CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS

1. CONTRATOS FORWARD Y FUTUROS Santiago Medina H UNIVERSIDAD NACIONAL

2. Contratos Forward y Futuros • Contrato Spot o Cash: son transacciones de contado. • Contrato Forward: Son acuerdos de intercambio de activos a un precio y fecha determinada en el futuro. El mercado de forward no esta estandarizado. • Contratos a Futuro: Son acuerdos de intercambio de activos a un precio y fecha determinada en el futuro. El mercado de futuros esta normalizado y se hacen através de la cámara de compensación.

3. Contratos Forward y Futuros Cto Forward Acuerdos privados Cto. de Futuros Bolsa de Futuros Acuerdos Estandarizados Broker Broker Cámara Vendedor Comprador

4. Es un mercado no regulado, no se ajusta a estándares. Son acuerdos privados entre dos partes. La fecha de entrega, el precio, la calidad es definida en el contrato. Se realiza entrega física de los bienes negociados. Existe riesgo de impago. No existe garantías. Es un mercado normalizado. Los contratos corresponden a una misma fecha, cantidad calidad y lugar de entrega. Existe una cámara de compensación que garantiza los cumplimientos. Puede o no haber entrega física de los activos. Los inversores deben depositar una garantía. Contratos Forwads y Futuros Contratos Forward Contratos a Futuros

5. No hay posibilidad de abandonar la posición antes del vencimiento. El beneficio o perdida se tiene al vencimiento del contrato. Las contrapartes del contrato se conocen. Existe posibilidad de abandonar la posición antes del vencimiento. Los contratos se ajustan diariamente según los movimientos del mercado. Las contrapartes del contrato no se conocen. Contratos Forwads y Futuros Contratos Forward Contratos a Futuros

6. Participantes del mercado Clientes Bolsa de Futuros Negociación de precios de compra - venta de Ctos. Comisionistas (Broker) confirmación Cámara de Compensación Sistema de garantías Administración

7. Bolsa de Futuros Sitio centralizado o organizado para negociar ctos. de futuros sobre materias primas y productos financieros. Determinan y hacen cumplir las reglas de las operaciones que realizan los brokers en representacion de inversionistas o empresas. Tienen su Cámara de Compensación. Cada bolsa determina el tipo de contratos de futuro que se negocian en sus ruedas. Suministra informacion a los participantes del Mdo.

8. Cámara de Compensación -CC • La CC garantiza cada operación negociada en bolsa. • Se vuelve contraparte del comprador y del vendedor para cada contrato. • Exige una garantía llamada Deposito de Margen a cada participante • Administra los contratos y los depositos de margen. • Tiene un fondo de garantía para cubrir sus intervenciones eventuales.

9. Margen de Garantías • Los depósitos de garantías son administrados por las cámaras de compensación • Los depósitos de garantías representan del 3% al 10% del valor total del contrato. • Al final de cada día la cuenta de garantía de cada agente es ajustada para reflejar la ganacia o perdida del inversor (ajuste al mercado) marking to market

10. - Margen de Garantías • Las cámaras fijan un saldo de mantenimiento, para asegurar que la cuenta de garantía no se haga negativa. Generalmente es el 30% del deposito inicial. • Si el saldo cae por debajo del saldo de mantenimiento se hace una llamada de Margen. • Ejemplo.

11. Participantes del mercado • Especuladores: Toman riesgos en los mercados de materias primas o activos financieros con la esperanza de lograr ganancias importantes. • Coberturistas (HEDGERS): Utilizan los mercados de futuros para cubrirse contra el riesgo que no quieren asumir. • Arbitristas:Buscan los desequilibrios del mercado para obtener beneficios sin asumir riesgos. La estrategia involucra la compra de un bien en un mercado y la venta simultanea del bien en otro mercado.

12. Categorías de contratos. 1- CONTRATOS DE FUTUROS FINANCIEROS • Contratos de Tasas de Interés. • Contratos de monedas. • contratos de índices de Bolsa. 2- CONTRATOS DE MATERIAS PRIMAS (Commodyties) • Contratos de Productos Agrícolas • Contratos de Productos energéticos. • Contratos de metales.

13. Contratos. La bolsa de futuros estandariza los contratos en términos de: • Calidad del producto. • Cantidad de cada producto • Lugar de entrega • Fecha de Vencimiento La bolsa de futuros determina también: • Horarios de Negociación • Variación Mínima y Máxima de los precios • Fechas de Vencimiento • Modalidades de Entrega

14. Conceptos • Precio de Contado (Spot): Es el valor del activo hoy si se paga de contado. • Precio a plazo (F): Precio actual aplicable a un contrato de futuro si se negocia hoy. Varia con el paso del tiempo. • Precio de entrega: precio a plazo especificado en un contrato de futuro y no varia con el paso del tiempo. El precio a plazo y el precio de entrega son iguales en el momento de la firma del contrato. El precio del futuro converge hacia el precio de contado del activo.

15. Conceptos Precio Precio a futuro Precio spot Hoy T T = fecha de vencimiento contrato

16. Compra - Venta de Contratos • Enun contrato a plazo un inversor toma una posición LARGA (long) cuando acuerda COMPRAR un activo en una fecha especifica, la otra parte asume una posición CORTA (short) y acuerda VENDER el activo en la misma fecha. Primera operación es una Compra Posición Larga Primera operación es una Venta Posición Corta

17. Compra de Contratos • El comprador adquiere la obligacion de comprar un producto a un precio y en una fecha determinada en el futuro. • El comprador compra contratos de futuro por que quiere protegerse contra un alza de precios de su producto. • Para cerrar su posición el comprador puede: • Esperar al vencimiento del contrato. • Liquidar su posición antes del vencimiento del contrato. Tomando la posición contraria.

18. Venta de Contratos • El vendedor adquiere la obligacion de entregar un producto a un precio y en una fecha determinada en el futuro. • El vendedor vende contratos de futuro por que quiere protegerse contra una caida de los precios de su producto. • Para cerrar su posición el vendedor puede: • Esperar al vencimiento del contrato. • Liquidar su posición antes del vencimiento del contrato. Tomando la posición contraria.

19. Compra -Venta de Contratos • Si Precio de Venta > Precio de Compra El comprador Recibe la diferencia Si Precio de Venta < Precio de Compra El comprador paga la diferencia

20. Especulación ESPECULADORES: Toman riesgos en los mercados de materias primas o activos financieros con la esperanza de lograr ganancias importantes. • Proyectan un precio futuro y toman una posición. • Los especuladores cierran sus posiciones antes del vencimiento del contrato, tomando la posición contraria. • Nunca pagan el valor total del contrato sino el deposito de Margen. • Lo anterior Permite un apalancamiento importante.

21. Especulación Posición Larga (compra): Si estima que el precio va a subir. Posición Corta (venta): Si estima que el precio va a bajar. Ganancia o perdida en la operación + Precio de Venta del cto. - Precio de compra del cto.

22. Especulación 1- Selección del activo Subyacente 2-Verifica precio a futuro. En el periódico o el comisionista 4- Compra o vende un contrato a futuro. 3- Proyecta su precio usando un modelo 5- Liquida su posición

23. Curva de rendimiento (Especulación) B Posición Larga: Compra de Ctos. Ganancias St K Perdidas K= precio pactado. B= Beneficios. St = precio spot al vencimiento. B Posición Corta: Venta de Ctos. Ganancias St K Perdidas

24. Cobertura COBERTURISTAS (HEDGERS): Utilizan los mercados de futuros para cubrirse contra el riesgo que no se quiere asumir. • Una operación de cobertura comprende dos posiciones relacionadas, la posición en el mercado Spot, y la posición en futuros • La operación de cobertura es la suma de la posición en el mercado spot y la posición en futuros. • La posición Spot y la posición en futuros siempre muestran resultados opuestos. Siempre hay una posición que muestra ganancias y otra que muestra perdidas.

25. Cobertura. (Conceptos) + Posición Spot Posición a futuros Compra o venta a realizar en el mercado y en el futuro Cubre la posición Spot (en Bolsa) Futuros Spot Futuros Spot Los Ctos. de cobertura “fijan” el precio

26. Cobertura (cont.) Coberturas cortas: Se hacen con la venta de contratos de futuro. Sirven para protegerse de una caída de precios de un producto que se venderá en el futuro. • Coberturas largas: Se hacen con la compra de contratos de futuro. Sirven para protegerse de un alza de precios de un producto que se comprara en el futuro.

27. Cobertura. Estrategia Si se Compra en el futuro. Hay que Comprar Ctos. De futuro Me Protejo contra el alza Si se vende en el futuro. Hay que vender Ctos. De futuro Me Protejo contra la baja

28. B Futuros Posición Larga: Compra de Contratos. 2 St K 1 Mercado Posición Corta: Venta de Contratos B Mercado 2 St 1 K Futuros Curva de rendimiento (Cobertura) 2- Ganancias en Futuros 1- Perdida en el mercado

29. Cobertura. Cierre de la posición • Para terminar una cobertura se puede hacer de la siguiente forma: Esperar al vencimiento del contrato. En este caso se Recibe (entrega) el producto y se paga (cobra) el valor contratado. La entregar se hace en un sitio definido por la bolsa Debe entregar/ recibir la calidad especificada en el contrato Se Fija el Precio

30. Cobertura. Cierre de la posición • Cerrar la posición antes del vencimiento del contrato tomando la posición opuesta en futuros y entregar o recibiendo el producto fuera de bolsa. Lo pagado o recibido Resultado en el spot Resultado en futuros = + La entregar se hace en un sitio fuera de bolsa Riesgo de Basis Puede entregarse / recibirse una calidad diferente.

31. Riesgo de Base. • En la práctica es frecuente que la fecha en que el activo es comprado o vendido no se conoce por lo que se toman posiciones a futuro con mayor vencimiento, y se liquide la posición antes de la fecha de vencimiento del contrato cuando el activo se requiera o deba entregarse. Esto origina el riesgo de base. • El precio neto obtenido por el activo es: F1 + b2 = S2 + F1 - F2 • Coberturas Cortas: Si la base se Refuerza la posición mejora. • Coberturas Largas: Si la base se refuerza la posición desmejora.

32. Riesgo de Base. Basis • Basis = Precio Spot - Precio Futuro = S - F • Precio Futuro = Precio Spot + Basis • El Basis representa los costos de Posesión del producto durante el número de días que faltan al vencimiento y tiende a cero a medida que transcurre el tiempo para el vencimiento pero no ocurre en forma lineal. - Costo de Posesión= Costos financieros + Costos de almacenamiento. Precio Futuro = Precio Spot + Costo de Posesión

33. Mercado Normal e invertido Precio Futuro > Precio Spot Situación lógica Los costos de posesión son proporcionales al tiempo de tenencia. Precio Mercado Normal Vencimiento Hoy Existen cuando hay escasez de producto. Hay percepción de los inversionistas de que es ventajoso tener el producto hoy Precio Futuro < Precio Spot Precio Mercado Invertido Hoy Vencimiento

34. Riesgo de Basis Precio Basis al inicio Cto. B1=S1-F1 Basis al final Cto. B2=S2-F2 Precio a futuro b2 b1 Precio spot El basis puede aumentar o disminuir reflejando las fluctuaciones de los costos de posesión del producto Hoy L T L = Fecha liquidación contrato T = fecha de vencimiento contrato

35. Riesgo de Basis Si sumo en 2 F1 a ambos lados Basis al inicio Cto. 1 B1=S1-F1 Basis al final Cto. 2 B2=S2-F2 Valor neto de la posición B2+F1=S2 +F1 -F2 Es lo que pago por el activo en el mdo. Spot Ganancia o perdida en futuros Cuando cierro mi posición antes del vencimiento, el valor neto del activo depende de mi resultado en futuros.

36. Riesgo de Base. Basis • Como incluir el Basis en la práctica ? Cuando se tiene una: VENTA COMPRA Debe ponerse el signo: + — Resultado de una venta es más dinero Después de una compra se tiene menos dinero. El signo de los futuros a la apertura es igual al signo del precio Spot al cierre. El signo del precio Spot a la apertura es igual al signo del precio de los futuros al cierre.

37. Riesgo de Base. Basis Posición inicial en futuros: Compra. inicia final diferencia Spot + - +/- Futuros - + +/- Diferenia spot/futuros +/- Resultado de la cobertura Dif S/F x Cantidad Posición inicial en futuros: Venta. Precio neto obtenido inicia final diferencia Spot - + +/- Futuros + - +/- Diferenia spot/futuros +/- S2 + F1 - F2

38. Contratos de Monedas • Se usan para cubrir riesgo cambiario. • En E.U. Se negocian en el IMM del Chicago Mercantil Exchange (CME). Principales monedas: Cantidad Marco Alemán 125.000 M Francos Suizos 125.000 FS Libra Esterlina 62.500 L Yen Japones 12.500.000 Y • Los contratos son cotizados en dólares americanos

39. Contratos sobre Índices de Bolsa • Sirven para cubrir portafolios de acciones o para especular sobre los movimientos del mercado accionario • Las coberturas con índices de bolsa se hacen con la VENTA de contratos de futuro para protegerse contra una CAIDA del mercado. • Existen contratos sobre la mayoría de índices importantes como: S&P500, NYSE, MMI, DAX, Nikkei, etc. • El Tamaño de los contratos S&P500, NYSE, MMI es 500xIndice (500 veces el índice) • Cada punto del índice vale 500 USD.

40. Contratos sobre tasas de interés • Son contratos de futuros sobre activos cuyo precios depende únicamente del nivel de tipos de interés. • Se utilizan para cubrir títulos de renta fija o para especular sobre el nivel de tasas de interés. • El valor de mercado es el precio al cual se negocia el título y depende de las tasas de interés de bonos de madurez similar. - Cuando las tasas de interés suben el valor de mdo. Baja - Cuando la tasa de interés baja el valor de mdo.sube.

41. Contratos sobre tasas de interés • Contratos de tasas de interés a Corto Plazo T-Bills : papeles del gobierno americano a c.p. CD: Certificados de deposito a termino Eurodollar:depósitos en USD a tres meses • Plazo de los contratos: 3 meses • Valor contrato: 1.000.000 USD. • El precio se negocia a descuento: Precio = 100% - Rendimiento anualizado. • Estos contratos se negocian en CME

42. Contratos sobre tasas de interés • Contratos de tasas de interés a Largo Plazo T-Notes : papeles del gobierno E.U a 5 ó 10 años T-Bonds: papeles del gobierno E.U a 30 años GNMA:Titularización de finca raíz • Plazo de los contratos: 3 meses • Valor contrato: 100.000 USD. • El precio se negocia con prima o descuento sobre la base de un bono de cupón del 8% Precio se deternina en unidades y treinta y dos avos • Estos contratos se negocian en CME

43. Contratos de Productos Agrícolas • Contratos de Café: (CCSE) Calidad. Café tipo C. Cantidad: 37.500 lb Vencimiento: Mzo, Mayo, Jul, Sept, Dic El precio se negocia en cent/lb entrega: New York y Nueva Orleans • Contratos de Trigo-Maiz: (CBOT) Cantidad:5.000 Bushels (127 ton) Vencimiento: Mzo, Mayo, Jul, Sept, Dic El precio se negocia en Usd/bushel Entrega: Chicago o Toledo

44. Contratos Energéticos • Contratos de Petróleo. (NYMEX. IPE) Calidad. Light Sweet, Brent Cantidad: 1.000 barriles Vencimiento: Cada mes de los dos años siguientes El precio se negocia en USD/barril • Contratos de Oro. (COMEX) Cantidad: 100 onzas El precio se negocia en USD/oz • Contratos de Plata. Cantidad: 5.000 onzas El precio: Cent/oz Contratos de Cobre. Cantidad: 25.000 libras El precio: Cent/libra

45. Contratos Energéticos • Contratos de Gas Oil. (IPE- International Petroleum Exchange) Cantidad: 100 Toneladas/métricas El precio se negocia en USD/ton Vencimiento: Cada mes • Contratos de Energía. (NYMEX) Cantidad: 736 MWh Vencimiento: Cada mes El precio se negocia en USD/MWh • Contratos de Gas Natural. (NYMEX) Cantidad: 10.000 MMBtu Vencimiento: Cada mes El precio se negocia en USD/MMBtu

46. Contratos Energéticos • Contratos de Gasolina. (NYMEX) Cantidad: 42.000 galones Vencimiento: Cada mes El precio se negocia en USD/galón

47. Valoración y Ejemplos • El proceso de valoración de los precios futuros se hace utilizando herramientas. • Ingeniería Económica. Para determinar precios futuros en función de las variables que explican su comportamiento • Estadística. Permite medir las volatilidades de los precios. Series de tiempo, etc.. • Teoría de portafolios. El coeficiente Beta. • Ecuación diferencial de Black - Scholes

48. Preliminares. Interes Continuo • La valoración de contratos a futuroaplica los conceptos del interés continuo.

49. Preliminares. Interes Continuo • Si deseamos pasar una tasa de interés compuesta cada “c” periodos a una tasa de interés continua entonces. Donde R=Interés nominal compuesto C veces por año r=Interés compuesto continuo

50. Relación de equivalencia.(en tiempo Continuo) • Si deseamos conocer la equivalencia entre un valor presente y un valor futuro en tiempo continuo entonces: Esta relación permite valorar contratos a futuro de diferentes activos simplemente incluyendo en la relación las variables mas relevantes que afectan el precio.