskiga kaalutud tootluse kui kõrge P/E suhtega portfellid • See võib olla seotud suuruseefektiga, sest korrelatsioon aktsiahinna ja P/E vahel on positiivne • Ostes madala P/E suhtega aktsiaid on saranane väikeettevõtete aktsiate ostmisega.

35. Nädalapäeva efekt • Perioodi 1963 kuni 1985 aktsiahindu uurides leidis Keim, et tootlused on kõrgemad kui võiks oodata reedeti ja madalamad esmaspäeviti. • See on seletatav faktiga, et esmaspäevased tootlused peegeldavad kogu nädalavahetust, mitte ainult ühte päeva. • Veelgi enam peale 1987 aasta aktsiaturu kukkumist kadus see efekt peaaegu täielikult ning esmaspäevast sai parima tootlusega nädalapäev vahemikus 1989 kuni 1998

36. EMH testide kokkuvõte • Turu efektiivsuse nõrka vormi toetavad kõik uuringud • Pooltugevat toetavad ainult osad • Tugevat vormi toetavad ainult üksikud • Suurem osa investoreid usub, et turg on väga efektiivne, kuigi mitte perfektselt efektiivne. On ebatõenäoline, et mõni süsteem või analüüs suudaks pidevalt ja olulisel määral ületada turutootlust (riski ja kuludega kaautult) üle pika perioodi