FEC776 Négociations en Valeurs Mobilières Cours #7

1. FEC776 Négociations en Valeurs Mobilières Cours #7

2. Pour aujourd’hui… • Options • Caractéristiques • Terminologie • Cotes • Valeur, résultats à l’échéance • Grecs • Utilisation, stratégies • Règlement et procédures • Simulation FUT1

3. Options - Caractéristiques • Produit dérivé => Contrat qui donne le droit (mais pas l’obligation) d’acheter ou de vendre un actif sous-jacent (volume standard: 100 actions ou 1 contrat) • http://www.cboe.com/LearnCenter/Tutorials.aspx • Transigées sur actions, futures, indices etc. • Prix fonction de (sous-jacent, exercice, prime) • Prime varie avec le marché • Prime diminue avec le temps • Call: droit d’achat, Put: droit de vente

4. Options – Caractéristiques (2) • Transigés sur plusieurs marchés par teneur de marché (bid and ask) • Aucun droit de vote, pas de dividendes • Peut être transigé avant la date d’expiration • Acheteur a le droit, vendeur a l’obligation • Caractéristiques définies: date d’expiration, quantité, prix d’exercice (strike price) • prix d’exercice: prix défini par le contrat d’action contre lequel le sous-jacent va être échangé. Indépendant du marché • Quantité: standard => 100 pour titres, 1 contrat pour futures/forwards • Ex: 25.00 put Mars 09

5. Options – Terminologie • Trois possibilités • Pour un call: • Dans-la-monnaie (in-the-money) • Valeur de l’action > prix d’exercice • A-la-monnaie (at-the-money) • Valeur de l’action = prix d’exercice • Hors-de-la-monnaie (out-of-the-money) • Valeur de l’action < prix d’exercice • Pour un put, c’est le contraire! • Dans-la-monnaie (in-the-money) • Valeur de l’action < prix d’exercice • A-la-monnaie (at-the-money) • Valeur de l’action = prix d’exercice • Hors-de-la-monnaie (out-of-the-money) • Valeur de l’action > prix d’exercice

6. Options – Terminologie (2) • On achète (long, buy) ou on vend (short, write) une option • Vente d’une option = donner le droit a un autre • Vendre (write) un call donne à l’autre le droit d’acheter à un certain prix • Vendre (write) un put donne à l’autre le droit de vendre à un certain prix • Vente avec couverture (covered): • Si on possède déjà le sous-jacent • Ex: Vente d’un call si on possède 100 actions d’IBM • Vente à découvert (naked writing) • Si on ne possède pas le sous-jacent • Dangereux, pertes possibles infinies

7. Options – Terminologie (3) • Classe d’options: Options du même type (call ou put), style (américaine ou européenne) pour le même instrument sous-jacent. • Style américain: Option qui peut être exercée a n’importe quel moment entre l’achat et la date d’expiration • Style européen: Option qui ne peut être exercée qu’à la date d’expiration (commun pour l’équité) • Exercer une option: L’échanger contre le sous-jacent, prendre livraison. • Ex: Long 2 call pour contrat a terme sur du blé: a l’expiration, si dans-la-monnaie, vous allez avoir besoin d’un gros entrepôt!

8. Chaîne d’options – Cotes

9. Options – Cotes (2) • Date d’expiration: 3eme vendredi du mois • Colonne pour les call, une pour les put • Prix d’exercice au milieu • Symbole: chaque prix d’exercice/date d’expiration a un symbole propre • Open interest: Nombre de contrats actifs • Volume pour la journée • cote: last (dernier prix), bid (offre), ask (demande) • Dernier prix pas toujours indicatif

10. Valeur et Résultat à l’échéance • Résultat à l’échéance: • Call: • Put: • R = résultat, S = prix d’exercice, K = prix marché du sous-jacent, p = prime • Ex: call, exercice=$50, marché=$47, prime=$3 • Résultat? • Valeur théorique: • Modèle binomial • Modèle Black-Scholes

11. Grecs - Delta • Sensibilité de l’option a des petits changements de prix du sous-jacent (première dérivée du prix de l’option) • entre -1 et 1, call = positif, put = négatif • Ex: titre change de $2 et Δ=0.2, le call devrait changer de combien? Δ= -0.2, le put change de combien?

12. Grecs - Gamma • Convexité du prix d’une option par rapport au sous-jacent (deuxième dérivée du prix de l’option). Sensibilité du delta (delta va varier plus ou moins vite). • toujours positif, même pour call et put • Ex: option très hors-de-la-monnaie, γ > 0.3?

13. Grecs - Theta • Cout du temps qui passe (par jour) – effet du temps qui passe sur la valeur de l’option • toujours négatif • Ex: option à $2.75 aujourd’hui. Si θ = -0.1, sans autres changements le prix sera de combien demain?

14. Grecs - Rho • Sensibilité du prix de l’option a des changements du taux d’intérêt • ρ calculé pour chaque tranche de 1% du changement de taux d’intérêt (>=0) • Ex: taux d’intérêt passe de 3% a 4%, l’option est à $1.50 et ρ=0.25, quel est le nouveau prix?

15. Grecs - Vega • Sensibilité de l’option au changement de volatilité implicite du sous-jacent • ν est calculé pour chaque tranche de 1% du changement de volatilité • Ex: volatilité passe de 16% à 17%, ν = 0.25 et le prix théorique de l’option est de $2.25. Quel est le nouveau prix?

16. Un monde sans options

17. Un monde avec options

18. Options – Utilisation (spéculation) • Spéculation (levier) • Acheter des options au lieu des actions • Moins de comptant nécessaire pour prendre de larges positions • Plus de risque/volatilité • 1- Acheter 100 actions @ $100 chaque = $10,000 • 2- Acheter 100 options call @ $2 chaque: $200 • Stock monte à $105 => option monte à $7 • Profit 1 = $10,500 - $10,000 = $500 ou 5% • Profit 2 = $700 - $200 = $500 ou 250% • Stock descend à $95 => option descend à 0 • Perte 1 = $9,500 - $10,000 = -$500 ou -5% • Perte 2 = $0 - $200 = $200 ou 100% • Plus de profits/pertes possibles: effet de levier

19. Options – Utilisation (couverture delta) • Couverture delta (delta hedging) • Permet de prendre une « assurance » contre les pertes • Acheter un put pour couvrir une position longue dans un titre • J’ai 100 actions @ $100 • L’option est à $2 avec Δ=0.8 • Couverture 1 pour 1 (100 options)? • Prix descend de $5, valeur des titres: $9500 • Valeur des options: (($2 + 0.8*$5)-$2)*100 = $400 • Perte de $100, pas couvert • Besoin d’acheter plus d’options quand Δ<1 (toujours!) • Nombre d’options nécessaire = # actions/ Δ = 100/0.8=125 • Avec 125 puts: (($2 + 0.8*$5)-$2)*125 = $500 • Couverture parfaite mais ça m’a couté $2*100=$200 (mieux que $500!)

20. Options – Utilisation (stratégies) • Stratégies • Beaucoup de possibilités! • Bullish (marché en hausse) • Long call, short put, long synthetique, call bull spread, etc. • Bearish (marché à la baisse) • Short call, long put, short synthetique, put backspread, etc. • Neutre • Straddle (stellage), strangle, butterfly, guts, etc.

21. Options – Stratégies de base (long call) • Long call (achat option d’achat) • Quand on pense que le marché va monter • Achat d’un call, exercice @ $50.00, coût $2.50 • Perte maximale: coût de l’option ($2.50) • Gain maximal: infini • Résultat à l’échéance (payoff)

22. Options – Stratégies de base (short call) • Short call (vente option d’achat) • Quand on pense que le marché va descendre ou stagner • Vente d’un call, exercice @ $50.00, prime $2.50 • Perte maximale: infinie • Gain maximal: coût de l’option ($2.50) • Résultat à l’échéance (payoff)

23. Options – Stratégies de base (long put) • Long put (achat option de vente) • Quand on pense que le marché va descendre • Achat d’un put, exercice @ $75.00, coût $3.00 • Perte maximale: coût de l’option ($3.00) • Gain maximal: prix du sous-jacent • Résultat à l’échéance (payoff)

24. Options – Stratégies de base (short put) • Short put (vente option de vente) • Quand on pense que le marché va monter ou stagner • Vente d’un put, exercice @ $75.00, prime $3.00 • Perte maximale: infinie • Gain maximal: coût de l’option ($3.00) • Résultat à l’échéance (payoff)

25. Stratégies – Présentations 2 Nov.

26. Options – Règlements et procédures • Transactions des options: • 30% expirent sans valeur (hors-de-la-monnaie) • 10% exercées ou assignées (dans-la-monnaie) • 60% positions fermées • Possibilité d’assignation: Obligation d’acheter le sous-jacent ou de se le faire livrer… • T+1

27. Travail pratique #2 • Jetons un coup d’oeil…