Индустрия и инфраструктура рынка ценных бумаг

Индустрия и инфраструктура рынка ценных бумаг 4 апреля 2011

Индустрия брокеров, дилеров и управляющих • На конец 2010 года – 1409 компаний, брокеры – 1216, дилеры -1200, управляющие 116 • 38% компаний – кредитные организации • 713 тыс. граждан работают через брокеров, из них активных инвесторов – прим. 104 тыс. • Высокая концентрация оборота (на ММВБ на 10 брокеров- 46%, на РТССтандарт-96%, РТС FORTS-81%) • 67% компаний расположен в Москве • Больше 50% брокеров – субброкеры, 67% не хранят активы клиентов, не дают маржинальных кредитов 2

Общее число дилеров, брокеров и управляющих Количество брокеров, дилерови управляющих по данным ФСФР (на 01.07.2009 и 01.03.2011 – оценка НАУФОР) Количество брокеров, дилеров и управляющих, существовавших на 1 января 2009 года (оценка НАУФОР) 3

Российская индустрия, тенденции • Численность индустрии уменьшается на 10% второй год подряд • Снижается присутствие посредников за пределами Москвы –начиная с июля 2009 г. по конец марта 2011 г. региональных компаний стало меньше примерно на 23% • Финансовая устойчивость не повышается, снижается рентабельность бизнеса, ограничивается развитие • Растет «серый» рынок услуг и имитация соблюдения требований к капиталу - сокращается зона регулирования и защиты интересов инвесторов • «Банкизация» крупных компаний • «Огосударствление» инвестиционного банкинга • Примитивизируется круг услуг, снижается конкуренция – происходит потеря качества индустрии 4

Индустрия в России и за рубежом • (В США также портфельные управляющие) 5

США и Великобритания: крупный и средний бизнес vs мелкий

Инвестсоветники/управляющие, подходы к регулированию • Минимальная регулятивная нагрузка (минимальные требования к капиталу, требования к suitability, требования к квалификации персонала, требования против конфликта интересов) • Услуги - консультационная поддержка и возможно простейшие операции (приобретение и выкуп паев) для клиентов, часто совмещаются с деятельностью по управлению активами • Две группы: независимые (получают вознаграждение • от клиентов); • зависимые (получают вознаграждение от других финансовых организаций) • Объединение Росстрахнадзора и ФСФР России открывает возможность для создания единообразного регулирования инвестиционных советников, страховых агентов и брокеров 7

Дилеры и брокеры, подходы к регулированию • Дилеры – 2 группы: операции за свой счет (минимальные требования к капиталу, нет пруденциальных требований); • market-making и firm commitment underwriting (более высокие требования к капиталу, пруденциальные требования) • Брокеры – 2 группы: прием и передача поручений (низкие требования к капиталу, нет пруденциальных требований, требования к suitability, квалификации персонала, • требования против конфликта интересов); • исполнение поручений и хранение активов, маржинальное кредитование (высокие требования к капиталу, то же, что и для первой группы + пруденциальные требования) 8

Индустрия, российское регулирование • В России нет условий для функционирования простейшей бизнес-модели компании, обеспечивающей доступ на рынок - нет института инвестиционного советника, ключевые требования к брокерам и управляющим завышены • Пример: требования к минимальному капиталу для дилеров завышены в 218, а с июля 2011 – в 312 раз по сравнению с США; для субброкеров – в 22, а с 2011 г. - в 31 раз, для брокеров, хранящих активы – в 7,5, а • с июля 2011 – в 10 раз по сравнению с США • Решение: необходимо дифференцировать требования к компаниям, создавая возможность существования малого и среднего бизнеса на финансовом рынке 9

Мировая инфраструктура: 5лет консолидации • Chicago Mercantile Exchange+Chicago Board of Trade (17.10.2006) • NASDAQ+OMX(25.05.2007 )+Philadelphia Stock Exchange (07.11.2007) • Toronto Stock Exchange и Montreal Exchange (11.12.2007) • NYSE+Archipelago Holdings (07.03.2006 )+Euronext(22.05.2006)+American Stock Exchange (17.01.2008 ) • CME Group+Nymex (28.01.2008 ) • Dubai Financial Market+Nasdaq Dubai (22.12.2009 ) • Australian Stock Exchange+SingaporeExchange (25.10.2010) • London Stock Exchange+BorsaItaliana (20.07.2007)+Turquoise (20.12.2009 )+Toronto stock exchange (08.02.2011) • Deutsche Börse+NYSE Euronext (15.02.2011 ) • BATS Global Markets +Chi-X Europe (18.02.2011) • Tokyo Stock Exchange+Osaka Stock Exchange (11.03.2011) 10

Мировая инфраструктура: фрагментация • В Европе 25% объема торгов приходится на MTF и их доля продолжает расти, растут объемы прочих «dark pools» • Chi-X Europe пообъему торгов уступает London Stock Exchange лишь на четверть (а после слияния с BATS может сравняться), уже опережает ее по количеству заключенных сделок • Расчеты по биржевым сделкам проходят в национальных ЦДили международных ЦД (Euroclear), клиринг на MTF осуществляется с использованием центрального контрагента (EMCF, EuroCCP, LCH.Clearnetи др.) • European Code for clearing and settlement (ноябрь 2006) • TARGET2-Securities(c 2014) • IOSCO Principles for financial market infrastructure (проект - март 2011)

Фрагментацияvs консолидация Консолидация: Рост стоимости для акционеров Повышение уровня удобства пользователей Эффект масштаба Снижение издержек Выход на новые рынки Диверсификация продуктовой линейки Фрагментация: Конкуренция Best execution Доступность post-trade решений Новые продукты Многообразие инвестиционных стратегий Развитие IT

Российская инфраструктура: консолидация • Акционеры ММВБ и РТС объявили о готовности к консолидации • Достоинства - возникает возможность объединения расчетных депозитариев (НРД и ДКК) и создания Центрального депозитария, решение проблемы 17f-7, вместе с объединением бирж это упрощает доступ иностранных инвесторов, снижаются издержки операций, повышается возможность капитализации CCP, повышаются возможности займа ценными бумагами • Риски - внутренняя конкуренция как драйвер развития исчезает, на ближайшие 2 года снижается динамика создания новых финансовых продуктов, неясны последствия слияния для капитализации единой биржи, неясна судьба рынков, неясна модель корпоративного управления 13

Российская инфраструктура: создание ЦД • Российская инфраструктура – высокие издержки и операционные сложности из-за фрагментации российского рынка, как результат – предпочтение к операциям с российскими активами за рубежом (с использованием иностранной инфраструктуры) и, в свою очередь, миграция за рубеж российских эмитентов • Ключевой недостаток – отсутствие ЦД или централизованной системы учета ценных бумаг – сомнения в финализацииучета прав на уровне депозитариев • Решение: Создание ЦД – расчетного депозитария, имеющего специальную лицензию, записи по счетам в котором имеют приоритет перед записями по его счету в реестре, осуществляющего постоянное взаимодействие с регистратором для исключения противоречий в записях, его капитализация не должна быть чрезмерной (не должна мешать капитализации CCP), • НРД+ДКК – вероятный ЦД, но de jure должна быть сохранена возможность создания и других ЦД, образующих таким образом «централизованную систему учета ценных бумаг» 14

Индустрия и инфраструктура рынка ценных бумаг