Margalida Payeras Dept- Economía Aplicada-UIB

1. Margalida PayerasDept- Economía Aplicada-UIB Política Monetaria Europea “Diploma en Integración Europea"

2. Titulares de periódicos: • La Fed cambia de estrategia. "Las condiciones monetarias son más relajadas en la actualidad que cuando Greenspan comenzó el proceso de tensionamiento" (Ángel Úbide, Cinco Días 11/3/05) • Fed may end its "measured" pace. After using word to signal six quarter-point rises, Greenspan seeks flexibility (Greg Ip, The Wall Street Journal 11/3/05) • El BCE se dice listo para elevar los tipos cuando sea necesario. "Así lo dijo ayer su jefe, Jean-Claude Trichet, quien también mostró su rechazo a la reforma del PEC" (La Gaceta 10/3/05) • U.K. Government's issues drop as Bank of England prepares decision on rates. "The Bank of England' Monetary Policy Committee will annonce its interest-rate decision today, and most economists expect rates to be kept at 4.75%" (Dow Jones, The Wall Street Journal 10/3/05) • ECB hint on rate rise pushes dollar lower. "Nout Wellink, in an interview with the Financial Times Deutschland, said that the euro region had "extremely low interest rates, ..." (Bloomberg and Reuters, Herald Tribune 9/3/05) “Diploma en Integración Europea"

3. Titulares de periódicos: • China anuncia una política monetaria estable para contener la inflación (José Reinoso, El País 8/3/05) • El enigma de los bajos tipos (Robert Samuelson, El Mundo 7/3/05) • Trichet deja los tipos en el 2% para reactivar la zona euro (Cinco Días 4/3/05) • El BCE sigue a la espera con los tipos. "Trichet dejó claro que el próximo movimiento de los tipos de interés será al alza, aunque no puso fecha, ni siquiera orientativa" (La Llave, Expansión 4/3/05) • ECB leaves its key rate at 2%, trims growth, inflation forecasts (G.Thomas Sims, The Wall Street Journal 4/3/05) • European Central Bank. Eurozone interest rate rise draws nearer (Ralph Atkins, Financial Times 4/3/05) • La zona euro creció en 2004 un 2% a pesar del frenazo de Alemania e Italia. El BCE revisa a la baja sus pronósticos para 2005 y no prevé una subida de tipos (Gabriela Cañas, El País 3/3/05) “Diploma en Integración Europea"

4. Observatorio del Banco Central Europeo. Los expertos aconsejan mantener los tipos pero advierten sobre la elevada liquidez. El precio del dinero se encuentra en el 2% desde junio de 2003 (Pedro Calvo, Expansión 3/3/05) • Prospect of Bank of Japan edging towards tighter monetary policy (David Piling, Financial Times 3/3/05) • Australian rate rise set to put further brake on slowing growth. "... the Reserve Bank yesterday raised interest rates for the first time in more than a year" (Virginia Marsh, Financial Times 3/3/05) • ECB may delay rate rise amid signs of a slowdown (G.Thomas Sims,The Wall Street Journal 1/3/05) • La remontée des taux d'intérêt à long terme réveille la crainte d'un krach obligatoire. Pour le patron de la Réserve Fédérale Américaine, Alan Greenspan, le comportement des marchés reste un énigme (Pierre-Antoine Delhommais, Le Monde 1/3/05) “Diploma en Integración Europea"

5. Titulares de periódicos: • A challenge to monetary policy. Divergent housing markets in the euro zone illustrate difficulty of single strategy (G.Thomas Sims, The Wall Street Journal 28/2/05) • Inflation targets. Monetary conundrums. America's monetary policy is off target (The Economist 28/2/05) • As Fed's path grows less certain, U.S. long-term rates may rise (Greg Ip, The Wall Street Journal 28/2/05) • BOE may raise benchmark. "The Bank of England may need to raise its benchmark interest rate in the coming months to contain inflation..., the deputy governor, Rachel Lomax, said" (Bloomberg, Herald Tribune 25/2/05) “Diploma en Integración Europea"

6. Titulares de periódicos: Trichet Política Monetaria Inflación Tipos de interés BCE FED ¿Qué son? Relación/Conexión Importancia Greenspan “Diploma en Integración Europea"

7. Estructura • Política monetaria europea: tema de actualidad. • Política monetaria: ¿Qué es? • Aspectos Institucionales • Objetivo de la Política monetaria europea • Estrategia de la Política monetaria europea • El marco operativo: • Instrumentos • Procedimientos • ¿Éxito de la Política monetaria europea?

8. Conjunto de acciones que llevan a cabo los bancos centrales dirigidas a controlar los tipos de interés y la cantidad de dinero, con la finalidad de influir en las condiciones financieras de una economía y alcanzar determinados objetivos. En las economías desarrolladas, el objetivo de la PM es mantener la estabilidad de precios. ¿Política Monetaria? (PM) “Diploma en Integración Europea"

9. La POLÍTICA MONETARIA ASPECTOS INSTITUCIONALES • Una política monetaria europea nueva • ¿Quién desarrolla la política monetaria europea? SEBC versus Eurosistema. • ¿Qué papel juegan los BCN? • ¿Funciones del Eurosistema? • Órganos Rectores del BCE • Composición • Funciones • Sistema votación • Independencia del BCE • Política • Económica (capital BCE) “Diploma en Integración Europea"

10. El marco de la PM en Europa: Aspectos institucionales • Desde el 1 de Enero de 1999, España junto a otros 10 países (más recientemente se incorporó Grecia) conforman la UNIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA. • Que tiene dos implicaciones importantes: • Desarrollar una POLÍTICA MONETARIA COMÚN • Tener una MONEDA COMÚN (el Euro) Ver información adicional “Las tres fases de la Unión... “Diploma en Integración Europea"

11. La nueva política monetaria: una política monetaria relativamente reciente • Cronológicamente ? • Institucionalmente ? • Geográficamente? • Ante la novedad e incertidumbre que representa la nueva política monetaria se hizo preciso definir: • Objetivos explícitos • ESTRATEGIA sofisticada • INSTRUMENTOS y PROCEDIMIENTOS flexibles.

12. El marco institucional • ¿Quién desarrolla la PM cómún? BCE Eurosistema SEBC BCN área euro Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Portugal BCN restantes Estados Comunitarios Chipre, Dinamarca, Eslovaquia, Eslovenia, Estonia, Hungría, Letonia, Lituania, Malta, Polonia, Suecia, Reino Unido, República Checa.

13. El marco institucional • ¿Qué papel juegan los BCNs? • A diferencia del SEBC, el BCE tiene personalidad jurídica, conferida por el Tratado y los BCNs tienen responsabilidad jurídica propia en virtud de la legislación nacional de sus respectivos países. • Mientras existan países que no se han adaptado a la moneda euro, es preciso diferenciar SEBC y Eurosistema.

14. El marco institucional • ¿Funciones básicas del Eurosistema? • Art. 105 del Tratado, funciones básicas: • definir y ejecutar la política monetaria de la zona del euro; • • realizar operaciones de divisas; • • poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas de los Estados miembros; • • promover el buen funcionamiento de los sistemas de pago. Ver información adicional “Extractos...

15. El marco institucional

16. El Consejo de Gobierno • Jean-Claude Trichet, President of the ECB (since 1 November 2003)    • Lucas D. Papademos, Vice-President of the ECB (since 1 June 2002)   • José Manuel González-Páramo, Member of the Executive Board of the ECB   • Gertrude Tumpel-Gugerell, Member of the Executive Board of the ECB   • Otmar Issing, Member of the Executive Board of the ECB    • Tommaso Padoa-Schioppa, Member of the Executive Board of the ECB •   Guy Quaden, Governor, Nationale Bank van België / Banque Nationale de Belgique • Axel A. Weber, President, Deutsche Bundesbank • Nicholas C. Garganas, Governor, Bank of Greece • Jaime Caruana, Governor, Banco de España • Christian Noyer, Governor, Banque de France • John Hurley, Governor, Central Bank and Financial Services Authority of Ireland • Antonio Fazio, Governor, Banca d'Italia • Yves Mersch, Governor, Banque centrale du Luxembourg • Nout Wellink, President, De Nederlandsche Bank • Klaus Liebscher, Governor, Oesterreichische Nationalbank • Vítor Manuel Ribeiro Constâncio, Governor, Banco de Portugal • Erkki Liikanen, Governor, Suomen Pankki - Finlands Bank

17. Consejo de Gobierno Garantizar el cumplimiento de funciones del SEBC Formular la PM única ejercer funciones consultivas Adoptar decisiones en materia de cooperación internacional Adoptar reglamento de organización interna Comité ejecutivo Poner en práctica la PM Preparar reuniones del Consejo de Gobierno Recibir delegación de poderes Funciones de losÓrganos Rectores BCE • Consejo General • Coordinar las políticas monetarias de los Estados Miembros que todavía no han adoptado el euro con el fin de garantizar la estabilidad de precios, • Contribuir a funciones consultivas del BCE y recopilación estadísticas • Preparativos necesarios para fijar irrevocablemente los tipos de las monedas de los Estados miembros que aún no han adoptado el euro Información adicional “Extractos...

18. Aspectos institucionalesSistemas de votación del Consejo de Gobierno • Las decisiones por mayoría simple. • Las decisiones deben adoptarse desde una perspectiva de la zona ‘euro’. • Cada miembro del Consejo dispone de un solo voto. • En caso de empate, el voto decisivo corresponde al Presidente del BCE. • No actúan en calidad de representantes nacionales, sino a título personal e independiente. • Desde el momento en que el número de países que integren la UME sea superior a 15 votarán: • los 6 miembros del Comité ejecutivo de manera permanente y los gobernadores de los BCN estarán sometidos a rotación, aunque todos los gobernadores participen en el Consejo de Gobierno.

19. INDEPENDENCIA de los Bancos Centrales Información adicional “Extractos... • Característica fundamental BCE: • Independencia de toda influencia política. • Art. 108 del Tratado establece la importancia del principio de la independencia. • “En el ejercicio de sus funciones y obligaciones, ni el BCE ni los BCN, ni ninguno de los miembros de sus órganos rectores podrán solicitar instrucciones de la instituciones y organismos comunitarios, ni de los Gobiernos de los Estados Miembros, ni de ningún otro órgano”. • ¿Por qué es importante?: Razones • ¿Qué nos dice la evidencia?

20. Importancia de la Independencia: Evidencia Empírica

21. PM toma colegiada de decisiones y ejecución descentralizada • . Miembros del Comité Ejecutivo del BCE + Gobernadores de Bancos Centrales Consejo de Gobierno del BCE Bancos Centrales Nacionales Ejecución de las operaciones de PM Decisiones de PM

22. INDEPENDENCIA de los Bancos Centrales • Para garantizar la independencia, existen otras disposiciones: • INDEPENDENCIA POLÍTICA: • ¿Qué significa? • INDEPENDENCIA ECONÓMICA • ¿Qué significa? • Capital BCE

23. INDEPENDENCIA de los Bancos Centrales • Capital del BCE: ponderación a 1 de mayo: • . INFORMACIÓN ADICIONAL…. Programa ‘Direcció i Gestió de l’Oficina Bancària’

24. El OBJETIVO DEL Eurosistema • La inflación como objetivo económico • Medidas de la inflación: diferentes indicadores • Costes de la inflación • Ventajas de la estabilidad de precios • Causas de la inflación: Origen • ¿Qué política económica instrumentar frente a la inflación? El papel de la política monetaria • ¿Qué puede y que no puede hacer la PM? • El mecanismo de transmisión de la PM

25. El OBJETIVO DEL Eurosistema: Extractos Claves del Tratado • Artículo 105 (1) • “El objetivo principal del SEBC será mantener la estabilidad de precios. Sin perjuicio de este objetivo, el Eurosistema apoyará las políticas económicas generales de la Comunidad con el fin de contribuir a la realización de los objetivos comunitarios establecidos en el art.2” • Art. 2: • “La Comunidad tendrá por misión promover…un desarrollo armonioso y equilibrado de las actividades económicas en el conjunto de la Comunidad, un crecimiento sostenible y no inflacionista que respete el medio ambiente, un alto grado de convergencia de los resultados económicos, un alto nivel de empleo y de protección social, la elevación del nivel y de la calidad de vida, la cohesión económica y social y la solidaridad entre los Estados Miembros”. • Art. 3a: • “Para alcanzar los fines enunciados en el art. 2, la acción de los Estados miembros y de la Comunidad incluirá…la definición y aplicación de una política monetaria y de tipos de cambio únicacuyo objetivo primordial sea mantener la estabilidad de precios y, sin perjuicio de dicho objetivo, el apoyo a la política económica general de la Comunidad.” Información adicional “Extractos...

26. La INFLACIÓN como Objetivo Económico • Los OBJETIVOS macroeconomía • tasa de DESEMPLEO reducida • CRECIMIENTO ECONÓMICO elevado • EQUILIBRIO EXTERIOR • EQUILIBRIO PRESUPUESTARIO • Déficit público • Deuda Pública • INFLACIÓN REDUCIDA Tratado de Maastricht ...

27. La INFLACIÓN como Objetivo Económico • El ‘Estado de salud’ de la economía: • Análisis de un conjunto de indicadores • Entre ellos:Medidas relativas a laInflación. Ver TABLA...

28. La INFLACIÓN: algunos CONCEPTOS previos • ¿Qué es la Inflación?. Definición… • ¿Cómo se calcula la Inflación? • Deflactor del PIB • índice de Precios al consumo (IPC) • Inflación subyacente • Otros indicadores Ver TABLA… Más información: (¿qué son estos índices?)

29. La INFLACIÓN: algunos CONCEPTOS previos • EL DEFLACTOR DEL PIB: • Def: recoge el precio de TODOS los bienes y servicios finales PRODUCIDOS en el INTERIOR de un país. • EL ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMO (IPC) • Def: representa el coste de una cesta de bienes y servicios CONSUMIDOS por una familia REPRESENTATIVA (que percibe la renta media) ¿PROBLEMÁTICA…?.

30. La INFLACIÓN: algunos CONCEPTOS previos EL ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMO (IPC) • ¿Quién lo Publica? • Ventajas: • Periodicidad mensual • Adaptación continua de las ponderaciones (ECPF): • Revisión estructural del IPC: cada 5 años existe un cambio completo de la estructura (composición, ponderaciones y selección de la muestra).

31. La INFLACIÓN: algunos CONCEPTOS previos EL ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMO ARMONIZADO (IPCA) • Comparaciones internacionales y medir la evolución de los precios de la UE. • Ajustes en las cestas de la compra de cada país (inclusión y exclusión; p.ej., excluidos los servicios médicos y la enseñanza reglada, y otras parcelas no se incluyen totalmente, como en el caso de Seguros, automóviles, medicamentos y productos farmacéuticos); todo ello representa que la ponderación eliminada de la estructura del IPC español está en torno al 5%. • A partir del IPCA de cada país, EUROSTAT calcula el IPCA de la UE y UME, básico para el análisis del cumplimiento de los objetivos de PM. Información adicional “IAPC...

32. EL ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMO ARMONIZADO (IPCA) • Ponderación de los principales componentes del IPCA de la zona euro aplicadas en el 2003

33. La INFLACIÓN: algunos CONCEPTOS previos ( MEDIDAS: CONTINUACIÓN...) • INFLACIÓN SUBYACENTE (IPSEBENE) Def: representa la variación de los precios de los bienes de consumo, ELIMINANDO de los mismos los productos energéticos importados y los alimentos sin elaborar. • ¿Razón? ¿VENTAJA?….

34. La INFLACIÓN: algunos CONCEPTOS previos ( MEDIDAS: CONTINUACIÓN...) • Otras índices de precios: • 1) Índice de Precios Industriales (IPRI) • 2) Índice de Precios Hoteleros (IPH) • 3) Índice de Costes laborales (ICL) • ¿Qué son?

35. ESCENARIO: Inflación pura coste ‘Menú’ Coste ‘Suela Zapatos’ Escenario: Inflación NO Pura no todos precios y salarios suben en igual proporción Costes: ‘redistribución renta’ ‘Deslizamientos impositivos’ ‘Incertidumbre’ ¿Por qué preocupa la INFLACIÓN? COSTES de la Inflación • Depende del comportamiento de individuos e información

36. Ventajas de la Estabilidad de precios • Favorece una mejora del nivel de vida al contribuir a mejorar la transparencia de precios relativos. • Permite una asignación de los recursos más eficientes y dedicarlos a unos usos más productivos, aumentando el potencial de producción de la economía. • Reduce las primas de riesgo de inflación en los tipos de interés, evitando las coberturas innecesarias. • Contribuye a la eficiencia de los mercados de capitales, aumentando los incentivos para invertir, estimulando, así, el crecimiento económico. • Reduce las distorsiones de los sistema tributarios y de seguridad social. • Aumenta la ventaja de mantener efectivo. • Impide las redistribuciones arbitrarias de la riqueza y la renta. En definitiva, se logra alcanzar objetivos económicos más amplios.

37. OBJETIVO de Política monetaria Única • “ESTABILIDAD DE PRECIOS” • Artículo 105 (1) • “El objetivo principal del SEBC será mantener la estabilidad de precios. Sin perjuicio de este objetivo, el Eurosistema apoyará las políticas económicas generales de la Comunidad con el fin de contribuir a la realización de los objetivos comunitarios establecidos en el art.2”

38. ¿Qué POLÍTICA ECONÓMICA podemos instrumentar? • La estabilidad de precio Beneficios • ¿Qué hacer?, ¿Qué política económica instrumentar? • Política monetaria • Política fiscal • Política comercial • Política de rentas • Política estructural

39. Orígen de la inflación: • Diferentes teorías explican por qué aparece la Inflación en la economía: • Origen se debe a un exceso de demanda (inflación de demanda). Monetarista versus keynesianos • Orígen se halla en la oferta (inflación de costes) • Origen se halla en desajustes sociales (inflación estructural) ¿Explicación?….

40. Orígen de la inflación: • Exponente Monetarista, Milton Friedman (Paro e Inflación, 1982) “la causa inmediata del mal es fácil de enunciar. Lo difícil es identificar la causa última. La causa próxima de la inflación siempre es la misma: un incremento demasiado rápido del dinero en circulación con respecto a la producción (…) Las variaciones en el circulante son decididas ahora por el Gobierno, lo que significa que actualmente en los EEUU la inflación proviene exclusivamente de Washington. Por supuesto que a ningún Gobierno le gusta cargar con la responsabilidad de sus desaciertos, aunque, sin duda, siempre se hallen dispuestos a tribuirse cuanto de bueno otros hayan hecho. Por tal motivo, nuestros gobernantes culpan de la inflación a los jeques árabes, que incrementan el precio0 del petróleo; a los líderes sindicales, que impulsan al alza los salarios; a la codicia del mundo empresarial; a las catástrofes naturales, que malogran las cosechas, etc. Todos estos factores no son, sin embargo, sino chivos expiatorios que apenas tiene que ver con la inflación”.

41. ¿Qué POLÍTICA ECONÓMICA podemos instrumentar? ¿Qué nos dice la EVIDENCIA EMPÍRICA? La Estabilidad de precios objeto de política Monetaria CONCLUSIÓN….

42. ORÍGEN DE LA INFLACIÓN • Galbraith (El dinero, 1975): “Los hombres y las mujeres se apresuraban a gastar sus sueldos, a ser posible, a los pocos minutos de cobrarlos. Los billetes eran llevados a las tiendas en carretilla o en cochecito de niño. La referencia a las prensas de imprimir siempre habían ocupado un lugar especialmente importante en el cliché monetario. Aquel otoño, en Alemania, se utilizaron virtualmente todas las prensas capaces de imprimir dinero. En realidad los billetes manaban a raudales. Y a veces el comercio se interrumpía al retrasarse las prensas en producir nuevos billetes de cifras lo bastante altas para que fuese transportable la cantidad de papel necesaria para la compra del día”.

43. OBJETIVO de Política ¿Qué puede y que no puede hacer la política monetaria? • El papel de la política monetaria es básico en la economía y de importante repercusión: • El Banco Central es el único emisor de billetes y el único proveedor de reseras bancarias: monopolista de la oferta de la base monetaria. • En virtud de este monopolio: controla el precio del dinero en el corto plazo: el tipo de interés a corto plazo. • A través del mecanismo de transmisión influye en variables económicas: el producto o los precios.

44. OBJETIVO de Política ¿Qué puede y que no puede hacer la política monetaria? • Sin embargo, es ampliamente aceptado que a largo plazo (ceteris paribus) se traducirá en una variación general de los precios y no provocará variaciones permanentes en las variables reales (producto real o desempleo) • Es como si se produce un cambio de la unidad de cuenta ( y, en consecuencia, del nivel general de los precios). • Es el PRINCIPIO GENERAL DE LA “NEUTRALIDAD DEL DINERO A LARGO PLAZO”; A LARGO PLAZO, LA RENTA DISPONIBLE O EL NIVEL DE EMPLEO en la economía vienen determinados, fundamentalmente, por factores reales (del lado de la oferta), como la tecnología, el crecimiento demográfico, las preferencias de los agentes económicos y todos los aspectos del marco institucional de la economía, como los derechos de propiedad, la política impositiva, las políticas de bienestar y otras normas que determinan la flexibilidad de los mercados y los incentivos para genera empleo y capital y para invertir en capital humano. • La inflación es, en última instancia, un fenómeno monetario.

45. OBJETIVO de Política monetaria Única • “ESTABILIDAD DE PRECIOS” • ¿POLÍTICA CAMBIARIA? • El tipo cambio del euro es consecuencia de política monetaria y resto políticas (actuales/esperadas) dentro o fuera área euro. • “APOYO A LA POLÍTICA ECONÓMICA GENERAL de la Comunidad”, “sin poner en peligro el objetivo de estabilidad de precios” • El desempleo es un problema de “origen estructural” (principalmente rigideces en mercados de bienes y trabajo) • Nunca reducir el desempleo mediante uso de política monetaria inflacionista

46. Mecanismo de transmisión de la PM • Dado que el Consejo de Gobierno del BCE es responsable de adoptar decisiones de PM encaminadas a mantener la estabilidad de precios: ¿Cómo influye la PM en la evolución del nivel de precios?- ¿cómo es el mecanismo y los canales de transmisión de la política monetaria? • De manera esquemática en el gráfico (explicarlo) .

47. Mecanismo de transmisión de la PM

48. Mecanismo de transmisión de la PM: EFECTOS DE LAS variaciones del tipo de cambio sobre la inflación. • ANCLA PARA EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN. • Si los agentes económicos creen en la capacidad y en el compromiso del BC de mantener la estabilidad de precios, las expectativas de inflación quedarán firmemente ancladas a la estabilidad. Repercutiendo en la fijación de precios y salarios.

49. Mecanismo de transmisión de la PM: Un proceso largo • La transmisión se caracteriza por retardos prolongados, variables e inciertos. • Y se ve influenciada por perturbaciones exógenas. • P.ej. Las variaciones registradas en los precios del petróleo u otras materias primas o en los precios administrados. • La evolución de la economía mundial o de las políticas fiscales puede influir en la demanda agregada. • Y el precio de los activos financieros y de los tipos de cambio dependen de otros factores. • Necesidad de estar atentos a otros aspectos relevantes.

50. ESTRATEGIA de Política monetaria Única OBJETIVO Estabilidad de precios ESTRATEGIA ?