Investment management For advanced student

1. Investment managementForadvanced student مدیریت سرمایه گذاری

2. دوازدهم ارزشیابی براساس مدل تنزیل سود نقدی

3. ارزشیابی براساس مدل رشد گوردون: صنايع برق و الكترونيك آزادگان • شرکت صنایع برق و الکترونیک آزادگان درحوزه پخش برق منطقه غرب کشور در حال فعالیت است. این شرکت دارای انحصار تک قطبی است و تنها توزیع کننده نیرو در منطقه مورد نظر محسوب مي‌شود • منطق بکارگیری مدل: • این شرکت براساس اندازه و حوزه ارائه خدمت دارای رشدی ثابت است. نرخ رشد توزیع نیرو در منطقه به دلیل ماهیت و اهمیت استفاده از آن پایین است. • ماهيت فعالیت شرکت و قوانین موجود اجازه رشد زیادی برای افزایش قیمت پخش نیرو در شرکت را نداده و محدودیت‌های شديدي برای این شرکت (همانند با کل توزیع کنندگان نیرو در جهان) وجود دارد. • اهرم مالی شرکت دارای ثبات نسبی است. • شرکت سود نقدی را تقریباً برابر با FCFE توزیع مي‌نماید. • میانگین FCFE سالانه طی 1376 تا 1380، 551 میلیارد ریال است. • میانگین سود نقدی سالانه طی 1376 تا 1380، 506 میلیارد ریال است. • درصد DPS به FCFE 8/91% است.

4. اطلاعات شرکت: سود هر سهم(EPS) = 313 ريال نسبت پرداخت سود= 97/69% سود نقدی هر سهم (DPS)= 219 ريال بازده حقوق صاحبان سهام (ROE)= 63/11% برآوردها ابتدا هزینه سرمایه صاحبان سهام براساس بتای صنعت برق و الکترونیک در حدود90% برآورد شده و سپس صرف ریسک 4% و نرخ بازده بدون ریسک 40/5% در دسترس است. 0/9= بتاي شركت 9% = (4%) 0/9 + 4/5% = هزينه سرمايه صاحبان سهام سپس نرخ رشد مورد انتظار براساس متغیرهای مالی و بصورت زیر بدست مي‌آید: بازده حقوق صاحبان سهام × (نسبت پرداخت ـ 1) = نرخ رشد مورد انتظار 63/11% × (6997 /0ـ 1) = 3/49% =

5. ارزشیابی • اکنون مي‌توان با مدل رشد گوردون ارزش حقوق صاحبان سهام را بدست آورد: • فرض کنید که در تاریخ ارزشیابی ارزش هر سهم شرکت 3659 ریال باشد. با این مفروضه، ارزش سهام زیر ارزش ذاتی معامله مي‌شود. • فرض کنید که در تاریخ ارزشیابی ارزش هر سهم شرکت 3659 ریال باشد. با این مفروضه، ارزش سهام زیر ارزش ذاتی معامله مي‌شود

6. ارزشیابی شرکت با مدل تنزیل سود نقدی دو مرحله‌اي: شركت درخشش • شرکت درخشش تولید کننده انواع پودر شوینده است این شرکت دارای محصولاتی است که نام تجار مشهوری دارند و متقاضیان زیادی برای خرید محصولات متنوع شرکت در بازار وجود دارد. • چرا مدل و مرحله‌اي؟ این شرکت دارای محصولاتی با نام و نشان قوی تجاری است و رشد آن طی چند سال آينده به دلیل مزیت‌های رقابتی مطلوب به نظر مي‌رسد. این شرکت در دو حوزه دارای مشکل است ؛ اول آنکه نیمی از بازار پودرهای شوینده را در اختیار دارد ولی صادرات آن به کشورهای منطقه ناچیز است. دوم آنکه به دلیل سرمایه بر نبودن صنعت امکان ورود رقبای تازه وجود دارد. به دلیل این محدودیت‌ها فرض شده که رشد شرکت در دو مرحله رشد غیرعادی و ثابت محقق گردد. • چرا سود نقدی؟ این شرکت سود بالایی تقسیم مي‌نماید و تمایلی به نگهداری نقدینگی در شرکت نداشته است.

7. اطلاعات: سود هر سهم در سال 1380 = 300 ریال سود نقدی هر سهم در سال 1380 = 137 ریال نسبت پرداخت در سال 1380 = 67/45% بازده حقوق صاحبان سهام سال 1380 =37/29% برآوردها: براساس بتای صنعت (روش جزء به کل) هزینه سرمایه شرکت برآورد شده است. اگر بتای صنعت 85% باشد با نرخ بازده بدون ریسک 4/5% و صرف ریسک 4% هزینه سرمایه صاحبان سهام عبارتست از: 8/8% = (4%) 85/0 + 4/5% = هزينه سرمايه صاحبان سهام همچنين رشد مورد انتظار براساس اطلاعات ارائه شده بصورت زیر برآورد مي‌شود: نرخ بازده حقوق صاحبان سهام × نسبت نگهداشت سود= نرخ رشد مورد انتظار (25/0) × (67/45/0 ـ 1)= 85/13%= نرخ بازده حقوق صاحبان سهام در سال 1380 در حدود 37/29% بوده اما برای احتیاط بیشتر از نرخ پایین تری (25%) استفاده شده است. در دوره رشد ثابت معمولاً فرض مي‌شود که بتای شرکت به سمت یک میل نماید براساس این فرض هزینه سرمایه صاحبان سهام 4/9% خواهد شد: 4/9% = (4%)1 + 4/5% = هزینه سرمایه صاحبان سهام در دوره ثبات نرخ رشد مورد انتظار در دوره ثبات را برابر با نرخ رشد اقتصادی(اسمی) 5% در نظر گرفته ایم و فرض شده که بازده حقوق صاحبان سهام به 15% تقلیل کند. در حال حاضر میانگین بازده حقوق صاحبان سهام در صنعت مربوطه 4/17% است اما هزینه حقوق صاحبان سهام شركت بیش از متوسط صنعت است. نسبت نگهداشت سود در دوره رشد ثابت بصورت برآورد مي‌گردد: = نسبت نگهداشت سود در دوره ثبات بنابراین نسبت پرداخت در دوره ثبات 6/66% خواهد بود.

8. برآورد ارزش • اولین بخش ارزش را مي‌توان از طریق ارزش فعلي سودهای نقدی مورد انتظار در دوره رشد غیرعادی بدست آورد. چون سود خالص بازای هر سهم 300 ریال و نرخ رشد مورد انتظار آن 58/13% مي‌باشد با نسبت پرداخت 67/45% مي‌توان سود نقدی مورد انتظار در دوره رشد غیر عادی را بصورت زیر بدست آورد:

9. فرض کنید که در آن تاریخ ارزش معاملاتی سهام 6390 ریال باشد بنابراین ارزش ذاتی بیش از ارزش بازار خواهد بود.