150 likes | 386 Views
Kapittel 7: Gjeldsgrad og verdi i perfekte kapitalmarkeder. Kapittel 7: Oversikt 1. Oppsplitting av kontantstrømmen 2. Arbitrasje og likevektsverdier 3. Verdiberegninger 4. Utvidelser. 1. Alternative oppsplittinger av selskapets kontantstrøm.
E N D
Kapittel 7: Gjeldsgrad og verdi i perfekte kapitalmarkeder
Kapittel 7: Oversikt 1. Oppsplittingavkontantstrømmen 2. Arbitrasjeoglikevektsverdier 3. Verdiberegninger 4. Utvidelser
1. Alternative oppsplittinger av selskapets kontantstrøm • Kan vi skape verdier på balansens høyreside? M&M uten skatt: Nei! • Kontantstrømmen er uavhengig av finansieringsformen • Kan da selskapsverdien endres når gjeldsgraden endres?
2. Arbitrasje og likevektsverdier Eksempel: Selskapene A/S Vask U og A/S Mopp M har nøyaktig samme inntjeningspotensial. Vask U er finansiert 100% med EK, mens Mopp M har 500 i gjeld til 6% rente. Begge selskapene utbetaler hele overskuddet A/S Vask U 100% EK : VU = EU = 1.000 Rente + utbytte = 0 + OFR A/S Mopp M 50% gjeld GM = 500 r = 6% VM = 900 Renter = 0,06 .500 = 30 Utbytte = OFR – 30 Renter + Utbytte = 30 + OFR – 30 = OFR Mopp Mer for billig! Arbitrasje: Vi eier 10% avVask: Utbytte = 0,1 . OFR Selgeraksjeneogkjøper 10% avbådegjeldog EK iMopp: 10% av GM: KS: 10% av EM: KS: Sum: Sum: Pengemaskin: Samme kontantstrøm med mindre investering! VM må bli lik VU!
3. Verdiberegninger Forutsetning: Perfekte kapitalmarkeder • Fri informasjonsflyt • Alle kan låne til samme rente for samme risiko • Ingen transaksjonskostnader • All gjeld og EK er fritt omsettelig M&M forutsetter også: • OFR er evigvarende • Gjeldsgraden er konstant over tid
3. Verdiberegninger (forts.) Forventet avkastning for gjeld, egenkapital og totalkapital:
3. Verdiberegninger (forts.) • Selskapets verdi med og uten gjeld – M&M-1 M&M-1 : • Hviskapitalmarkedeterperfekt, vilikkeselskapetsverdi • endresvedendretkapitalstruktur. Verdieneruavhengigav • gjeldsgraden.
3. Verdiberegninger (forts.) • Selskapets verdi med og uten gjeld - M&M-1 Eksempel M&M-1:Selskap A har et forventet evigvarende årlig overskudd før renter på 5 mill.. Rentekostnadene er 1 mill. pr. år. Realavkastningskravet for en tilsvarende 100% EK-finansiert bedrift er 5 %. Hva er selskapets verdi? M&M-1 :
3. Verdiberegninger (forts.) • Kapitalkostnad og gjeldsgrad - M&M-2 M&M-2 : • M&M-2viser hvordan egenkapitalkostnaden stiger med økende gjeldsgrad
3. Verdiberegninger (forts.) • Kapitalkostnad og gjeldsgrad - M&M-2 Eksempel: Et selskap har et forventet årlig overskudd før skatt på 5 mill, 1% lånerente og årlig rentekostnad på 1 mill. Avkastningskravet på egenkapital for et tilsvarende gjeldfritt selskap er 5 %. Hva blir EK –kostnaden ved ulike gjeldsgrader? OFR = 5 mill. EK – avkastningskrav (100% EK) = 5% kU = kT = 5% G/E = 0 kE = 0,05 + (0,05 – 0,01) . 0 = 0,05 G/E = 1 kE = 0,05 + (0,05 – 0,01) . 1 = 0,09 G/E = 2 kE = 0,05 + (0,05 – 0,01) . 2 = 0,13 G/E = 3 kE = 0,05 + (0,05 – 0,01) . 3 = 0,17
3. Verdiberegninger (forts.) • Kapitalkostnadoggjeldsgrad- M&M-2 : Eksempel (forts.) G/E = 0 kE = 0,05 + (0,05 – 0,01) . 0 = G/E = 1 kE = 0,05 + (0,05 – 0,01) . 1 = G/E = 2 kE = 0,05 + (0,05 – 0,01) . 2 = G/E = 3 kE = 0,05 + (0,05 – 0,01) . 3 =
4. Utvidelser • Ved økende gjeld (til lavere rente enn kE) oppveies kapitalkostnadsfordelen ved kG gjennom tilsvarende høyere kE. Totalkapitalkostnaden forblir konstant • Verdien av selskapet (og kursen pr. aksje) påvirkes derfor ikke • Lønnsomheten av investeringsprosjekter kan beregnes uavhengig av finansieringen (separasjonsprinsippet) • M&Ms konklusjoner holder også under forutsetningene i KVM
Oppsummering • Med perfekte kapitalmarkeder uten skatt er gjeldsgraden irrelevant for totalkapitalkostnaden og dermed også for verdien av selskapet • Ved økt gjeldsgrad nøytraliseres effekten av billigere gjeld av tilsvarende dyrere egenkapital • Separasjonsprinsippet: Prosjektverdien kan beregnes uavhengig av gjeldsgraden • M&M-1: • M&M-2:
Oppgave 1 Et selskap forventer et overskudd før renter og skatt på 500.000 i overskuelig framtid. Gjelden er 2 mill., avkastningskravet for totalkapitalen er 8 %, og gjeldskostnaden er 5 %. Hva er selskapets markedsverdi? Oppgave 2 Et selskap uten gjeld har en kapitalkostnad på 6 % og er ikke i skatteposisjon. Selskapet vurderer å skifte ut deler av egenkapitalen med gjeld slik at gjeldsandelen blir 2/3. Gjeldskostnaden er 4 %. Beregn selskapets egenkapitalkostnad etter endringen i kapitalstruktur.