XX Congreso Latinoamericano de Fideicomiso "La Fiducia y su aplicación práctica en América Latina

1. La Crisis Global y Latinoamérica:Puede la regiónsostenerunafuerterecuperación en la tasa de crecimiento? XX Congreso Latinoamericano de Fideicomiso "La Fiducia y su aplicación práctica en América Latina Tegucigalpa, Honduras 23 de Septiembre del 2010 Oficina del EconomistaJefe Región de América Latina y el Caribe Banco Mundial 1

2. Agenda • América Latina y el Caribe (LAC): Entre los líderes de la recuperación global por el momento. • Quéfactoresexplican el buendesempeño de la región? • Desafíos de política en el cortoplazo de LAC • Amenazas al crecimientosostenido de LAC • Panorama global incierto y los límites a la multi-polaridad • Restriccionesestructuralespropias de la región • Conclusiones

3. Los patrones de recuperación son diferentes entre los paísesricos y los mercadosemergentesdinámicos… • El grupo de economíasemergentes de recuperaciónmásfuerteincluye a Brasil, China, India, Corea del Sur, Malasia, Filipinas y Tailandia • Representan el 52% del PBI de laseconomíasemergentes Nota: El grupo de paísesdesarrollados se refiere a los países de la OECD con excepción de Turquía, México, República de Corea, y países de Europa Central. Fuente: CPB (Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis).

4. … y Latinoaméricaocupa el segundolugar en ritmo de recuperación de IPI entre regionesemergentes Fuente: CPB (Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis).

5. … y segundadetrás de Asia emergente en pronósticos de crecimiento del PIB para 2010, con Brasil y Perú a la cabeza Note: Caricom includes Dominican Republic. Source: WEO (Apr-10) and Consensus Forecast (Apr-10) Nota: Caricomincluye a RepúblicaDominicana. Fuente: WEO (Abr-10) y Consensus Forecast (Ago-10)

6. Explicando el buen desempeño relativo de LAC Razón 1: Mejor “sistema de inmunización” macro-financieraRazón 2: IntegraciónfinancieramásseguraRazón 3: Respuesta de multilaterales y bilaterales a tiempoRazón 4: La conexión con China

7. Sólidomarco de políticamonetaria, en interacciónvirtuosa con menoresdescalcesmonetarios Fuente: Gozzi et al (2009); Reinhart, Rogoff, y Savastano (2003); IFS.

8. A diferencia del pasado, la políticamonetaria en LAC fuefuertementecontracíclica Fuente: Bloomberg

9. Al menos, la política fiscal fuecontracíclica en los principalespaíses de la regióndurante la actual crisis global Nota: Estafigurareporta la variacióntrimestralpromedio (en puntosporcentuales del PIB) del balance primarioajustadocíclicamente de países de LAC-6 durante la recesión global asociada a la crisis financiera actual y durante los dos períodos de recesiónanterioresasociados a las crisis previas. Los valoresnegativos (positivos) indicanunaexpansión (contracción) en la política fiscal discrecional. Fuente: Haver Analytics, Datastream. Elaboración: Cálculos del Staff de LCRCE.

10. Lecciones de unahistoria de crisis: Sistemasbancarios de LAC se volvieronmásfuertes y resistentes Los paísesemergentes se definencomo los de ingresomedio-bajo y medio-alto, según la clasificación del Banco Mundial. Fuente: Beck, Demirguc-Kunty Levine (2009): Financial Structure Database.

11. LAC migróhaciauna forma mássegura de integración a los mercadosfinancierosinternacionales Nota: La posición de deudaneta (vis-à-vis Resto del Mundo, RDM) es la suma de activos de deuda y reservasmenospasivos de deuda. A suvez, la posiciónneta de patrimonio (vis-à-vis RDM) es la suma de activosnetos de IED y activosnetos de portafolio. La muestracubre el período de 1990 a 2008. Fuente: Lane y Milesi-Ferretti (2007).

12. La provisión de liquidez y el financiamiento de apoyopresupuestario de la comunidadfinancierainternacionalfue flexible y oportuno • Oct-08 • La Fed abrelíneas swap por US$ 120K millones con BRA, MEX, KOR, y SGP • FMI creafacilidad de liquidez de cortoplazo • Abr-09 • FMI lanza FCL • Acuerdo FCL con México (US$ 47K millones) • May-09 • Acuerdo FCL con Colombia (US$ 10.4K millones) Nota: Cifras del 2010 proyectadas en base a proyeccionesenviadas a OPCS. Fuente: IBRD

13. Un númerocreciente de países de LAC ha intensificadosusvínculoscomerciales y de inversión con Asia… Fuente: FMI, Direction of Trade Statistics (DOTS).

14. …el co-movimiento del crecimiento entre países de LAC y China muestraunatendencia al alza… Fuente: AutoridadesNacionales. Nota: Los coloressólidosreflejanvalores de correlaciónsignificativos al intervalo de confianza de 10%.

15. El crecimiento de China, intensivo en materiasprimas, esunaventajapara los exportadores de materiasprimas en la región • Alrededor del 97% del PIB de LAC y 93% de la población de LAC reside en paísesque son exportadoresnetos de bienesprimarios • Casi la mitad de los países de LAC son importadoresnetos de bienesprimarios y estánprincipalmente en AméricaCentral y el Caribe Nota: La variaciónacumulada en el índice de términos de intercambio se calculausandodatostrimestrales. Las barras azulesrepresentan el cambiopocentualacumuladodurante el augereciente en los precios de bienesprimarioshasta el pico en 2008q2. Las barras rojascapturan el cambioporcentualacumulado en los términos de intercambiodesdesuvalle en 2008q4 al trimestredisponiblemásreciente (2009q4). Fuentes: WDI, DECPG, y Haver Analytics.

16. Y se produjo un rebote en el precio de lasmateriasprimasdesde los bajosnivelesregistrados a inicios del 2009 a niveles pre-crisis Fuente: Bloomberg.

17. La recuperacióncíclica de LAC y los desafíos de política de cortoplazo Se trata, sobretodo, de enfrentarlasimplicanciassobre el tipo de cambio del éxitorelativo de la región

18. El precio del éxito: Presiones a la apreciacióncambiaria se vienenintensificando… Nota: El Indice de Presión del Mercado Cambiarioes el promedioponderado de los cambios de año a año en: (a) el tipo de cambio nominal de la moneda local vis-à-vis el dólaramericano (de modoque un aumentorepresentaunaapreciación de la moneda de LAC), y (b) el nivel de reservasinternacionales. Los pesos están dados por la inversa de el desvíoestándaranual de los cambios en el tipode cambio nominal y el desvío estándar de los cambios en las reservas. Un aumento en el Indice de Presión del Mercado Cambiario señala presión a la apreciación cambiaria y/o a la acumulación de reservas. Fuente: Cálculos del staff de LCRCE basados en IFS.

19. … reflejandorenovadosinflujos de capital y relativamente altos precios de materiasprimas Fuente: AutoridadesNacionales

20. Las brechas del producto y los riesgosinflacionarioshancomenzado a presionar a contadospaíses… Nota: Las presionesinflacionarias se calculancomo la diferencia entre la tasa de inflaciónesperada en 2010 y un objetivoestimado de 4% (que se asumees el objetivo de la mayoría de los países de la región, exceptopara Chile, cuyoobjetivoes 3%). La brecha del producto se calculacomo la diferencia entre el (log del) PIB actual y potencial, con esteúltimocalculadousando el filtro de Hodrick-Prescott. Fuente: Cálculos del Staff de LCRCE basados en Consensus Forecasts de Junio 2010 y WDI (Abril 2010).

21. … y obligan a los bancoscentrales de LAC a subirlastasas de interés mucho antes que los paísesricosamenazadospor la deflación Fuente: Bloomberg

22. Amenazas al continuo crecimiento de LAC: Panorama sombrío de Europaperiférica La turbulencia en Europaperiféricaamenaza con contagiarse al centro, aumentando el riesgo de unanuevarecesión y unanueva crisis global

23. Inversionistasnerviosos: Europaperiférica, y los paísesricos, atrapadospor el dilemamoneda-crecimiento-deuda (M-C-D) Fuente: Bloomberg

24. Las ventasmasivas de acciones son globales… Fuente: Bloomberg

25. … mientrasque los inversionistas se alejan del Euro… Fuente: Bloomberg

26. … y buscanrefugio de la incertidumbre en activosque son percibidoscomoseguros Fuente: Bloomberg

27. Sin embargo, el contagiofinanciero a LAC no esimportante, por el momento… Nota: LAC-7 es el promedio simple entre BR, AR, CH, CO, MX, PE y VZ. Para los países BRIC se usóBrasil, Rusia y China. Fuente: Bloomberg

28. Amenazas al crecimiento continuo de LAC: Límites a la multipolaridad La sostenibilidad de la recuperacióneconómica en laseconomíasemergentesavanzadassiguevinculada a la evolución de la actividadeconómica en los países de alto ingreso.

29. Multipolaridad – Caso 1Divergencia en crecimiento de tendencia… no implicanecesariamentecrecimientoautárquico Fuente: LCRCE Staff Calculations

30. Multipolaridad – Caso 2El comercio Sur-Sur se ha elevandoconsiderablemente… peroaúnvinculado al comercio Norte-Sur? 2/3 de lasexportaciones de Asia emergente se consumenfinalmenteporpaíses del G7 Fuente: DOTS

31. Multipolaridad – Caso 3Crecientecontribución de economíasemergentesavanzadas al crecimiento global… Nota: Los MercadosEmergentesAvanzados (MEA) son Brasil, China, RepúblicaCheca, Hungría, India, Indonesia, Corea del Sur, Malasia, México, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudáfrica, Taiwan, Tailandia. Fuente: DOTS y Cálculos del Staff de LCRCE.

32. Multipolaridad – Caso 4… pero los paísesricosdominan la demanda global de consumo Nota: “I” incluyeinversiónpública y privada. Los MercadosEmergentesAvanzadoscomprenden a Brasil, China, RepúblicaCheca, Hungría, India, Indonesia, Corea del Sur, Malasia, México, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudáfrica, Taiwan, Tailandia. Fuente: WEO y IFS (FMI).

33. Multipolaridad – Caso 4 (a)… el nivel de consumo en China esmoderado, mientrasqueBrasilesunaeconomíarelativamentecerrado… Nota: Consumoincluye al sector privado y público. Fuente: IFS (FMI).

34. Amenazas al continuo crecimiento de LAC: Las limitacionesestructuralespropias de la región Se trata, sobretodo, de impulsar el crecimiento de la productividad, aumentar los ahorros, y capitalizar la riqueza de los bienesprimarios

35. Habiendoprogresado en las agendas de estabilidad y equidad, LAC parecelistaparaenfocarse en el crecimiento Growth Sustainable development Stability Fairness

36. Peropuedehacerlodespués de 100 años de soledad en términos de crecimiento? Nota: El grupo de tigres del Este Asiáticoincluye a Hong Kong (China), Indonesia, Malasia, República de Corea, Singapur, Tailandia, y Taiwan (China). Fuente: Cálculos del Staff de LCRCE basados en Maddison (2007, 2009), WDI y DECPG

37. La bajatasa de ahorro de LAC limita la acumulación y transformación de lasgananciasextraordinarias de lasmateriasprimas en periodos de prosperidad LAC and East Asia: Gross Domestic Savings % of GDP Nota: Asia del Este es el promedio simple de Hong Kong, Singapur, Corea del Sur, Taiwan, Indonesia, Tailandia y Malasia, mientrasque LAC incluye a toda la región de Latinoamérica y el Caribe. Fuente: World Development Indicators, World Bank.

38. La buenanoticiaesque el crecimiento en TPF ha estadoaumentando… Fuente: Cálculos del Staff de LCRCE.

39. … pero un crecimiento superior al promediomundialrequiere el cierre de brechas claves en LAC: la brechaeducativa… Fuente: Resultados de Matemáticas de Pisa (2006). GastoporEstudiante, primario(% PIB) son los datosmásrecientesdisponibles en WDI (2004 para la mayoría de los países). El gastopúblicoporestudiantees el gastocorriente en educacióndivididopor el número total de estudiantes en nivelprimario.

40. …la brecha de innovación… Fuente: Lederman & Maloney (2007)

41. …la brecha de infraestructurafísica… Nota: LAC – Argentina, Brasil, Bolivia, Chile, Colombia, Costa Rica, Rep. Dom., Ecuador, Guatemala, Honduras, Jamaica, México, Nicaragua, Panamá, Perú, Paraguay, El Salvador, Uruguay, y Venezuela. EAP - Hong Kong, Indonesia, Corea del Sur, Malasia, Singapur, Taiwan y Tailandia. Indiceagregado: Primer componente principal de: (a) líneasfijas y móviles de teléfono (por 1000 habitantes), (b) capacidadeléctricainstalada (en miles de KW por 1000 habitantes), (c) largo total de carreteras (en Km. por 1000 habitantes). Todaslas variables de infraestructuraestánexpresadas en logs antes de realizar el análisis de componentesprincipales. Fuente: Calderón y Servén (2003)

42. Conclusiones • LAC emerge de la crisis como un destinoatractivoparalasinversiones • Fundamentalesmacrofinancierosmásfuertes, mejorintegraciónfinancierainternacional, conexión a China, y efectos de precios de bienesprimarios • El rebotecíclico de LAC presentariesgos de apreciacióncambiaria y sobre-calentamiento • Excesivasobre la políticamonetaria, quereaccionaproactivamenteperonecesitaapoyo de herramientas macro-prudenciales y de la política fiscal • El crecimientosostenido de LAC se veamenazadopor un ambiente de incertibumbre a nivel global… • Europaperiféricaes el epicentro de unaturbulenciaquepuedeexpandirse al centro, con los gobiernos de paísesricosatrapados en el dilema “M-C-D” • Y hay límites a la multipolaridad del crecimiento • … y porsuspropiaslimitacionesestructurales al crecimiento de largo plazo • Mientrasque el crecimiento en la productividadestáaumentando en algunospaíses de LAC, lasrestriccionessurgen del bajoahorro (a pesar de la riqueza en recursosnaturales) y brechas clave

43. Gracias