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Indexación como Remedio al Pecado Original: La Experiencia de Chile

Indexación como Remedio al Pecado Original: La Experiencia de Chile. Rodrigo Valdés Banco Central de Chile VI Seminario Regional de Política Fiscal Cepal, Enero 2004. Agenda. (1) Analizar conceptualmente cómo la indexación puede ser una forma de solucionar el pecado original

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Indexación como Remedio al Pecado Original: La Experiencia de Chile

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  1. Indexación como Remedio al Pecado Original:La Experiencia de Chile Rodrigo Valdés Banco Central de ChileVI Seminario Regional de Política Fiscal Cepal, Enero 2004

  2. Agenda (1) Analizar conceptualmente cómo la indexación puede ser una forma de solucionar el pecado original (2) Revisar algunas características del mercado financiero en Chile que ilustran lo anterior (3) Examinar cómo la indexación llegó a ser parte de la estructura macroeconómica en Chile

  3. Aspectos Conceptuales • Pecado original: Incapacidad de emitir deuda de largo plazo en la moneda propia • Complicaciones adicionales • Jurisdicción: dónde se emite esa deuda • Compradores de la deuda: problema de distribución del riesgo

  4. Aspectos Conceptuales • Catalizador del problema: riesgo de inflación o falta de credibilidad monetaria • “Soluciones”: • emisión en moneda extranjera • emisión de corto plazo • Inconveniente: pobre distribución del riesgo y efectos hoja de balance • entre nacionales y extranjeros • a nivel local

  5. Aspectos Conceptuales • Indexación como solución parcial: • riesgo inflacionario desaparece (aunque podrían nacer riesgos “estadísticos”) • distribución del riesgo cambiario real es adecuado • funciona bien a nivel local • existe menos experiencia a nivel de inversionistas extranjeros • reduce una fuente de sesgo inflacionario acrecentando la credibilidad

  6. 80 TCR - UF/US$ (%v12m) TCN - UF/US$ (%v12m) 120 80 40 40 0 0 -20 0 20 40 60 -20 0 20 40 60 -40 -40 TCR - UF/US$ (%v5años) TCN - UF/US$ (%v5años) 120 500 400 80 300 40 200 100 0 0 -20 0 20 40 60 80 100 120 -20 0 20 40 60 80 100 120 -40 TCR, TCN y Tipo de Cambio UF/US$

  7. Un Mercado Financiero Virtuoso • Sistema bancario • Colocaciones de bonos • Bolsa de comercio

  8. 70 60 50 40 30 20 10 0 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 Colocaciones Bancarias al Sector Privado (% del PIB)

  9. 60 50 $ <1año 40 UF <1año $ >1año 30 20 10 UF >1año 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Colocaciones Bancarias (% del total)

  10. Contrato Hipotecario Típico • 20 años por 75% del valor de la propiedad • 5 a 25 años • Indexado a la UF • Financiamiento: bancario y de inversionistas institucionales • Intermediarios (incluye bancos) • Prepagos permitidos a la tasa contratada más comisiones

  11. 14 12 10 8 6 4 2 0 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 Bonos Corporativos (stock en el mercado interno; % del PIB)

  12. 35 30 25 20 15 10 5 0 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 Colocaciones de Deuda Corporativa (monto colocado por mes en mm$ y plazo promedio ponderado por monto)

  13. % plazo del PIB promedio UF 12,3 3,9 años Pesos 7,8 0,9 años Dólares o US$ Index 8,4 1,3 años Composición de la Deuda del BCCh: 2003

  14. Obviamente No es Solo Indexación • Regulación y supervisión • Orden macroeconómico • fiscal • monetario • Base de inversionistas institucionales • sistema de pensiones • compañías de seguro

  15. 80 80 70 70 60 60 bruta 50 50 40 40 30 30 20 20 neta 10 10 0 0 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 Deuda Consolidada del Sector Público (% del PIB)

  16. 40 35 30 25 20 15 10 5 0 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 Inflación y Metas: 1985-2003 (% variación anual)

  17. 100 90 80 70 f. mutuos cías. seguros 60 50 40 30 20 afp 10 0 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 Activos de los Inversionistas Institucionales(% del PIB)

  18. Orígenes de la Indexación • Sistema de Ahorro y Préstamos en los 60 • Creación de la UF en 1967 (reajustes diarios en 1977) • Uso intensivo de la UF en rescate del sistema cambiario en 1983 • Diseño de política macroeconómica aceptando la indexación • Política cambiaria y monetaria • Sistema tributario

  19. 100 90 total 80 70 SINAP 60 50 40 bancos 30 BECh 20 10 0 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 Instrumentos Indexados a la Inflación en Chile (% del ahorro financiero total)

  20. 100 90 total 80 70 SINAP 60 50 40 bancos 30 BECh 20 10 0 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 Instrumentos Indexados a la Inflación en Chile (% del ahorro financiero total)

  21. 70 UF 60 50 40 dólares 30 20 pesos 10 0 dic-78 dic-79 dic-80 dic-81 dic-82 dic-83 dic-84 dic-85 Colocaciones Bancarias, 1978-1985(% del total)

  22. 30 25 20 15 10 dólares 5 0 65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 Denominación de Precios de Automóviles (%, aparecidas en diarios)

  23. 70 60 50 40 30 20 dólares 10 UF 0 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 65 Denominación de Precios de Viviendas (%, aparecidas en diarios)

  24. Conclusiones • Indexación no sustituye otros ingredientes clave, pero puede ser de gran utilidad • Indexación es útil para redimirse del pecado original • ¿Salvación total? Uso de la indexación a nivel local es más probable que a nivel internacional • Requiere de tiempo y consistencia (experiencia de 30 años en Chile), puede no estar disponible de inmediato

  25. Indexación como Remedio al Pecado Original:La Experiencia de Chile Rodrigo Valdés Banco Central de ChileVI Seminario Regional de Política Fiscal Cepal, Enero 2004

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