Finanzierung I+II

1. Finanzierung I+II Ausgewählte Aufgaben

2. Allgemeine Hinweise zur Klausur • Klusurrelevante Kapitel im Brealey/Meyers/Marcus • 1-13 • 15+16 • 22-24 • Aufgaben in Anlehnung an Summaries und Self-Test Questions • Strukturierte Antwort, kein abgespultes Wissen • Ganze Sätze, keine Stichworte • Gesamtverständnis ist zu zeigen • Besser zu umfangreich antworten als zu knapp

3. Buch- und Marktwerte Was ist der Unterschied zwischen Markt- und Buchwerten? Buchwerte • Historisch • Basieren auf Anschaffungskosten • Abschreibungen • Bilanzierungsregeln Marktwerte • Aktueller Preis auf dem Markt • Z.B. Börsenwerte

4. Einkommen in GuV vs. Cash Flow Weshalb unterscheidet sich der Cash Flow von dem Einkommen aus der GuV? • Investitionen in Anlagevermögen werden nicht sofort sondern über einen längeren Zeitraum erfasst (Abschreibungen) • Einnahmen/Ausgaben werden bei Rechnungsstellung und nicht bei Zahlung erfasst

5. Investmentkriterien • Definieren Sie den Net Present Value eines Investitionsprojekts!

6. Investmentkriterien • Lösungsskizze: • Differenz aus Wert und Kosten • Cash-Flow bezogen • Abzinsung zukünftiger Cash-Flows • Abhängig von Diskontierungsrate (Risiko) • Maximierung des shareholder wealth

7. Investmentkriterien • In welcher Weise hängen der Net Present Value und die Internal Rate of Return (IRR) zusammen? Ist die Entscheidung für oder gegen ein Investitionsprojekt unabhängig davon, welches Entscheidungskriterium verwandt wird?

8. Investmentkriterien • Lösungsskizze: • IRR ist die Diskontrate, die zu einem NPV von 0 führt • Projekt annehmen (NPV+), wenn IRR > Opportunitätskosten des Kapitals • NPV und IRR ähnlich, aber nicht gleich • Andere Entscheidungen möglich, wenn • Anfangscashflow positiv statt negativ • Mehr als ein Vorzeichenwechsel in den Cash Flows • Projekte sich gegenseitig ausschließen

9. Nettobarwert (Net Present Value) Beispiel: Sie haben die Möglichkeit ein Bürohaus zu kaufen. Sie haben einen Mieter, der für 3 Jahre $16,000 pro Jahr zahlt. Nach den drei Jahren erwarten sie, das Gebäude für $450,000 verkaufen zu können. Wieviel sind sie bereit, für das Gebaude zu zahlen? Opportunitätskosten ihres Geldes, dh. woanders erzielbare Verzinsung = erwartete Verzinsung = 7%!

10. 0 1 2 3 Present Value: 14,953 14,953 380,395 409,323 Nettobarwert (Net Present Value) $466,000 Fortsetzung des Beispiels $450,000 $16,000 $16,000 $16,000

11. Nettobarwert – Wertzuwachs Fortsetzung des Beipiels: Wenn das Gebäude zum Verkauf angeboten wird zu einem Preis von $350,000, würden Sie das Gebäude kaufen und was ist der Wertzuwachs durch den Kauf und die Vermietung – bei 7% Opportunitätskosten?

12. Nettobarwert – Wertzuwachs

13. Investmentkriterien • Ein Projekt kostet 10.000€ und generiert jährlich einen Cash Flow von 1.320€ über 20 Jahre hinweg. • Wie hoch ist die Amortisationsdauer (payback period)? • Nehmen Sie an, dass die Zinsrate 8% beträgt. Wie hoch ist der NPV dieses Projektes? • Sollte das Projekt angenommen oder abgelehnt werden?

14. Investmentkriterien • Lösungsskizze: • 1) 10.000€/1.320€ = 7,58 bzw. 8 Jahre • 2) 1.320€ *[1/0,08 – 1/(0,08*1,08^20)] = 12.959,95€ • NPV: 12.959,95€ - 10.000€ = 2.959,95€ • 3) Annehmen!

15. Capital rationing • Suppose you have the following investment opportunities, but only 90,000 availible for investment. Which projects should you take?

16. Opportunitätskosten und Risiko • Definieren Sie Opportunitätskosten! Was sind die Opportunitätskosten für ein Projekt mit mittlerem Risiko?

17. Opportunitätskosten Risiko und Diversifikation • Lösungsskizze: • Opportunitätskosten = Wert aus nicht gewählter Alternative • Sehr weit anwendbar, nicht nur bei Geld • Mittleres Risiko: Aktienindex • Risikoprämie Aktienindex plus risikofreier Zinssatz = Opportunitätskosten für Projekt mit mittlerem Risiko • Oder auch: Kapitalkosten eines Unternehmens und „mittel“ ist auf Unternehmen bezogen

18. Opportunitätskosten und Risiko • Was spricht dafür und was dagegen, dass Manager einer öffentlich gehandelten Aktiengesellschaft das Einzelrisiko ihrer Unternehmung diversifizieren?

19. Opportunitätskosten und Risiko • DAFÜR • Risikoreduktion hat einen Wert • Direkte und indirekte Kosten aus financial distress werden vermieden • Bei unvollständigen Kapitalmärkten • DAGEGEN • Anleger können selber diversifizieren • Anleger kennen ihre Risikopräferenzen besser

20. Diversifikation • Warum reduziert sich das Risiko von Wertpapieren durch Diversifikation? Lässt sich das Risiko komplett eliminieren?

21. Diversifikation • Lösungsskizze: • Die Streuung von Aktien ist regelmäßig größer als die des gesamten Marktes • Einzelne Aktien laufen nicht im Gleichschritt (keine perfekte Korrelation) • Durch Investment in verschiedene Aktien, gleicht sich die Streuung aus, das Einzelrisiko wird reduziert • Nicht alles Risiko kann diversifiziert werden. Es verbleibt das Marktrisiko

22. Risikoprämie • Wie hoch sind die Risikoprämie und erwartete Rendite einer Aktie mit einem Beta von 1,8? Nehmen Sie an, dass ein festverzinsliches Wertpapier einen risikolosen Zinssatz von 4% erbringt und die Marktrisikoprämie bei 8% liegt.

23. Risikoprämie • Lösungsskizze: • rAktie = rf + Beta * rMarkt = 0,04 + 1,8*0,08 = 18,4%

24. WACC • Warum und wie wird die Größe „WACC“ berechnet?

25. WACC • Lösungsskizze: • WACC = Weighted Average Cost of Capital • Unterschiedliche Kapitalkosten für Eigen- und Fremdkapital • Fremdkapital wird zuerst bedient  geringeren Kosten • WACC bildet das gewichtete Mittel der Kaptalkosten eines Unternehmens ab

26. Optionen • Wie wirkt sich eine Erhöhung des Ausübungspreises auf den Wert einer Put-Option aus? • Positiv • Wie wirkt sich eine Erhöhung des Zinssatzes auf den Wert einer Call-Option aus? • Positiv • Wie wirkt sich eine Erhöhung der Volatilität auf den Wert einer Call-Option aus? • Positiv • Wie wirkt sich eine Erhöhung der Volatilität auf den Wert einer Put-Option aus? • Positiv