La gestion active de portefeuille Marc Boucher Gestionnaire de portefeuille

1. La gestion active de portefeuilleMarc BoucherGestionnaire de portefeuille 7 Février 2006

2. Pour gagner un rendement il faut prendre du risque! • Pour battre le marché, il faut donc prendre plus de risque

3. Introduction • Qu’est-ce que la gestion active de portefeuille? • Faire fructifier les avoirs qui nous sont confiés le plus efficacement possible • S’assurer que toute prise de risque est récompensée convenablement • Objectif de cette conférence: • Apprendre les aspects fondamentaux de la gestion de portefeuille • Découvrir la gestion active

4. Aperçu • Les fondements de la gestion de portefeuille • Les classes d’actifs • La cible du gestionnaire • Le risque • Les rendements • La gestion active • Peut-on battre le marché? • Prévoir • Aspect pratique

5. Les fondements de la gestion de portefeuille

6. Les classes d’actifs • Actions • Petites capitalisations • Grandes capitalisations • Commodités • Fiducies de revenus • Obligations • Corporatives • Gouvernementales • Marché monétaire Plus risqué Moins risqué

7. La cible • Les gestionnaires sont toujours comparés à une cible • Des examples de cible: • Maché boursier : S&P 500, MSCI EAFE, S&P/TSX • Obligation : Lehman Brothers Bond Index, ScotiaMcLoed index • Pourquoi une cible? • On ne compare pas des pommes avec des oranges! • Différentes classes d’actifs = diférents profiles risque/rendement • Permet de choisir des gestionnaires qui répondent à nos besoins

8. Le risque • Pour gagner un rendement il faut prendre du risque! • Qu’est-ce que le risque? Risque total • Risque de marché • Fluctuations du marché • Autres Risques • Faillite, Fraude, etc Quantifiable Non quantifiable Volatilité : Écart-type des rendements

9. Les rendements • Décomposition des rendements: • rp(t) = ap + bprc(t) + ep(t) • rp est le rendement excédentaire d’un portefeuille • rc est le rendement excédentaire de la cible • Composante attribuable au marché cible : bprc(t) • Composante résiduelle : qp(t) = ap + ep(t) • Pour la variance: • s2p = b2ps2b + w2p Non corrélée

10. Les rendements • bprc(t) prime de risque pour détenir ces actifs • qp(t) = ap + ep(t) jeu équitable à travers tous les investisseurs • Sp( qp(t) ) = 0

11. La gestion active Risque • Gestion active ALPHA = ap wp BETA = bprc(t) Gestion passive bpsc Taux d’intérêt (sans risque) 0

12. Type de gestion Gestion indicielle Fonds indiciels Gestion Longue Fonds mutuels Gestion alternative Fonds de couverture Alpha Beta Beta Alpha Taux sans risque Taux sans risque Taux sans risque

13. La gestion active • Comment mesurer la qualité du gestionnaire sans tenir compte de son agressivité? • Ratio d’information = ap / wp • Rendement excédentaire = rp- rc • Un rendement excédentaire positif ne veut pas dire qu’il y a de l’alpha • Peut venir d’un beta supérieur à un

14. Peut-on battre le marché?

15. Alpha…Difficile à obtenir • « … the average actively managed dollar most underperform the average passively managed dollar, net of cost »,William Sharpe (1991)

16. …à chacun sa chance • L'alpha est donc un combat entre gestionnaires • Certains gestionnaires actifs génèrent véritablement de l'alpha • Comment? • En évaluant bien le marché • En prévoyant bien les mouvements • En diversifiant leur pari

17. Évaluer Modèle d’évaluation Exemple: Black-Scholes • Exploiter les opportunités d’arbitrage • Relation d’arbitrage déterministe • …ou stochastique Short Surévalué Long Sous-évalué

18. Prévoir Modèle de prévision • Prévision = Évaluation • Si le prix est juste, la prévision sera 50-50 Short Sous-performant Long Surperformant

19. Prévoir : Conseil • Traiter l’information le plus efficacement possible • Diversifier ses paris sur plusieurs actifs • Diversifier ses techniques de prévision • Utiliser des modèles variés • Combiner des modèles • Utiliser des approches différentes • Ne pas s’assoir sur son modèle

20. Example de Stratégie

21. Conclusion • Peut-on battre le marché? • Oui, mais ce n’est pas simple