Análise de Risco em Projetos

1. Análise de Risco em Projetos Roberto Arruda de Souza Lima

2. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE Introdução • A análise de projeto de investimento é o conjunto de procedimentos utilizados para a avaliação e comparação de projetos de investimento alternativos fundamentados em princípios econômicos básicos. • Um projeto de investimento nesse contexto seria representado pelos benefícios e custos associados, por exemplo, à compra de um trator, à instalação de uma indústria, à aquisição de títulos no mercado financeiro etc.

3. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE Introdução • A análise em condições deterministas é a estratégia mais comumente utilizada para a avaliação de projetos e pressupõe conhecimento exato dos valores que irão compor o fluxo de caixa do projeto, o que é uma simplificação do problema real.

4. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE Introdução • A análise em condições de risco é mais realista e possibilita a incorporação de conhecimento incerto a respeito das variáveis que irão compor o fluxo de caixa do projeto com auxílio de distribuições de probabilidade.

5. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE Introdução • Um indicador de desempenho de um projeto de investimento é um índice calculado a partir do fluxo de caixa do projeto que tenta medir uma determinada dimensão da qualidade do investimento. • Exemplos: • VPL • Payback • TIR

6. Análise de Projetos de Investimento Relembrando ... • O Problema da Escala • Você tem a possibilidade de optar entre dois projetos, um com verba pequena e outro com verba grande. Considere que a taxa de juros adequada é de 25%. Qual projeto você escolheria? Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE

7. Análise de Projetos de Investimento Projetos mutuamente excludentes Relembrando ... • Soluções para o Problema: • a) Comparar os VPLs das duas opções: Verba Pequena  VPL = 22 Verba Grande  VPL = 27 Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE

8. Análise de Projetos de Investimento Relembrando ... Projetos mutuamente excludentes • Soluções para o Problema: b) Comparar o VPL incremental dos projetos: Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE

9. Análise de Projetos de Investimento Relembrando ... Projetos mutuamente excludentes • Soluções para o Problema: b) Comparar o VPL incremental dos projetos: Escolher o projeto que envolve verba maior, pois o VPL incremental é positivo. Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE

10. Análise de Projetos de Investimento Relembrando ... Projetos mutuamente excludentes • Soluções para o Problema: c) Comparar a TIR incremental (66,7%) à taxa de desconto (25%): Como a taxa de desconto é menor que a TIR, escolher o projeto com verba maior. Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE

11. Análise de Projetos de Investimento Relembrando ... Projetos mutuamente excludentes • E se for considerada taxa de juros de 100%?

12. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE Avaliações de Estimativas de VPL • Suponha que feita a análise preliminar de fluxos de caixa descontados, conferidos os cálculos etc., chegamos a um VPL positivo. • O que fazer? Passamos a um novo projeto? • Problema básico: o VPL calculado é positivo porque o projeto realmente tem um VPL positivo ou o cálculo deu positivo porque a estimativa é imprecisa? Risco de previsão  problema de ELSL (ou, em inglês, TITO)

13. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE Avaliações de Estimativas de VPL • Fontes de valor O que, neste investimento, leva a um VPL positivo? Lembre-se: os investimentos com VPL positivo são raros em mercados competitivos.

14. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE Análises de Cenários e Sensibilidade • Avaliar estimativas de fluxo de caixa envolve perguntas do tipo: “e se tal coisa acontecer?” • Deve-se aferir o grau de risco de previsão e identificar os componentes cruciais ao sucesso ou insucesso de um investimento.

15. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Fundamentos da Engenharia econômica – O.F.F.Torres Árvore de Decisão • Árvore de decisão é um diagrama que mostra as interações entre as decisões e os eventos associados a ela, como são entendidas pelo tomador de decisão. • Os nós da árvore são tradicionalmente representados por um quadrado e os referentes a eventos aleatórios por um círculo. A avaliação de cada alternativa é feita, geralmente, pelo valor monetário esperado.

16. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Fundamentos da Engenharia econômica – O.F.F.Torres Árvore de Decisão • Exercício: Uma empresa está decidindo se aumenta ou não a sua capacidade de produção. A decisão deve valer para um horizonte de 5 anos, a taxa atrativa mínima é de 25% ao ano.

17. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Fundamentos da Engenharia econômica – O.F.F.Torres Árvore de Decisão • Exercício: Uma alternativa é automatizar toda a fábrica, com um investimento de R$ 250.000. Se a procura for alta (probabilidade de 20%), deve resultar um aumento anual de receita de R$ 140.000. Se a procura for média (probabilidade de 70%), deve resultar um aumento anual de receita de R$ 100.000. Se a procura for baixa (probabilidade de 10%), deve resultar um aumento anual de receita de R$ 50.000. 17

18. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Fundamentos da Engenharia econômica – O.F.F.Torres Árvore de Decisão • Exercício: Outra alternativa é fazer uma ampliação simples, com um investimento de R$ 100.000, estimando-se que os aumentos das receitas serão a metade dos da alternativa de automação. Determinar a melhor decisão. 18

19. Análise de Projetos de Investimento Exercício • QUESTÃO DO ENADE 2006 A CAR (Companhia Agropecuária Rondonópolis) está analisando a implantação de um projeto de investimento no nordeste brasileiro para a produção de frutas com destino ao mercado europeu. Metade do capital necessário ao investimento virá de uma linha de crédito a ser obtida junto ao BNB (Banco do Nordeste do Brasil), e a outra metade virá de capital próprio, a ser captado através do lançamento de ações da empresa no mercado de capitais brasileiro. 19

20. Análise de Projetos de Investimento Exercício • QUESTÃO DO ENADE 2006 O investimento será de R$ 120 milhões, com benefícios anuais líquidos de R$ 20 milhões, em perpetuidade. O custo de capital junto ao Banco deverá ser de 8% a.a. e o custo do capital próprio é de 12% a.a.. Neste projeto não se deve considerar o Imposto de Renda. A equipe que realizou a análise de viabilidade financeira do projeto encontrou diferentes valores, tais como: I - valor presente líquido do projeto: R$ 80 milhões; II - valor presente líquido do projeto: R$ 200 milhões; III - custo médio ponderado de capital do projeto: 8% a.a.; IV - custo médio ponderado de capital do projeto: 10% a.a.; V - custo médio ponderado de capital do projeto: 12% a.a.. 20

21. Análise de Projetos de Investimento Exercício • QUESTÃO DO ENADE 2006 Investimento = R$ 120 milhões, com benefícios anuais líquidos de R$ 20 milhões, em perpetuidade. O custo de capital junto ao Banco = 8% a.a. e o custo do capital próprio = 12% a.a.. I - valor presente líquido do projeto: R$ 80 milhões; II - valor presente líquido do projeto: R$ 200 milhões; III - custo médio ponderado de capital do projeto: 8% a.a.; IV - custo médio ponderado de capital do projeto: 10% a.a.; V - custo médio ponderado de capital do projeto: 12% a.a.. Para se definir a viabilidade financeira do projeto, devem ser utilizados, apenas, (A) I e III. (B) I e IV. (C) I e V. (D) II e III. (E) II e IV. 21

22. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE Opções Gerenciais e Orçamento de Capital • Opções gerenciais (modificações futuras de um projeto – podemos subestimar o VPL ignorando opções) • Planejamento Contingencial • Opção de Expansão • Opção de Contração • Opção de Abandono • Opção de Adiamento • Opções Estratégicas O método do VPL não considera as opções gerenciais!

23. Análise de Projetos de Investimento Opções Gerenciais Exercício Suponha que uma empresa deseje investir em uma fábrica de um produto XYW. O investimento é completamente irreversível. Suponha ainda que a fábrica possa ser construída instantaneamente com um investimento de R$ 1.600 e que venha a produzir uma unidade do produto por ano, a um custo de operação nulo.

24. Análise de Projetos de Investimento Opções Gerenciais Exercício Atualmente o preço de venda de uma unidade é de R$ 200, mas no próximo ano irá mudar. Com probabilidade de 50% subirá para R$ 300 e com probabilidade de 50% cairá para R$ 100. Considere taxa de desconto de 10%. 1) Trata-se de um bom investimento? 24

25. Análise de Projetos de Investimento Opções Gerenciais Exercício (continuação) 2) Deveria a empresa investir agora ou seria melhor esperar um ano e ver se os preços sobem ou descem? 3) Qual é o valor da flexibilidade de tomar a decisão de investimento no próximo ano, em vez de investir agora ou nunca? (baseado em Santos & Pamplona, 2005)

26. Análise de Projetos de Investimento Opções Gerenciais Exercício (conclusão) “Poderiam ser pagos R$ 173 a mais por um projeto que dê flexibilidade de esperar um ano para tomar a decisão, se comparado a um projeto com as mesmas características, mas sem essa opção.” (Santos & Pamplona, 2005)

27. Análise de Projetos de Investimento Opções Gerenciais “A utilização das técnicas tradicionais [de avaliação de projetos] tende a subavaliar certos investimentos, principalmente aqueles que tenham as características de timing, irreversibilidade e incerteza, podendo conduzir a resultados que comprometeriam a introdução de projetos que gerariam resultados significativos para o empreendedor e colocando em risco a sobrevivência da empresa.” (Santos & Pamplona, 2005)

28. Análise de Projetos de Investimento Opções Gerenciais VPLexpandido = VPLtradicional + VPLflexibilidadegerencial 28

29. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE Opções Reais • Instrumento contratual que dá ao seu detentor ou comprador o direito, ou o dever, dependendo do tipo de contrato, de comprar (opção de compra ou call option), ou de vender (opção de venda ou put option), bem determinado pelo preço acordado na efetivação do contrato (preço de exercício). (Hull, 1995) • Opções financeira:

30. Análise de Projetos de Investimento Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE Opções Reais Uma opção real é o direito mas não a obrigação, de empreender uma ação a um custo pré-determinado (preço de exercício) por um período previamente estabelecido, que seria a vida da opção.

31. Análise de Projetos de Investimento Preço do Ativo Subjacente Valor Presente do Projeto S Custo (ou benefício) pontual da ação E Preço de Exercício Tempo até o vencimento t Vida Útil do Projeto r Taxa de Retorno Livre de Risco Taxa de Desconto Incerteza sobre o Fluxo de Caixa s Volatilidade Baseado em Administração Financeira – ROSS; WESTERFIELD; JAFFE Opções Reais Projeto de Investimento • Analogia entre um Projeto de Investimento e uma Opção Financeira: Variável Opção Financeira

32. Análise de Projetos de Investimento Bibliografia • MACEDO, M.A.S.; NARDELLI, P.M. Utilizando opções reais na análise de viabilidade de projetos de investimento agropecuários: um ensaio teórico. Trabalho apresentado ao 46º Congresso da Sociedade Brasileira de Economia, Administração e Sociologia Rural, em Rio Branco (AC), julho de 2008 • MINARDI, A.M.A.F. Teoria das Opções Aplicadas a Projetos de Investimentos. Revista de Administração de Empresas, v.40, n.2, abr.jun 2000, p.74-79 • PINHEIRO, J.L Mercado de Capitais. São Paulo: Atlas, 2009. • SANTOS, E.M.; PAMPLONA, E.O. Teoria das opções reais: uma atraente opção no processo de análise de investimento. Revista de Administração da USP, v.40, n.3, jul./set. 2005 • TORRES, Oswaldo F.F. Fundamentos de Engenharia Econômica. São Paulo: Thomson Learning, 2006 • ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F. Administração financeira. 2. Ed. São Paulo: Atlas, 2002