Warsztaty finansowe

1. Warsztaty finansowe wycena przedsiębiorstw zajęcia nr 2 Robert Dyczkowski rdyczkowski@wne.uw.edu.pl www.wne.uw.edu.pl/~rdyczkowski

2. Agenda • Historyjka • Omówienie metody DCF • Materiały analityczne • Prognozowanie przychodów • Praca domowa

3. Historyjka …

4. Podsumowanie historyjki • Enterprise Value (Firm Value) – rynkowa wartość przedsiębiorstwa (niezadłużonego biznesu z pominięciem aktywów nieoperacyjnych) • Intuicja Enterprise Value: Jaką gotówką musielibyśmy dysponować, aby przejąć całość operacyjną biznesu z uwzględnieniem spłaty zobowiązań oprocentowanych • Equity Value (Market Value; Market Capitalization) – rynkowa wartość kapitałów własnych przedsiębiorstwa (kapitalizacja rynkowa) • Net debt – dług netto (zobowiązania oprocentowane (dług odsetkowy; interest bearing liabilities) – gotówka i ekwiwalenty) Enterprise Value = Equity Value + Net Debt + …

5. Metoda DCFDiscounted Cash Flow Valuation • Często stosowana w praktyce • Wartość biznesu jest ściśle związana z jego potencjałem zarobkowym • Wartość aktywów jest wartością bieżącą przyszłych oczekiwanych przepływów pieniężnych

6. Metoda DCF • Odmiany metody: • Equity Cash Flow • Stosujemy gdy chcemy wyliczyć rynkową wartość kapitałów własnych przedsiębiorstwa • Jako przepływy wykorzystujemy wolne przepływy gotówkowe dla akcjonariuszy • Jako stopę procentową wykorzystujemy koszt kapitałów własnych przedsiębiorstwa • Firm Cash Flow • Stosujemy gdy chcemy wyliczyć rynkową wartość przedsiębiorstwa • Jako przepływy wykorzystujemy wolne przepływy gotówkowe dla przedsiębiorstwa • Jako stopę dyskontową wykorzystujemy średni ważony koszt kapitału (WACC) • …

7. FCFF – free cash flow to the Firm • Najczęściej punktem wyjścia jest EBIT • Kolejne kroki przekształceń: • EBIT pomniejszamy o podatek (stopa efektywna – uwzg. tarczę podatkową!) • Dodajemy amortyzację (uwaga na błąd w książce!) • Korygujemy o zmianę kapitału obrotowego netto (pracującego) • Korygujemy o dodatkowe inwestycje w majątek trwały

8. FCFF – free cash flow to the Firm FCFF = EBIT*(1-TR) + A - ΔNWC - FCI NWC = CA - CL FCF – free cash flow EBIT – Earnings before interests and taxes TR – tax rate A – amortization NWC – net working capital FCI – fixed capital investments CA – current assets CL – current liabilities

9. FCFE – free cash flow to Equity • Najczęściej punktem wyjścia jest zysk netto • Kolejne kroki przekształceń: • Zysk netto powiększamy o amortyzację • Korygujemy o dodatkowe inwestycje w majątek trwały • Korygujemy o zmianę kapitału obrotowego netto (pracującego) • Korygujemy o przepływy (ale nie odsetkowe!) związane z finansowaniem zewnętrznym

10. FCFE – free cash flow to Equity FCFE = NP + A - ΔNWC - FCI + ND - DR NWC = CA - CL FCFE – free cash flow to Equity NP – net profit A – amortization NWC – net working capital FCI – fixed capital investments ND – new debt DR – debt repayment

11. Etapy wyceny DCF • Wybieramy moment na który wyceniamy • Analiza branży • Analiza pozycji rynkowej spółki • Analiza sytuacji finansowej spółki • Prognoza przyszłych przepływów pieniężnych • Wyliczenie kosztu kapitału • Wyliczenie wartości bieżącej przyszłych przepływów (Fundamentalnej wartości przedsiębiorstwa / kapitałów własnych) • Interpretacja wyników (w tym analiza wrażliwości; analiza informacji które pojawiły się pomiędzy momentem na który wyceniamy a teraźniejszością)

12. Materiały analityczne • Dla spółek publicznych: • Raporty do których publikowania spółki są zobligowane przepisami prawa (portale o tematyce giełdowej; witryny spółek): • Raporty bieżące • Raporty okresowe (finansowe) • Dla spółek niepublicznych: • Sprawozdania finansowe (KRS; Monitor B) • Inne materiały analityczne: • statystyki (roczniki statystyczne; google trends) • dane dot. kursów walut, cen metali / surowców • artykuły • rekomendacje

13. Raporty bieżące • Publikowane nieregularnie (w związku z wystąpieniem pewnych zdarzeń) • W raportach bieżących znajdziemy informacje o: • Zawarciu znaczących umów (zerwaniu), w tym kredytowych • Prognozach finansowych (w tym ich zmianach) • Powołaniu / odwołaniu Członków Zarządu / Rady Nadzorczej • Terminach publikacji raportów okresowych • …

14. Raporty okresowe • Pojawiają się okresowo (regularnie) • Terminy ich publikacji są wcześniej znane (ogłaszane w raportach bieżących) • W raportach okresowych znajdziemy: • Finansowe sprawozdania roczne, półroczne i kwartalne • Raporty i opinie z badania sprawozdań (nieobligatoryjne dla raportów kwartalnych) • W ramach sprawozdań finansowych można znaleźć nie tylko informacje ilościowe (konkretne liczbowe dane finansowe) ale również informacje jakościowe (przykładowo może to być strategia rozwoju na najbliższe lata w Sprawozdaniu z działalności jednostki)

15. Prognozowanie przychodów • Spojrzenie na dane historyczne • Obszary działalności spółki (struktura asortymentowa przychodów) • Struktura terytorialna (te dane znajdziemy w raportach okresowych (rozdział dot. segmentów działalności)) • Perspektywy spółki + plany na przyszłość (w tym potencjalne zaniechanie części działalności)

16. Perspektywy spółki • W znacznym stopniu uzależnione od aktualnej pozycji rynkowej spółki i struktury sprzedaży • Dużo zależy również od konkurencji (przykładem „trudnego” rynku jest oligopol (np. telefonia komórkowa)) • Staramy się oszacować potencjalną dynamikę udziałów rynkowych spółki w kraju jak i ekspansję międzynarodową • W przypadku spółek które nie zajmują wysokiej pozycji rynkowej skupiamy się nad tym jak wiele mogą zyskać • W przypadku spółek które zajmują wysoką pozycję rynkową zastanawiamy się głównie nad tym jak wiele mogą stracić (na rynku krajowym) – pomocna w tym może być analiza barier wejścia związanych np. z uregulowaniami prawnymi, czy kontekstem kulturowy w przypadku spółek z innych krajów

17. Prognozowanie przychodów • Backlog (spółki realizujące duże projekty) • Finansowanie publiczne (fundusze unijne a branża budowlana) • Uregulowania prawne – (np. nadchodzące zmiany stawek podatku VAT czy akcyzy) • Ekspozycja na ryzyko walutowe i ceny metali, surowców (jeśli występuje możemy umieścić taki czynnik w ramach analizy wrażliwości; przykład KGHM) • Akwizycja nowych podmiotów; sprzedaż części spółek z Grupy (to zazwyczaj w przypadkach braku płynności)

18. Prognozowanie przychodów • Metody ekonometryczne • ARIMA • SARIMA (dla danych sezonowych – wykorzystywane w przypadku danych kwartalnych) • Myśląc o przychodach myślmy jednocześnie o ryzyku (pewności co do ich wielkości – przychody planowane na zupełnie nowym terytorium czy w ramach nowego asortymentu cechują się większym ryzykiem niż związanym z rozwojem gałęzi w której spółka już działa)

19. Praca domowa • Szczegóły na stronie • Gromadzimy materiały analityczne • Wybieramy moment na który wyceniamy • Podsumowujemy zgromadzone informacje • Prognozujemy przychody • Termin: dzień przed następnymi zajęciami