Kolegij: Poslovne finansije

1. Kolegij: Poslovne finansije Tema: Finansijska struktura i njena cijena

2. Danas upoznajemo : Teorijski Praktično Vježbamo izračun Četiri seminarska rada: WACC CAPM Beta koeficijent Kako promjena izvora finansiranja utiče na prosječnu cijenu finansijske strukture • Pojam finansijske strukture, • Trošak pojedinih komponenata finansijske strukture, • Izračun prosječne ponderisane cijene finansijske strukture,

3. Pojam finansijske strukture • Vlasnički kapital, dugoročni i kratkoročni dugovi (krediti, zajmovi, obveznice) na koje plaćamo kamatu. • Obaveze prema dobavljačima, državi, zaposlenima spontane su prirode i zato ih ne uključujemo u pojam finansijske strukture, kod izračunavanja njenog troška. • Struktura kapitala • Finansijska struktura = struktura kapitala + kratkoročni finansijski dugovi.

4. Trošak finansijske strukture • Zahtijevana stopa prinosa na različite oblike finansiranja (vrste izvora finansiranja). • Zašto računamo? • Diskontni faktor (zavisi procjena i uspješnost svih naših investicionih projekata) • Uspješnost upravljanja finansijskom strukturom

5. Kako pristupamo izračunu? • identifikacija vrsta i veličine (iznosa) pojedinih izvora finansiranja kompanije, • procjena troška zaduženosti (jedna vrsta izvora finansiranja), • procjena troška vlasničkog kapitala (druga vrsta izvora finansiranja), • izračun ponderisanog prosjeka oba troška WACC – Weighted Average Cost of Capital

6. Trošak duga • Zanemarujemo obaveze koje nemaju eksplicitni trošak kamata • Znači = trošak duga je kamata koju plaćamo za servisiranje duga i to efektivnakamatna stopa • VAŽNO: poreski štit!

7. Trošak zadržane dobiti • Zabluda o besplatnom izvoru finansiranja. • Oportunitetni trošak ulaganja za vlasnike • Cijenu zadržane dobiti ćemo odrediti jednako kao i za vlasnički (akcionarski) kapital

8. Trošak vlasničkog kapitala Najteže izračunati! • Model diskontovanja dividendi • Trošak duga + premija za rizik (približno 3%) • CAPM model

10. Često postavljana pitanja u vezi sa troškom FS: • Da li je metoda upotrebljiva i za procjenu kompanije koja nije akcionarsko društvo? Da, a trošak vlasničkog kapitala računamo pomoću referentne kompanije (veći je malo od nje). • Budući da je trošak zaduženosti niži od troška vlasničkog kapitala, mogu li smanjiti trošak FS povećavajući udio zaduženosti? Ne beskonačno  veća poluga, rizičniji smo za zajmodavce, povećavaju svoju maržu za rizik a nama viša kamatna stopa. Zbog povećanog rizika i vlasnici zahtijevaju viši prinos.

11. Vježbe

12. Vježba 1 • Finansijska struktura kompanije „Ipsilon“ je sljedeća: 35% predstavlja kapital običnih akcionara, 10% kapital prioritetnih akcionara, 55% je dugoročni dug. S obzirom na trenutne okolnosti na tržištu ocijenili ste da su troškovi pojedinih elemenata finansijske strukture sljedeći: • Vlasnički kapital običnih akcionara 20% • Prioritetne akcije 10% • Dugoročni dug 12% • (a) Koliko iznosi prosječni ponderisani trošak finansijske strukture kompanije „Ipsilon“ uz pretpostavku da je stopa poreza na dobit 17%? • (b) Zašto se po vašem mišljenju kompanija ne finansira višim udjelom prioritetnih akcija, koje su s obzirom na podatke jeftinije od duga?

14. Vježba 2 • Preduzeće „Fi“ je akcionarsko društvo koje kotira na berzi. Akcionarski kapital se sastoji od 10.000 običnih akcija. Tržišna vrijednost akcije je 20 KM. Od tržišnog portfolija se očekuje prinos od 11% godišnje a kamatna stopa na državne obveznice iznosi 5,5%. Beta preduzeća „Fi“ je ocijenjena na 1,2. • Osim akcionarskom glavnicom, „Fi“ finansira poslovanje i pomoću jednog dugoročnog kredita u iznosu 80.000 KM za koji plaća godišnje kamate od 9,5% i pomoću dva kratkoročna kredita od kojih je jedan u iznosu 40.000 KM sa godišnjom kamatnom stopom od 10,5% i jedan u iznosu 20.000 KM sa godišnjom kamatnom stopom od 11%. • (a) Ako je porez na dobit 17%, koliko iznosi prosječna cijena finansijske strukture „Fia“?

16. Vježba 3 • Kompanija „Eta“ ima sljedeću finansijsku strukturu (u KM): • Vlasnički kapital: 17.000 • Dugoročni dug 1: 54.000 • Dugoročni dug 2: 23.000 • Kratkoročni dug: 18.000 • Zahtijevana stopa prinosa na vlasnički kapital (CAPM) iznosi 15%. Na prvi dugoročni dug plaća godišnju kamatu od 10%, na drugi dugoročni dug godišnju kamatu od 9,5%, dok na kratkoročni dug plaća godišnju kamatu od 11,0% godišnje. • Porez na dobit u državi iznosi 35%. • a) Izračunajte prosječnu ponderisanu cijenu finansijske strukture preduzeća „Eta“! • b) Za koliko se promijeni ta prosječna ponderisana cijena finansijske strukture ako se stopa poreza na dobit u državi promijeni na 10%.