Kolegij: Merdžeri i akvizicije

1. Kolegij: Merdžeri i akvizicije Tema: Procjena vrijednosti M&A transakcije

2. Danas upoznajemo : Teorijski Praktično Tri seminarska rada: Metode za procjenu vrijednosti M&A posla Vrijednost poslovnih sinergija Due Diligence • Metode za procjenu • Vrijednost promjene kontrole • Vrijednost poslovnih sinergija • Vrijednost finansijskih sinergija

3. Procjena vrijednosti smanjuje opasnost preplaćivanja!

4. Suština • Tržišna vrijednost targeta nije presudna. • Pouzdan pokazatelj je isključivo procjena vrijednosti targeta. • M&A projekat je isplativ ako se generiše pozitivna NSV.

5. Međutim, stvar je mnogo kompleksnija: • Problemi: • Pristup informacijama iz targeta? • Kvantifikacija strategijskog fita i sinergija!! • Koristi kontrole teško kvantifikovati! • Da bismo iz riješili sprovodi se detaljna analiza svih relevantnih aspekata = due diligence

6. Metode

7. Metod likvidacione vrijednosti • Metode going concern: • Metode na osnovu imovine • Metode prinosa: • Metode kapitalizacije dobitka • Metode diskontovanja novčanih tokova • Metode diskontovanja dividendi • Metode multiplikatora: • Metode berzanskih multiplikatora • Metode multiplikatora iz transakcija

8. Metoda FCFF

9. Najčešće korišćena • Rezultat = procjena vrijednosti sopstvenog kapitala • Do rezultata dolazimo tako da: • Procijenimo vrijednost preduzeća – poslovanja • A zatim odbijemo dugove • Suština: • Za investitore su zanimljivi samo slobodni novčani tokovi.

10. Slobodni novčani tokovi • U budućim periodima se uzima u obzir i stopa rasta. • Nakon prvih t godina (najčešće 10) stopa rasta je jedna. Nakon toga se ulazi u fazu stabilnog rasta – ras je manji. Taj period nakon t se ocjenjuje kao rezidualna vrijednost.

11. Diskontovanje • FCFF se diskontuju na današnji dan uz diskontni faktor koji je jednak WACC!

12. Važno! • Izračun FCFF uključuje samo novčane tokove koje će generisati poslovna sredstva. • Višak gotovine i novčani tokovi koje stvaraju neposlovna sredstva se ne uključuje u izračun. • Njihova vrijednost se dodaje na izračunatu vrijednost poslovnih sredstava: • + NSV FCFF • + višak gotovine i neposlovna sredstva • = Vrijednost preduzeća • - dugovi • = Vrijednost sopstvenog kapitala.

13. Još važnije!! • Opisali smo procjenu preduzeća “takvog kakvo je”. • Šta se dešava kod kupovine targeta? • Dakle, u procjeni: • Uključujemo samo dodatne novčane tokove koje ponuđač ostvariti ako kupi target. • Wacc se pažljivo bira. • U procjenu se uključuju i troškovi transakcije.

14. Rezultat • Vrijednost targeta za ponuđača = • + Vrijednost targeta kao takvog • + vrijednost poslovnih sinergija • + vrijednost finansijskih sinergija • + vrijednost promjene kontrole • - transakcioni troškovi i troškovi implementacije merdžera.

15. Primjer • Preduzeće A želi da preuzme preduzeće B. Vrijednost A je 100. Procjena je pokazala da je vrijednost B 80. Vrijednost novonastalog entiteta je 190. • Komentar: • Vrijednost sinergija je procijenjena na 20. • Transakcijski troškovi su 10. • Dakle B za A vrijedi: 80 + 20 – 10 = 90. • Novi entitet vrijedi: 100 + 90 = 190. • Ako je A za B platio više od 90 onda ga je preplatio! • Ako je A za B platio manje od 90 onda je za svoje akcionare stvorio dodatnu vrijednost u razlici od plaćene cijene do 90.

16. Efekti sinergija i promjene kontrole • Vrijednost poslovnih sinergija: • Povećanje tržišne snage = stopa rasta prihoda je veća ili period rasta traje duže. • Ekonomija obima = redukcija pojedinih troškova. • Vrijednost finansijskih sinergija: • Povećanje iznosa amortizacije – ponovna procjena sredstava. • Promjena očekivanih poreskih plaćanja. • Vrijednost promjene kontrole: • Bolje upravljanje znači povećanje prihoda i smanjenje troškova = rast bruto profitne marže • Iskoriste se dugovni potencijali do optimalne granice  WACC se smanjuje  diskontni faktor se smanjuje  NSV je veća.