Opciones de política económica en el entorno actual

1. Opciones de política económica en el entorno actual AMCHAM ACADEMIA DE CA Jorge Guardia

2. Política monetaria frente a la crisis • Expandir la liquidez para paliar la crisis es la moda en países desarrollados • Han bajado tasas de interés y subido liquidez abruptamente, pero… • La crisis los cogió con muy baja inflación • FMI recomienda a países en desarrollo no bajar la guardia en inflación y concentrarse en política fiscal

3. Política monetaria frente a la crisis • CR recibió la crisis con alta inflación y buenas situación fiscal • Inflación está a la baja y no debe abortarse el proceso • Podría presionar el tipo de cambio s/$ • Inquietud adicional: habrá merma en flujos de divisas (ent. de capital) y presión s/ tipo cambio • Mayor liquidez atizaría la inflación • En coyuntura actual no conviene reducir tasas de interés ni bajar encajes • Pero ambos deben bajar a futuro

4. Política monetaria frente a la crisis • Existen muchas dudas sobre inflar la economía y no reactivar la producción • Hay una razón de fondo: el principal motor de la economía de CR es el externo, pero está en recesión. • ¿Aumentar la producción para venderle a quién? • La mejor contribución que puede hacer el BC a la crisis es preservar el valor real de los salarios

5. Límites de la política monetaria • Debe considerar no sólo estabilidad de precios (y crecimiento) sino estabilidad del sistema financiero. • Ver expansión del crédito en sectores vulnerables y niveles de endeudamiento • Si se nota lo anterior, la política monetaria debe ser más restrictiva (aunque aborte un proceso de expansión.- Greenspan) • No necesariamente fijar metas en relación con los precios de ciertos activos (tal vez crédito) • En los booms, el inversionista no reacciona a cambios en las tasas de interés, sino ganancias de capital. • Enonces…?

6. IMF • La crisis no se originó sólo por bajas tasas de interés y flujos de capital a US • Los inversionistas privados buscaron mejores alternativas de inversión: bienes raíces y títulos que resultaron más riesgosos. • Los bancos y sistema no regulados ocultaron registro (off balance sheets) sin revelar riesgos de los nuevos títulos ante menor liquidez • El problema fue que los reguladores tampoco lo vieron ni lo regularon. ¿Problemas de ley?

7. Causas de la burbuja • Las burbujas se agudizan cuando los bancos las financian (hipotecas). Al reventar se afectan sus balances • Bancos pierden capital y congelan el crédito. • Crisis se traslada a economía real • Si los bancos hubieran valorado más el riesgo, hubieran prestado a tasas mayores de interés, y la burbuja hubiera cedido

8. Política cambiaria • Conflicto de objetivos: metas cambiarias o metas de inflación • Banco Central no ha definido objetivos • Resultado: no baja la inflación ni estabiliza el tipo de cambio • Las “minis” no son alternativa por efecto en inflación ypone piso a tasas de interés • Prolongar las bandas afecta inflación y tasas de interés

9. Regímenes cambiarios viables: Libre flotación • Resuelve dilema de la trinidad imposible • BC recupera autonomía monetaria • Se reducen la inflación y tasas de interés • Afecta positivamente el crecimiento PIB • También favorece la economía real al eliminar distorsiones sobre precios relativos (exportaciones y producción nacional que compite con el exterior)

10. Regímenes cambiarios viables: Libre flotación y dolarización • Evita errores s/ visión del equilibrio tipo cambio • Equilibra la balanza de pagos • Menor inflación da estabilidad al tipo de cambio • Es compatible con inflation targets • Contribuye a mitigar choques externos • Ayuda controlar capital especulativo • Exige disciplina monetaria y fiscal

11. Libre flotación y dolarización • Especulación podría ser un mal menor frente a reducción de la inflación, tasas de interés, crecimiento y empleo • Ventaja principal: lo banqueros y usuarios volverían a usar el colón (más estable) en sus operaciones activas y pasivas • Dolarización: Ventajas y desventajas • Baja inflación y bajas tasas de interés • Se pierde el señoraje y política anticíclica

12. Normas de supervisión financiera • ¿Deben flexibilizarse las normas Camels? • Antes de resolver, veamos los qué ocasionó la crisis en CR • La crisis de contracción del crédito y falta de liquidez se ocasionó por la política cambiaria del BC. • También contribuyó la crisis externa: menos recursos externos y entradas de capital. • La situación de demanda de crédito es producto de las dos anteriores. • Puede –debe- el Conassif evitarlos?

13. Normas de supervisión financiera • ¿Corresponde a la Sugef (Conassif) corregir los efectos de política monetaria errática? • Las flexibilización acordada parece suficiente • No se debe contrarrestar la política monetaria (hacerla más flexible) por la vía de la supervisión. • Podría tener efectos negativos en inflación y tipo de cambio

14. Regulación prudencial • Se requiere mayor regulación prudencial • Debe ser pro-cíclica para prevenir efectos de estallido en el sistema financiero • Mayores requisitos de capital en el boom • Mayores provisiones en el boom y menores en los baches • Limitar las off shores (permiten trasladar activos riesgosos) • ¿Cómo coordinar las políticas monetarias de los países? : Misión imposible…

15. Regulación prudenciales • Economía mundial pre- crisis era benigna: • Alto crecimiento y baja inflación • Bajas tasas de interés y desbalance mundial • Unico objetivo: inflation targets • No había control ni claridad de burbujas ni control del riesgo sistémico mundial • Crisis demostró que se debe regular no sólo inflación sino riesgo sistémico • Costo combatir estallido de burbuja es muy alto. • En CR debe preverse hacia futuro

16. Bajas tasas de interés • Tasas de interés permanecieron bajas • Sin embargo, inflación era baja • Tasas reales eran muy bajas por aumento del ahorro en Asia y Opep • Permitió a US déficit balanza de pagos • Antes, la inversión en US se percibía poco riesgosa • ¿Ahora? Podría afectar valor del $ a futuro

17. Política Fiscal frente a la crisis • El mejor esfuerzo debe provenir por la via fiscal • Reducir impuestos para aumentar el poder de compra del consumidor • Estimular la inversión para prepararse para la reactivación • Aumento de gastos en inversión pública • Gastos no recurrentes • Otras medidas

18. Plan Escudo • El IMAE muestra señales de abrupta caída. No podemos descartar recesión o bajo crecimiento • ¿Es suficiente el Plan Escudo para reactivar la producción? • La respuesta es NO. Con Plan escudo o sin él, el crecimiento será nulo o bajo • No contempla medidas fiscales de fondo

19. Reacción del Gobierno de CR:Plan Escudo • Alivio a las familias • Pensiones • Almuerzos a jóvenes CEN CINAI • Servicios CCSS • Ayuda a los trabajadores • Teletrabajo • INA • Programa pro-Joven • Impulso a las empresas • Depreciación acelerada • Promesas de flexibilización laboral • Al sistema financiero • Capitalización bancos estatales • Deuda subordinada • Préstamos del BID

20. Críticas al Plan Escudo • Reconoce bien el problema, pero… • Las medidas no se corresponden con el diagnóstico • No incluye reducción de impuestos ni cargas sociales • No cuantifica efectos de la crisis ni impacto de medidas • Difícil saber cuál será el efecto en el PIB • Igualmente difícil saber si mejorarán el empleo y pobreza • También es difícil saber si los partidos políticos aprobarán las reformas legales

21. Peticiones del Sector Privado • Reducción de impuestos • Reducción de cargas sociales • Ley de flexibilidad laboral • Flexibilización del crédito • Reducción de encajes • Volver a minidevaluaciones • ¿Estará el Gobierno dispuesto?