Evidenciação Contábil: Impactos no Mercado de Capitais

1. Alexsandro Broedel Lopes FEA-USP broedel@usp.br Evidenciação Contábil: Impactos no Mercado de Capitais

2. Introdução Idéia básica: maior nível de disclosure contribui para reduzir a assimetria informacional entre gestores e investidores e consequentemente provocam uma redução no componente idiossincrático do custo de capital próprio. Resultados não conclusivos em estudos anteriores: Variáveis não observáveis x proxies Características do ambiente institucional e de governança

3. Introdução Hipótese: Firmas com boas perspectivas de crescimento, imersas em ambientes de baixo nível de governança terão fortes incentivos para se diferenciarem das demais em termos de uma maior e mais confiável nível de disclosure, para facilitar o acesso a fontes externas de capital. De acordo com pesquisas anteriores (Lopes e Walker, 2008), o Brasil é bastante apropriado para conduzir uma pesquisa da espécie.

4. Principais Contribuições Criação e levantamento de um índice de disclosure específico para o Brasil; Análise da evolução do nível de disclosure das empresas utilizadas na amostra durante o período considerado Estudo da relação entre custo de capital próprio e disclosure em um mercado diferente dos estudos anteriormente realizados.

5. Desenho da pesquisa Ks = f(disclosure, variáveis de controle)‏ ou Em que: Ks = Custo de capital próprio calculado de acordo com o modelo de Ohlson e Juettner-Nauroth (2005)‏ DISCL= Score obtido pela firma i no ano t no BCDI (Brazilian Corporate Disclosure Index)‏ ADR= dummy (1-cross-listed)‏ DE = Grau de endividamento, medido pela relação Passivo / Patrimônio Líquido SIZE = Tamanho da empresa, medido pelo logaritmo do Ativo Total BETA = Beta da empresa, considerando um intervalo de 24 meses MB = Market-to-Book. Razão entre o preço de mercado da ação e seu valor patrimonial. DYEAR = dummy relativa ao ano

6. Definição das variáveis – Custo de capital próprio • Dentre os diversos modelos de estimação do custo de capital, optou-se pelo modelo derivado por Ohlson e Juettner Nauroth(2000, 2005) e operacionalizado por Easton (2004) e Francis et al (2005): ks = custo de capital próprio epst+1= lucro por ação projetado para t+1 Pt= preço da ação em t growtht+2 = taxa de crescimento do lucro por ação entre os periodos t+1 e t+2

7. Definição das variáveis - disclosure Envolve aspectos objetivos (quantidade) e subjetivos (qualidade). Caminho percorrido pelos pesquisadores: Índices construídos pelo pesquisador Rankings já existentes (CIFAR, AIMR, Standard & Poors, ABRASCA)‏ Opção por índice construído: Índice de disclosure próprio, a partir do índice estruturado por Botosan (1997), ao qual foram feitas adaptações em relação à realidade brasileira, e considerando ainda, quando aplicável, os índices estruturados por Hail (2002), Lanzana (2004) e Malacrida e Yamamoto (2005).

8. Definição das variáveis - disclosure Brazilian Corporate Disclosure Index (BCDI)‏ O índice é composto de 47 perguntas, divididas em seis grupos: Informações gerais sobre a empresa Relações com empregados e administradores Informações não-financeiras sobre mercado, vendas e produtos Projeções Discussões e análises de dados financeiros Outras informações Levantado para 50 empresas, nos anos de 1998, 2000, 2002, 2004 e 2005.

9. Resultados 1998 2000 2002 2004 2005 Informações Gerais 0,58 0,64 0,74 0,78 0,86 Relações com empregados e administradores 0,34 0,46 0,64 0,74 0,72 Informações não financeiras sobre Mercado, Vendas e Produtos 0,33 0,40 0,46 0,51 0,69 Projeções - 0,01 0,02 0,02 0,10 Discussões e análises de dados financeiros 0,09 0,19 0,31 0,35 0,50 Outras Informações 0,13 0,28 0,44 0,46 0,38 Índice de Disclosure Brasileiro 0,24 0,32 0,42 0,46 0,54 Evolução da média do Índice de Disclosure

10. Resultados (modelo básico)‏ Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel Variáveis Independentes Sinal Esperado Coeficiente p-value BCDI - -0.14 0.00 ADR - -0.02 0.15 SIZE - -0.03 0.00 MB - -0.02 0.00 BETA + 0.06 0.01 DE + 0.03 0.00 R2 0.28 Número de Observações 276

11. Resultados (componentes BCDI)‏ Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel Variáveis Independentes Sinal Esperado Coeficiente p-value GI (Informações gerais)‏ - -0.13 0.00 REM (relações com Empregados e Administradores)‏ - -0.05 0.02 NFI (informações não financeira)‏ - 0.12 0.02 F (projeções)‏ - 0.26 0.15 DAF (discussões e análises dos dados financeiros)‏ - 0.00 0.94 OI (outras informações)‏ - -0.08 0.07 ADR - -0.02 0.18 SIZE - -0.03 0.04 MB - -0.02 0.00 BETA + 0.08 0.00 DE + 0.03 0.01 R2 0.35 Número de Observações 276

12. Resultados ( influência dos analistas de mercado)‏ Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel Atenção dos analistas Alta Baixa Variáveis Independentes Coeficiente p-value Coeficiente p-value BCDI -0.09 0.04 -0.26 0.00 ADR -0.03 0.00 -0.05 0.03 SIZE -0.03 0.00 -0.02 0.40 MB -0.02 0.00 -0.02 0.00 BETA 0.05 0.01 0.12 0.00 DE 0.02 0.00 0.05 0.00 R2 0.25 0.43 Número de Observações 201 75

13. Resultados (Concentração do controle acionário)‏ Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel Concentração Baixa Alta Variáveis Independentes Coeficiente p-value Coeficiente p-value BCDI -0.27 0.01 -0.05 0.18 ADR -0.18 0.20 -0.05 0.01 SIZE -0.03 0.01 -0.03 0.03 MB -0.02 0.00 -0.02 0.00 BETA 0.07 0.03 0.06 0.02 DE 0.04 0.01 0.02 0.03 R2 0.34 0.28 Número de Observações 118 158

14. Resultados (Nível de disclosure) Variável Dependente: ks Método de Estimação: Dados em Painel Nível de disclosure Alto Baixo Variáveis Independentes Coeficiente p-value Coeficiente p-value BCDI -0.13 0.05 0.15 0.31 ADR -0.02 0.37 -0.04 0.06 SIZE -0.03 0.00 -0.03 0.00 MB -0.02 0.00 -0.02 0.00 BETA 0.09 0.01 0.04 0.02 DE 0.02 0.02 0.03 0.00 R2 0.26 0.29 Número de Observações 164 112

15. Resultados (Determinantes do disclosure) Variável Dependente: BCDI Método de Estimação: Dados em Painel Variáveis Independentes Sinal Esperado Coeficiente p-value ADR + 0.06 0.00 SIZE + -0.00 0.43 MB + 0.01 0.40 BETA + -0.05 0.03 DE + 0.01 0.17 GROWTH + 0.01 0.06 BOARD + 0.10 0.00 R2 0.12 Número de Observações 259

16. Conclusão Os resultados mostram que o nível geral de disclosure aumentou e que a dimensão relativa às projeções dos administradores apresenta os resultados mais modestos. Foi verificada relação negativa e estatisticamente significante entre custo de capital e disclosure para as empresas incluídas na amostra. A relação é mais pronunciada para empresas que recebem menor cobertura por parte dos analistas de mercado, possuem estrutura de propriedade mais dispersa e maior nível de disclosure.