Departamento de Estudios Economía en 2006-07: ¿Euro y Commodities deslizándose por un tobogán?

1. Departamento de Estudios Economía en 2006-07: ¿Euro y Commoditiesdeslizándose por un tobogán? Diego Grünwald Economista dgrunwald@larrainvial.com Larraín Vial Corredora de Bolsa Chillán, Octubre 2 de 2006

2. Desaceleración del sector inmobiliario arrastrará a la economía de EEUU…

3. La pregunta es cuán brusca será la desaceleración…

4. 5,75 5,5 5,25 % 5 4,75 El mercado ya está descontando baja de tasas 4,5 el 2007 4,25 ene-06 feb-06 mar-06 abr-06 may-06 jun-06 jul-06 ago-06 sep-06 Futuro a 12 Meses Tasa Fed Tasa T-Bond a 10 años Dadas las perspectivas de desaceleración la Fed está en “veremos”, pero el mercado…

5. 65 60 55 ISM Manufacturero (Ìndice) 50 Aún muy lejos de niveles contractivos 45 40 Ene-90 Nov-91 Sep-93 Jul-95 May-97 Mar-99 Ene-01 Nov-02 Sep-04 Jul-06 ISM Manufacturero Nuestro Escenario: Recesión no, pero si una desaceleración mayor a la esperada.

6. Ahora, la pregunta de rigor es si el mundo será capaz de desacoplarse de EEUU… 12 10 8 6 4 Var en 12 meses (%) 2 0 -2 -4 -6 jul-00 abr-01 ene-02 oct-02 jul-03 abr-04 ene-05 oct-05 jul-06 Indicador Líeder OECD - G7 Indicador Líder OECD - EEUU Indicador Líeder OECD - Europa Indicador Líder OECD - Japón

7. 14 13 12 11 10 9 Var 12 meses (%) 8 7 6 5 4 mar-94 sep-95 mar-97 sep-98 mar-00 sep-01 mar-03 sep-04 mar-06 Crecimiento PIB China (Cifras Trimestrales) ( Variación en 12 meses) ¿Y Podrá China mantener sus elevadas tasas de crecimiento sin los consumidores de EEUU?

8. Así, esperamos una desaceleración de la economía global el 2007 lo que fortalecería al Dólar respecto al Euro… 1,4 5,0 4,5 1,3 4,0 1,2 3,5 3,0 1,1 USD / Euro 2,5 PIB global en 12 meses (%) 1,0 2,0 1,5 0,9 1,0 0,8 0,5 0,7 0,0 Mar-93 Jun-96 Sep-99 Dic-02 Mar-06 USD / Euro PIB Global

9. 600 1.50 500 1.40 400 300 1.30 200 1.20 100 USD / Euro tasa del BCE. Puntos base Brecha entre la tasa de la Fed y la 0 1.10 -100 1.00 -200 -300 0.90 -400 -500 0.80 Dec-86 Nov-88 Oct-90 Sep-92 Aug-94 Jul-96 Jun-98 May-00 Apr-02 Mar-04 Feb-06 Brecha Euro-Fed Euro El diferencial de tasas de interés juega a favor del Dólar…

10. 1,4 Gráfico 2: EEUU: CURVA DE RETORNO VS. EURO 1,3 1,2 1,1 USD/EUR El Euro ya habría tocado techo... 1 0,9 USD/EUR 0,8 jun-01 abr-02 feb-03 dic-03 oct-04 ago-05 jun-06 Dólar en el mundo está “barato”: curva de retorno de EEUU seguiría presionando al Euro 400 1,5 1,4 300 1,3 200 1,2 Curva de retorno: Brecha entre el DEM-10 USD / Euro años y la tasa a 3 meses. Puntos base 100 1,1 0 1,0 -100 0,9 -200 0,8 28-may-93 04-ago-95 10-oct-97 17-dic-99 22-feb-02 30-abr-04 07-jul-06 Brecha entre el retorno del T-Bond-10 años y la tasa LIBO-90 días USD / Euro

11. En este entorno, el precio de los commodities se ve vulnerable…

12. Toneladas NETAS adicionales % de los en nuevos proyectos nuevos Total 2006-2012 proyectos 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2.841 3.127 3.264 3.204 3.402 3.490 3.346 3.494 653 14,2 Países industrializados, con reglas predecibles 1.716 1.904 2.013 1.994 2.064 2.161 2.080 2.062 346 7,5 EEUU y Canadá 932 1.032 1.044 961 1.039 1.039 990 1.163 230 5,0 AUSTRALIA 193 191 208 250 299 290 276 270 77 1,7 Europa Occidental y Japón 7.180 7.516 7.950 8.419 8.690 8.730 9.186 9.347 2.168 47,1 Países con reglas en vías de consolidación 5.262 5.490 5.705 6.052 6.172 6.140 6.289 6.373 1.111 24,1 Chile 978 1.060 1.209 1.257 1.260 1.247 1.388 1.446 468 10,2 Brasil, México y Polonia 940 966 1.036 1.110 1.258 1.343 1.508 1.529 51 1,1 Botswana, Sudáfrica, China y resto de Asia 3.062 2.869 3.020 3.267 3.245 3.704 3.949 4.304 1.242 27,0 Países con reglas frágiles y poco predecibles 1.141 1.167 1.291 1.329 1.341 1.766 2.011 2.256 1.115 24,2 Argentina y Perú 758 754 760 766 752 752 752 752 -6 -0,1 Federación Rusa, Bulgaria y Rumania 1.163 949 968 1.172 1.152 1.186 1.186 1.296 133 2,9 Indonesia, Mongolia y resto de América Latina 1.523 1.695 1.818 1.949 2.096 2.148 2.069 2.063 540 11,7 Países de alto riesgo institucional 591 721 772 881 1.028 1.082 1.012 1.006 414 9,0 Congo, Zambia y resto de Africa 531 576 610 629 629 627 618 618 87 1,9 Países del bloque del Este nceop 401 398 437 439 439 439 439 439 39 0,8 Irán y Papúa Nueva Guinea 14.606 15.207 16.052 16.839 17.433 18.073 18.550 19.209 4.603 Total Pero, factores de oferta le pondrán un piso a la caída del cobre CARTERA GLOBAL DE PROYECTOS CUPRÍFEROS Y GRADO DE VIABILIDAD INSTITUCIONAL Miles de TM de de cobre fino contenido en cobre de mina, deducidas las pérdidas asociadas al proceso metalúrgico 100,0

13. Producción Mina Vencimiento País Principal Dueño Operación Tipo '000 TM Contrato Falconbridge Mina 400 31-Jul-06 Negociación en curso Perú Antamina 02-Ago-06 Chile BHP Escondida Mina 1.400 Negociación en curso 30-Sep-06 Canadá Teck Highland Valley Mina 175 31-Oct-06 Chile Codelco El Teniente Mina / RAF / SX-EW 462 Rol A: 1 Sindicato son 341 Supervisiones 31-Oct-06 Chile Codelco Salvador Mina / SX-EW 85 Rol A: 1 Sindicato son 168 Supervisiones 30-Nov-06 Chile Codelco Andina Mina 230 Rol B: 2 Sindicatos son 1.200 trabajadores 31-Dic-06 EEUU Asarco Ray / Mission Mina 198 Negociación en curso 31-Dic-06 Chile Falconbridge Altonorte Fundición 270 No se pierde producción de Cu 31-Dic-06 Chile Codelco Norte Chuqui + RT Mina / Fundición / SX-EW 1.037 Rol B: 6 Sindicatos son 6.500 trabajadores 4.257 Fuente : CRU Quarterly April 06 Producción Mina Potencial de Producción Afectada por Futuras Negociaciones '000 TM Tercer Trimestre 2006 1.975 Cuarto Trimestre 2006 2.282 4.257 Avalancha global de negociaciones colectivas: Otra amenaza para la restricción de la oferta de cobre

14. Contribución regional al PIB y consumo de Cobre en RIC´s Incremento regional del valor agregado en PPP (USD Billones) y consumo de cobre 20.000 8.000 2006-2010: Crecimiento global es de USD 1986-90: Crecimiento global es de 18.000 19.830 billones. RIC's representarían el 7.000 USD 7.125 billones. RIC's 46%, superior al de países desarrollados representan el 15% 16.000 6.000 14.000 5.000 9.139 12.000 Crecimiento VA global (USD Millones, PPP) Consumo de cobre en RIC's 10.000 4.000 5.797 8.000 3.000 2.458 6.000 1.080 1.599 2.000 875 4.000 1.000 2.000 0 0 1981-85 1986-90 1991-95 1996-2000 2001-2005 2006-2010e VA Resto del mundo VA China, India, y Rusia VA NAFTA y países desarrollados Consumo en China, India y Rusia, RIC's (miles de TM) Crecimiento de China es el “driver” del consumo de cobre

15. El argumento “estructural”: Consumo chino de cobre aún tiene mucho espacio para subir… China y el mundo: Consumo de Cobre per capita 25 22,8 Consumo de cobre se consolida en los Consumo per capita de China hoy día países desarrollados en 10 Kg. de cobre 20 es el mismo de EEUU en 1902 per capita 15 11,0 Consumo per capita (Kg.) 9,5 10 8,2 5 3,0 0 EEUU Japón Taiwan y Corea Europa China 1865 1902 1941 1950 1980 1990 2000 2005

16. 500 ¿Una reversión hacia el alza de la tendencia 460 de largo plazo del precio del cobre? 420 380 340 300 Escenario base 260 220 USD¢ / Libra. Base: Precios de Marzo 2006 180 140 100 60 Ene-60 Oct-65 Jul-71 Abr-77 Ene-83 Oct-88 Jul-94 Abr-00 Ene-06 Oct-11 Precio real del cobre Escenario positivo sin aterrizaje de economía global Escenario con aterizaje de EEUU mayor al esperado Escenario con recesión en los EEUU Precio del cobre de tendencia de largo plazo Restricciones de oferta y crecimiento estructural de RIC’s mantendrá al Cobre por sobre los USDc 2,5/lb hasta el 2008

17. El petróleo sigue siendo más sensible a los países desarrollados… Oferta y demanda global de petróleo Millones de barriles diarios Crecimiento anual (%) 2004 2005 2006 % del total 2006 / 2004 OFERTA GLOBAL DE PETRÓLEO CRUDO 82,9 84,1 84,4 100,0 0,9 Medio Oriente 24,9 25,5 25,7 30,0 1,6 NAFTA y Europa Occidental 17,0 16,2 16,0 20,5 -3,0 Asia Pacífico y Africa 12,9 13,2 13,4 15,6 1,9 Resto del mundo 17,3 18,0 18,1 20,9 2,3 NGLS y excedentes de refinería 10,8 11,2 11,2 13,0 1,8 DEMANDA GLOBAL DE PETRÓLEO CRUDO 82,7 83,9 85,7 100,0 1,8 Países desarrollados, OECD 49,4 49,6 50,0 59,6 0,6 NAFTA 25,3 25,4 25,7 30,5 0,8 Unión Europea 15,6 15,6 15,7 18,8 0,3 Asia desarrollada (OECD) 8,5 8,6 8,6 10,3 0,6 Países emergentes 32,7 34,1 35,4 39,4 4,0 América Latina 4,9 5,1 5,2 5,9 3,0 ExUnión Soviética y Europa Emergente 4,4 4,6 4,7 5,3 3,4 ExUnión Soviética 3,7 3,8 3,9 4,5 2,7 Europa Emergente 0,7 0,8 0,8 0,8 6,9 China y otros países de Asia 15,0 15,4 16,0 18,1 3,3 China 6,4 6,6 7,1 7,7 5,3 Otros países de Asia 8,6 8,8 8,9 10,4 1,7 Africa 2,8 2,9 3,0 3,4 3,5 Medio Oriente 5,6 6,1 6,5 6,8 7,7

18. Y…¿Qué está pasando con Chile?

19. 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 Crecimiento IMACEC YoY (%) 4,0 Potencial 3,0 Proceso de alza de tasas 2,0 1,0 0,0 -1,0 Jul-03 Jun-01 Apr-02 Jun-06 Oct-99 Oct-04 Jan-01 Jan-06 Dec-03 Mar-00 Mar-05 Aug-00 Nov-01 Feb-03 Aug-05 Sep-02 May-04 IMACEC YoY IMACEC YoY (3-month mov.average) Claramente el proceso de alza de tasas ha pesado en la actividad, pero hay otros elementos…

20. Ha habido un cambio en el “mix” del crecimiento de la demanda agregada • Tasas de Crecimiento de la Inversión en 2004/2005 no eran sostenibles. Estamos viendo una normalización. • El ratio Inversión sobre PIB está en máximos históricos (29%). • El Consumo privado se ha mantenido muy sólido.

21. Chile: Ciclo económico y política fiscal 180.000 13.000 160.000 10.500 140.000 8.000 PIB y demanda interna: USD Millones Balance fiscal. USD Millones 120.000 5.500 100.000 3.000 80.000 500 -2.000 60.000 Dic-96 Jun-98 Dic-99 Jun-01 Dic-02 Jun-04 Dic-05 Balance fiscal. USD Millones PIB Demanda interna Además, regla fiscal impide gastar los excedentes del cobre…

22. De todas formas, el crecimiento habría tocado piso en el 3T para crecer algo más del 5% el 4T y el 2007 • Gasto Fiscal –que crecerá 9%-10%- le pondrá piso al crecimiento el 2007

23. Sensibilidad del Balance Fiscal 2007 al precio del Cobre 29.418 30.000 Balance Fiscal 2007 (mill.USD) 26.129 Balance Fiscal 2006 (mill.USD) 25.000 22.949 20.222 20.000 17.727 15.474 15.000 12.967 (USD mill.) Balance Fiscal 10.000 5.000 0 100 150 200 250 300 350 400 Escenarios Precio Promedio Cobre (USD¢ /libra) Fisco “nada” en dinero: Acumulación de USD 20.000 millones o más hasta el 2007…

24. Deuda pública de Chile: 1991-2007 40 35 30 25 20 % del PIBB 15 10 5 0 -5 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006e 2007p Deuda en bonos de reconocimiento (% del PIB) Deuda neta de las empresas públicas (% del PIB) Deuda consolidada bruta Gobierno Central + BCCh, neta de activos (% del PIB) Deuda consolidada bruta Gobierno Central + BCCh (% del PIB) Reducción de la deuda pública neta vuelve la regla del 1% estructural política e institucionalmente insustentable, además de económicamente ineficiente.

25. 5,0 7,0 TPM IPC Medular (IPCX1) 6,0 IPC 3,0 5,0 TPM (%) var 12 meses (%) 4,0 1,0 3,0 2,0 -1,0 1,0 ene-00 abr-01 jul-02 oct-03 ene-05 abr-06 Ciclo alcista de tasas de interés se terminó e incluso podría abrir la puerta a una eventual baja de tasas en el 2007

26. Tasas Largas han reaccionado a menores perspectivas de crecimiento e inflación…

27. Chile: IMACEC y tipo de cambio 8,0 500 7,0 550 6,0 600 5,0 650 invertida tipo de cambio: CLP / USD. Escala IMACEC promedio móvil trimestral (%) 4,0 700 3,0 750 2,0 1,0 800 Ago-01 Mar-03 Oct-04 May-06 IMACEC promedio móvil trimestral Tipo de cambio. CLP / USD Crecimiento moderado justifica la presencia de un Peso Chileno justificadamente “barato”…

28. Mapa histórico de la trayectoria del tipo de cambio real 1978-2006 820 780 740 700 660 620 580 Tipo de cambio real. Ch$ / USD de Mayo de 2006 540 500 460 420 380 340 Ene-78 Ago-80 Mar-83 Oct-85 May-88 Dic-90 Jul-93 Feb-96 Sep-98 Abr-01 Nov-03 Jun-06 Dólar inició tendencia hacia el alza en el mediano plazo

29. Departamento de Estudios Economía en 2006-07: ¿Euro y Commoditiesdeslizándose por un tobogán? Diego Grünwald Economista dgrunwald@larrainvial.com Larraín Vial Corredora de Bolsa Chillán, Octubre 2 2006