Una visión de mediano plazo para Colombia

1. Una visión de mediano plazo para Colombia Mauricio Cárdenas FEDESARROLLO Seminario ANIF - FEDESARROLLO Bogotá, febrero 7 de 2007

2. Agenda • Estamos cerca de un quiebre estructural • Inflación, tasa de cambio y desempleo • Los dilemas de la política monetaria • La encrucijada comercial • La agenda fiscal • Perspectivas 2007

3. Agenda • Estamos cerca de un quiebre estructural • Inflación, tasa de cambio, desempleo. • Los dilemas de la política monetaria. • La encrucijada comercial. • La agenda fiscal. • Perspectivas 2007.

4. Crecimiento Económico 2006Acumulado Ene-Sep Fuente: Fedesarrollo

5. La economía colombiana creció 7,68% en el tercer trimestre de 2006Variación anual real, índice 1994=100, serie desestacionalizada 1995-I: Fuente: DANE

6. Crecimiento del PIB en Colombia Fuente: DNP, DANE y Proyecciones de Fedesarrollo

7. ¿Regresaremos a la senda de crecimiento de 5%? Fuente: DANE y Proyecciones de Fedesarrollo

8. En este cambio, la productividad ha sido un factor fundamental Crecimiento PIB por trabajador Fuente: Cárdenas (2006)

9. Productividad total de los factores (PTF) Fuente: Cárdenas (2006)

10. La reducción de la criminalidad ha contribuido positivamente Tasa de homicidios por 100.000 habitantes Tasa de secuestros por 100.000 habitantes (escala derecha) Fuente: Cárdenas (2006)

11. Agenda • Estamos cerca de un quiebre estructural. • Inflación, tasa de cambio y desempleo • Los dilemas de la política monetaria. • La encrucijada comercial. • La agenda fiscal. • Perspectivas 2007.

12. Evolución de la demanda agregada y el PIB Demanda agregada PIB Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo. Nota : Variación anual del promedio móvil de orden cuatro

13. Los datos observados durante el último trimestre de 2006 corroboran el buen año que tuvo la economía Índice de Confianza del Consumidor Dic – 06 : 37,1 ( eje izquierdo) Consumo de los hogares Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor - Fedesarrollo. DANE.

14. Noviembre de 2006 Económicas 45% neto Sociopolíticas 30% neto Índice inversión 1994-1=100 Económicas Sociopolíticas Las condiciones para la inversión siguen en niveles satisfactorios Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo. Encuesta de Opinión Empresarial - Fedesarrollo

15. La utilización de la capacidad instalada llega a niveles altos, especialmente en las grandes empresasNoviembre 1996 – Noviembre 2006 Grandes Empresas Promedio Histórico Total Nacional Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial de Fedesarrollo.

16. Hay poco espacio para atender la demanda adicional Demanda esperada en los próximos doce meses Vs. capacidad instalada Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial de Fedesarrollo.

17. Por ello, no sorprende el comportamiento de la inflación En enero de 2007, la variación mensual del IPC fue del 0,77%. Esta tasa es superior en 0,23 puntos porcentuales al registro obtenido en enero de 2006 Inflación total Inflación sin alimentos Fuente: DANE y cálculos de Fedesarrollo

18. Además, las expectativas de inflación son altas En enero de 2007 49% neto de los administradores encuestados espera que la inflación suba en los próximos meses Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo. Expectativas próximos seis meses.

19. 13 áreas, Dic 06: 12,8% Nacional, Dic 06: 11,8% Fuente: DANE Además se estancó el descenso en el desempleo

20. Tendencia de la tasa de desempleo Cambio absoluto frente al mismo período del año anterior

21. Parte de los recientes aumentos en el producto se deben a incrementos en productividad GEIH Fuente: DANE, cálculos de Fedesarrollo

22. Agenda • Estamos cerca de un quiebre estructural. • Inflación, tasa de cambio, desempleo. • Los dilemas de la política monetaria • La encrucijada comercial. • La agenda fiscal. • Perspectivas 2007.

23. Se evidencian presiones a la revaluación Índice de tasa de cambio real (eje derecho) Tasa de cambio nominal Fuente: Banco de la República

24. Desde abril de 2006 el Banco ha aumentado su tasa de intervención en 175 pp y la tasa real alcanza los niveles de 2001 Porcentaje % Fuente: Banco de la República y Dane.

25. La base monetaria sigue creciendo a tasas entre 15% y 20% Variación porcentual anual % Fuente: Banco de la República.

26. Principales fuentes de expansión/contracción monetaria (Principales componentes de la Base, variación absoluta anual)

27. ¿Qué tanta liquidez están buscando los bancos en el Emisor? Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo

28. La cartera crece a mayor ritmo que los depósitos Variación porcentual anual % Fuente: Superfinanciera

29. Los activos líquidos de los intermediarios están cayendo Variación porcentual anual % Porcentaje % Fuente: Superfinanciera

30. Esperada CDT 360 CDT 180 DTF Intervención Las tasas de plazos más largos han reaccionado más que las de corto, las cuales muestran un aumento lento Porcentaje % Escenario base Tasas convergen a 8,50% Inflación anual 4,0% Fuente: Superfinanciera

31. Sin embargo, esa tendencia podría verse afectada El último mensaje del Emisor • “(…) Indicadores de la inflación básica y los precios de algunos bienes y servicios no transables, aconsejan continuar con el proceso de normalización de política monetaria” • “(…) La Junta resolvió intervenir masivamente en el mercado cambiario a fin de enfrentar las presiones transitorias derivada de la venta de activos del sector público” Posible inconsistencia entre estos dos objetivos…

32. Por ello, todo indica que la política cambiaria será más activa respecto al año anterior Enero 2006: 1000 millones USD Estimativo Asobancaria Fuente: Banco de la República. Asobancaria

33. Problemas • Si la inflación muestra un comportamiento desfavorable, que comprometa el cumplimiento de la meta en 2007 • Ello obligaría al Banco de la República a apretar más rápidamente la política monetaria • Reduciría la capacidad de intervención cambiaria con efectos negativos sobre la tasa de cambio • Si las entradas de divisas persisten y el Banco de la República no deja de intervenir • El aumento de tasas de interes no sería efectivo para atenuar el crecimiento de la demanda • Puede acelerarse la inflación

34. ¿Cuál es la política monetaria óptima? • La función objetivo es muy compleja. • Se requiere reducir el exceso de demanda y moderar el crecimiento del crédito • Todo ello, para lograr el cumplimiento de las metas de inflación y consolidar la credibilidad. • Pero, de otra parte, es necesario reconconocer la naturaleza volatil de los movimientos de capitales. No somos inmunes al próximo sudden stop.

35. Evolución histórica de los sudden stops Crisis asiática Crisis en países emergentes Crisis de la deuda en América Latina Crisis en el sistema monetario de Europa Fuente: Cavallo y Frankel (06).

36. Agenda • Estamos cerca de un quiebre estructural. • Inflación, tasa de cambio, desempleo. • Los dilemas de la política monetaria. • La encrucijada comercial. • La agenda fiscal. • Perspectivas 2007.

37. Momentos del TLC

38. El vecindario ha cambiado • Con las últimas elecciones presidenciales, el panorama político latinoamericano viró hacia la izquierda. • Declaraciones de los presidentes de Ecuador, Venezuela y Bolivia, generan una mayor incertidumbre política. • Hasta noviembre de 2006, Colombia concentró cerca de 28% de las exportaciones y 28% de las importaciones en Latinoamerica y el caribe. Fuente: Fedesarrollo con datos de Mincomercio

40. Proyecciones 2007 Fuente: Fedesarrollo y Latin American Consensus Forecasts

41. Inflación anual en Venezuela (%) Fuente: Banco Central de Venezuela

42. El riesgo país para LAC se mantiene en niveles moderados ECU Spreads (Puntos Básicos) ARG BRA VEN PER PAN MEX COL A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC Calificación de riesgo Fuente: Standard and Poor’s y J.P Morgan

43. Agenda • Estamos cerca de un quiebre estructural. • Inflación, tasa de cambio, desempleo. • Los dilemas de la política monetaria. • La encrucijada comercial. • La agenda fiscal. • Perspectivas 2007

44. El balance fiscal del GNC ha mejorado, especialmente por el incremento en los ingresos tributarios PF: Plan financiero (Junio 2006) Fuente : CONFIS

45. Resultado que se refleja en el balance del SPC PF: Plan financiero (Junio 2006) Fuente : CONFIS

46. Lo bueno, lo regular y lo malo de la Reforma Tributaria (Ley 1111 de 2006)

47. No resultan satisfactorios los cambios introducidos al Proyecto de Reforma a las Transferencias

48. Efecto sobre el balance del GNC, dada la propuesta aprobada en la Cámara Fuente: MFMP y cálculos Fedesarrollo

49. Crecimiento económico necesario para mantener metas de MFMP con la propuesta aprobada en la Cámara Fuente: MFMP y cálculos Fedesarrollo

50. Agenda • Estamos cerca de un quiebre estructural. • Inflación, tasa de cambio, desempleo. • Los dilemas de la política monetaria. • La encrucijada comercial. • La agenda fiscal. • Perspectivas 2007