Företagsvärdering Utdelningsmodell Vinstmodell Relativ värdering Substansvärdering

1. Företagsvärdering • Utdelningsmodell • Vinstmodell • Relativ värdering • Substansvärdering • Kassaflödesvärdering

2. Värderingsmodeller – utdelning Utdelning Värde = (Avkastningskrav % – Tillväxt %) • Tillväxt, % = Kvarhållen vinst i % av nettovinst x Avkastningskravet på eget kapital, % • Avkastningskrav på eget kapital (följer tidigare beräkning, %) • Denna modell, baserad på företagets utdelning, kallas Gordons formel och är grunden för all värdering, men i praktiken används den sällan. I stället fokuserar vi på företagets vinst.

3. Värderingsmodeller - utdelning Utdelning och börskurs

4. Värderingsmodeller - vinst Vinst Värde = Avkastningskrav % • Gordons modell när all vinst delas ut till ägarna. Då växer inte utdelningen. • I redovisningen står ”periodens vinst” i fokus. Den antas i sin helhet bli utdelad. • ”Risk” påverkar även här bedömningen av avkastningskravet.

5. Värderingsmodeller – vinst och värde

6. Avkastningskrav Avkastningskravet på eget kapital (”ribban”) Beräkning av avkastningskrav + Riskfri ränta (1): 2% + Riskpremie (2): a) marknaden (aktiers överavkastning som grupp) 5% b) bolaget (upp-/nedjustering av marknadsrisken) x 1,2 6% Summa8%

7. Avkastningskrav Avkastningskravets komponenter Riskfri ränta (1) Riskfri ränta (statspapper). Vanligt är att använda en tioårig statsobligationsränta. Eftersom värderingen baseras på ”evig tidsperiod” bör den tioåriga räntan vara baserad på ett mycket långsiktigt antagande. Riskpremie, marknaden (2a) Aktiers meravkastning (som grupp) jämfört med den riskfria räntan. Studier i USA över en period av 100 år tyder på att denna bör ligga på mellan 4 och 5 procent.

8. Avkastningskrav Avkastningskravets komponenter Riskpremie, bolag (2b) Bolaget risk i förhållande till marknadens riskpremie. Anges som en riskfaktor som kretsar kring 1,0 (benämns ofta betavärde och beräknas med hjälp av börskursen). När bolaget har samma risk som marknaden är riskfaktorn 1,0. Om bolaget har en högre risk är riskfaktorn över 1,0 och omvänt om bolaget har lägre risk än marknaden. De flesta bolag ligger mellan 0,5 och 1,5. Om faktorn är exempelvis 1,5 blir den samlade riskpremien 1,5 x 5,0% = 7,5%

9. Avkastningskrav Aktiers avkastning och obligationsränta (Sverige)

10. Avkastningskrav – obligationsräntan inflation

11. Värderingsmodeller – relativ värdering (PE-tal) Värde = Vinstprognos x PE-tal (för bolaget) (för marknaden) • PE-talet beräknas med hjälp av faktiska värden på en börs. • P = börsvärde för bolagen i mätningen, • E = vinstprognos efter skatt för bolagen i mätningen. • Beräkningen görs ofta för a) en sektor, b) en hel börs, c) för ett enskilt börsnoterat företag och dess historiska PE-tal. • Det framräknade PE-talet används sedan som ett sorts marknadsfaktor. Denna prisrelation applicerar vi sedan på ”vårt” aktuella företags vinstprognos (12 månader).

12. Värderingsmodeller – PE-tal Värde = Nettovinst x PE-tal

13. Värderingsmodeller – PE-tal Värde = Nettovinst x PE-tal

14. Tillväxt Försäljningstillväxt - Stockholmsbörsen

15. Lönsamhet

16. Värderingsmodeller – PE-tal P/e-tal: IT-sektorns betydelse

17. Värdering - Boliden

18. Värdering – Assa Abloy

19. Värderingsmodeller – P/e-tal (bolag)

20. Värderingsmodeller – P/e-tal (bolag)

21. Vinstutveckling – H&M och Inditex

22. Lönsamhet – H&M och Inditex

23. Lönsamhet – på eget och sysselsatt kapital H&M – olika nyckeltal, samma trend

24. Rörelsemarginal – H&M och USD

25. Försäljningsutveckling – H&M och Inditex

26. Jämförelsestörande poster • Återkommande – ej återkommande poster • Det dominerande problemet vid värdering. • Återkommande – på vilken sikt? Tio år? Ett kvartal..? • Valutaeffekter • Omstruktureringar, avvecklingar • Nedskrivningar på anläggningstillgångar (oftast goodwill) • Reavinster/-förluster på anläggningstillgångar • Reavinster/-förluster på derivat • Försäkringsersättningar • Katastrofkostnader (brand, etc) • Juridiska tvister

27. Jämförelsestörande poster Engångskostnader från 1997-

28. Värdering – alternativa multiplar • EV (Enterprise Value) = Börsvärdet + räntebärande skulder • EV/EBITDA bygger på prognostiserat rörelseresultat före avskrivningar • EV/EBITDA går bara att jämföra mellan bolag med likartat investeringsbehov • EV/EBIT bygger på prognostiserat rörelseresultat • EV/EBIT går att jämföra eftersom det är en multipel som tar med samtliga rörelsekostnader

29. Exempel – EV/EBITDA

30. Exempel – EV/EBITDA

31. Exempel – EV/EBITDA

32. Exempel – EV/EBIT

33. Värderingsmodeller – substansvärde Värde = Tillgångar - Skulder • Tillgångar till marknadsvärde, skulder till marknadsvärde. • I praktiken bara vanligt förekommande värderingsmodell i fastighetsförvaltande bolag och aktieförvaltande bolag • ”Risk” påverkar även här bedömningen av avkastningskravet.

34. Värderingsmodeller – substansvärde Fastighetsbolag

35. Värderingsmodeller – substansvärde Stockholmsbörsen

36. Värderingsmodeller – kassaflödesvärdering • Flerdimensionell modell, som delar upp företaget i en rörelsedel och en finansiell del • Rörelsen värderas med hjälp av kassaflöden/resultat. • Prognoser görs för en specifik händelseutveckling över ett flertal år. • Kassaflödet för varje år, samt värdet av utvecklingen därefter, bildar Rörelsevärdet (Enterprise value) • Den finansiella delen, nettoskulden (Net debt) substansvärderas

37. Värderingsmodeller – kassaflödesvärdering Σ Fritt kassaflöde för prognosperioden + Värdet av alla kassaflöden därefter = Rörelsevärdet (Enterprise value) - Nettoskuld (Net debt) = Värdet av eget kapital

38. Värderingsmodeller – kassaflödesvärdering Exempel • PMAB avser att expandera kraftigt under tre år 20x1-20x3, varefter utvecklingen bedöms bli mer normal från 20x4 (se bifogade prognoser). • Ägarnas avkastningskrav är 10% • Kostnaden för lånat kapital är 6,5% • Skuldsättningsgraden (räntebärande skulder/eget kapital) förväntas vara 1,0 ggr

39. Exempel kassaflödesvärdering Resultaträkningar

40. Exempel kassaflödesvärdering Balansräkningar

41. Exempel kassaflödesvärdering Fritt kassaflöde

42. Exempel kassaflödesvärdering 1 Kassaflödesvärderingens olika steg Beräkna vägd kapitalkostnad (WACC) Σ Fritt kassaflöde för prognosperioden + Värdet av konstant rörelsevinst = Rörelsevärdet (Enterprise value) - Nettoskuld (Net debt) = Värdet av eget kapital 2 3 4

43. Exempel kassaflödesvärdering 1. Beräkning av vägt avkastningskrav- vägd kostnad för eget kapital och kostnaden för lånat kapital

44. Exempel kassaflödesvärdering Räntekostnad efter skatt

45. Exempel kassaflödesvärdering Vägning av kapitalandelar

46. Exempel kassaflödesvärdering Vägning av kapitalandelar

47. Exempel kassaflödesvärdering Kostnaden för eget kapital

48. Exempel kassaflödesvärdering Kostnaden för lånat kapital

49. Exempel kassaflödesvärdering Vägd kapitalkostnad (WACC)

50. Exempel kassaflödesvärdering 2. Värdering av fritt kassaflöde Σ Fritt kassaflöde för prognosperioden + Värdet av konstant rörelsevinst = Rörelsevärdet (Enterprise value) - Nettoskuld (Net debt) = Värdet av eget kapital