Comment maintenir le pouvoir d'achat de l'euro? Les défis de la politique monétaire européenne

1. Comment maintenir le pouvoir d'achat de l'euro?Les défis de la politique monétaire européenne Séminaire pour professeurs d'économie de l'enseignement secondaire, le 22 octobre 2008 Compléments Vincent Périlleux Vanessa Baugnet DS.08.09.363.ppt

3. Les missions principales de l'Eurosystème 1 Définir et mettre en oeuvre la politique monétaire Objectif principal: maintenir la stabilité des prix dans la zone euro • 2 Conduire des opérations de change • 3 Détenir et gérer les réserves officielles de change des Etats membres • 4 Promouvoir le bon fonctionnement des systèmes de paiement • 5 Contribuer à une politique efficace en matière de surveillance bancaire et de stabilité du système financier • 6 Emettre les billets de banque

4. Les autres missions de l'Eurosystème • 6 Approuver le volume de l'émission des pièces • 7 Collecter des informations statistiques • 8 Emettre des avis • 9 Participer aux institutions monétaires internationales • Les banques centrales nationales peuvent exercer des tâches d'intérêt général qui ne relèvent pas de l'Eurosystème. • Exemples: centrale des bilans, centrales des crédits de la BNB.

5. Les décisions de politique monétaire: cadre institutionnel aux Etats-Unis et dans la zone euro Conseil des gouverneurs FOMC 7 6 5 (with voting right) BoG Directoire 15 12 FRB 15 BCN of which FRBNY (15 Etats) (50 States) instructions représentation

6. Politique monétaire unique,politiques économiques nationales • Politique budgétaire • Eurogroupe • Pacte de stabilité et de croissance • Politiques structurelles • ECOFIN/Eurogroupe • Lignes directrices intégrées de la stratégie de Lisbonne • Négociations salariales • Surveillance prudentielle

7. A long terme, l'inflation dépend du régime monétaire et n'influence guère la croissance. Mais V varie. (prix à la consommation, M1 et PIB en Belgique, indices 1900 = 100) échelle logarithmique

8. Mécanismes de transmission de la politique monétaire Taux de la banque centrale Interventions de la banque centrale sur le marché des changes Taux d'intérêt à court terme du marché monétaire Taux d'intérêt à plus long terme du marché obligataire Marchés financiers Anticipations Critères d'octroi de crédit Taux d'intérêt bancaires Prix des actifs (actions, immeubles) Cours de change Masse monétaire Effets de substitution (coût du capital) et de revenu (cash flow), effets de richesse, Tobin's Q, canal du crédit Canal des cours de change Canal des anticipations Demande intérieure (consommation, investissement) Exportations nettes Prix des importations Marchés des biens et services et du travail Formation des salaires et des prix Prix

9. Complexité de la transmission: taux d'intérêt à long terme(effet d'entraînement mais aussi effet de crédibilité et influence des taux américains)

10. Complexité de la transmission: cours de change(influences multiples)

11. A grande économie, régime de changes flottants • Moyenne des exportations et importations de biens et services = 18% de la demande finale (Belgique 48%) • Triangle impossible: • changes fixes • liberté des mouvements de capitaux • autonomie de la politique monétaire dans la poursuite d'objectifs internes

12. La zone euro, une grande économie

13. Deux approches du processus inflationniste • Le point de vue "réel" • interaction offre / demande + pression des coûts • Le point de vue "monétaire" • M V = P Q taux d'intérêt, cours de change, prix des actifs et anticipations

14. Bilan consolidé des institutions monétaires de la zone euro¹(fin 2007, milliards d'euros) 634 2418 10164 1874 15090 Billets et pièces Dépôts à vue M1 Dépôts d'épargne et dépôts à terme ≤ 2 ans M2 Titres ≤ 2 ans M3 Dépôts et titres > 2 ans Capital et réserves Divers Avoirs extérieurs nets Créances sur les administrationspubliques de la zone euro Créances sur les entreprises et particuliers de la zone euro: Prêts Titres 627 3187 3814 3506 7320 1311 8631 4487 1493 479 15090 1Y compris engagements monétaires des administrations publiques.

15. Taux d'intérêt réels à court terme en Allemagne (1973-1998) et dans la zone euro (1999-2008)¹ Moyenne 1973-2007 ¹ Taux d'intérêt à trois mois, déflatés par le pourcentage de variation annuelle de l'indice des prix à la consommation.

16. Taux d'intérêt de la banque centrale et croissance dans la zone euro et aux États-Unis PIB réel (% de variation annuelle) Taux d'intérêt de la banque centrale

17. Un objectif opérationnel de taux d'intérêt implique une base monétaire endogène Pilotage de la base monétaire Pilotage du taux d'intérêt i Do D1 S i Do D1 i1 S i* io B* B BO B1 B

18. Réserves obligatoires • Fonctions: • Elargissement du déficit structurel de liquidité • Stabilisation des taux d'intérêt par absorption des fluctuations de la liquidité (calcul en moyenne) • Caractéristiques: • Dépôts auprès des banques centrales nationales par les établissements de crédit de la zone euro • Assiette: la plupart des dépôts et titres < 2 ans • Coefficient: 2% • Abattement forfaitaire: 100.000 € • Moyennes sur une période de constitution d'un mois • Rémunération au taux des opérations principales de refinancement

19. Facilités permanentes • Fonctions: • Corridor pour les taux d'intérêt au jour le jour du marché monétaire • Fourniture et absorption marginales de liquidités • Caractéristiques: • 2 "guichets" ouverts aux établissements de crédit de la zone euro: facilité de prêt marginal, facilité de dépôt • Taux pré-annoncés • Usage illimité (mais nécessité de garanties pour la facilité de prêt marginal)

20. Opérations d'open market • Fonctions: • Pilotage des taux d'intérêt • Gestion de la liquidité • Opérations principales de refinancement • Adjudications hebdomadaires, prises en pension ou prêts garantis à 1 semaine • Taux de soumission minimal: signal de politique monétaire • Opérations de refinancement à plus long terme • Adjudications mensuelles, prises en pension ou prêts garantis à 3 mois en principe • Eurosystème "price-taker" • Opérations de réglage fin • Atténuer l'effet de fluctuations inattendues de la liquidité sur les taux d'intérêt

21. Opérations principales de refinancement: procédure • Appels d'offre à taux variables avec taux minimal, • adjudications à l'américaine • [Le premier jeudi du mois] Le Conseil des gouverneurs détermine la politique de taux d'intérêt. Il annonce le taux de soumission minimal appliqué aux prochaines opérations • [Le lundi] Appel d'offres • [Le mardi] Les banques centrales nationales collectent les offres des établissements de crédit et les transmettent à la BCE • [Le même jour] Le Directoire de la BCE fixe le montant total du crédit le taux d'intérêt marginal le pourcentage servi au taux d'intérêt marginal • [Le mercredi] Les banques centrales nationales créditent les comptes des établissements de crédit, après avoir vérifié les garanties. Les taux d'intérêt appliqués sont ceux offerts dans chaque soumission individuelle.