VÁLLALATI PÉNZÜGYEK

1. VÁLLALATI PÉNZÜGYEK Irwin/McGraw Hill

2. Előszó • Közgazdaságtan ↔ üzleti gazdaságtan • Számvitel ↔ adótan ↔ pénzügy ↔ befektetések • Vállalati gazdasági elemzések • Az utóbbi évtizedekben hatalmasat fejlődött, szép téma. • 10 kapcsolódó Nobel-díj • Egységesen elfogadott alapok Vállalati pénzügyek I.

3. Előszó • Az Üzleti gazdaságtan tárgy után… • „Elméleti” ↔ „Gyakorlati” • „Közös nyelv” ↔ „Alkalmazás” • „esettanulmányok” • Nincs „univerzális” megoldás! • Komoly szellemi teljesítmény. • A feladatok megoldása is a tananyag része. • „Füzér” ↔ „Háló” Vállalati pénzügyek I.

4. Üzleti gazdaságtan Vállalati pénzügyek I.

5. Koncepció • Vállalati pénzügyek I. • Projektértékelés APV módszerrel. • Vállalati pénzügyek II. • Vállalatértékelés FCF és EVA módszerrel. • Vállalati pénzügyek III. • Értékelés ECF, CCF, ENPV módszerrel. • Módszerek egy komplex projekten keresztül. • Üzleti tervezés • Likviditás tervezés • Finanszírozás tervezés • Cash menedzsment Vállalati pénzügyek I.

6. Tárgyfelépítés • Vállalati pénzügyi elemzések alapjai • Gazdasági mutatók, alapszámítások • Adózás • Osztalékfizetési döntések alapjai • Finanszírozási döntések alapjai • Beruházások tőkeköltség-becslése • Beruházások egyedi és teljes kockázatai Vállalati pénzügyek I.

7. Főszereplőnk: a „vállalati ember” • Mit kell tudnia egy „vállalati embernek” a pénzügyekből? • Az egyszerűbb vállalati döntések gazdaságikérdéseit. • Milyen ötleteket érdemes megvalósítani? • Miből valósítsuk ezeket meg? • Hogyan „vegyük ki” a nyereséget a vállalatból? • Hogyan és miért képviselik az alkalmazottak a tulajdonos érdekeit? Vállalati pénzügyek I.

8. Egészségügyi menedzsmentszakirányú továbbképzés Esettanulmány- elképzelt történet - Vállalati pénzügyek I.

9. Képzeljük el, hogy „vállalati emberünk” tanulmányozza az Egészségügyi menedzsment szakirányú továbbképzés koncepciót. • Nézzük meg, hogy mi van a kezében tartott üzleti tanulmányban! • Miről szól az első fejezet? Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

10. Bevételek • Tandíjbevétel • hallgató * tandíj • projekt időtartama • korreláló valószínűségi változók?! Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

11. Kiadások • „Változó költségek” • Jegyzet • Oktatók • „Kvázifix költségek” • Reklám, marketing • Terem • Hallgatói Iroda • Rövid távon szűk kapacitások?! • Oktatók, terem • Más „árazás”, esetleg más megoldások végigszámolása? Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

12. Kiadások • „Változó költségek” • Jegyzet • Oktatók • „Kvázifix költségek” • Reklám, marketing • Terem • Hallgatói Iroda • Szabad kapacitások kérdése?! • Hallgatói Iroda • Nulla, vetítés vagy az alternatívák költsége? Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

13. Kiadások • „Változó költségek” • Jegyzet • Oktatók • „Fix költségek” • Reklám, marketing • Terem • Hallgatói Iroda • Számít vagy nem számít?! • „elsüllyedt költségek” • Terem • Nulla, vetítés vagy az alternatívák költsége? Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

14. Kiadások • „Változó költségek” • Jegyzet • Oktatók • „Fix költségek” • Reklám, marketing • Terem • Hallgatói Iroda • Származékos hatások?! • pl. reklám, marketing „ide-oda” Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

15. Kiadások • „Változó költségek” • Jegyzet • Oktatók • „Fix költségek” • Reklám, marketing • Terem • Hallgatói Iroda • Infláció?! • Inflációval vagy anélkül adjuk meg az összegeket? Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ I. Bevételek és kiadások Vállalati pénzügyek I.

16. Egészségügyi menedzsment Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ 0 r hozam • Nézzük a második fejezetet! • Annyit tudunk, hogy a kockázathoz kell igazítani elvárásainkat: E(Fn) E(F1) E(Fn+1) II. Tőke- költség E(F2) F0 Vállalati pénzügyek I.

17. Egészségügyi menedzsment Hozam Egészségügyi Menedzsment ~Üzleti terv~ rf Kockázat • Talán később? • Hátha azért mégis érdemes „talonban” tartanunk a tervet. IV. Reálopciós elemzés Vállalati pénzügyek I.

18. 1 I. Vállalati pénzügyi elemzések alapjai • Ne keverjük össze! • Értéknövelési pénzügyi döntések • Értéknövelési menedzselési döntések • Három fő értéknövelési pénzügyi döntési kör • Beruházási döntések • Finanszírozási döntések • Osztalékfizetési döntések Vállalati pénzügyek I.

19. Vállalati cél = tulajdonosi, részvényesi cél hasznosság maximalizálás pénzben mért érték maximalizálás részvényesi érték maximalizálás Módszerek alkalmazhatósága tulajdonos – menedzser szerepkörök hatékony (piaci) portfólió tartás 2 I.1. Tulajdonosi, részvényesi érték Vállalati pénzügyek I.

20. Várható jövedelmekből fakadó érték ... Befektetési érték 4 • Értékközpontúság • Csak és kizárólag a vállalat értékgyarapodása számít, a többi nem. • A vállalat egy „jövedelemtermelő gépezet”. • Csak „valódi” pénz • Osztalék és árfolyam-növekedés • Befektetés: ár • Várható hozam és -kockázat: érték Vállalati pénzügyek I.

21. Határozathozatal struktúrája Németországban 4 - 5 • Érintett-központúság • Érintettek: szállítók, fogyasztók, hitelezők, alkalmazottak, kormányzat stb. • „humánusabb”, „békében együtt” • pl. „környezettudatosság” • Németország, Franciaország, Japán Vállalati pénzügyek I.

22. 5 - 6 I.2.1. Értékközpontúság erősödése • Érintett központúság – több célkitűzés! • 90-es évek tendenciái • Magántőke térhódítása • A magántőke világszinten felhalmozódott. • Az állam „anyáskodó” szerepe visszaszorul. • Államilag kezelt pénzalapok helyett inkább magánbefektetéseken nyugvó pénzalapok. • Erősödik a tulajdonosi „beleszólás”. • Globalizálódó piacok • „Kinyílt a világ” • termékek, valuták, tőke • A verseny minden szinten világpiacivá kezd válni. • Infokommunikációs forradalom • Elképesztő adatáradat és gyorsaság • „Megbízható” adatszolgáltatók • „Nyilvános” vállalatok Vállalati pénzügyek I.

23. Részvényesek választás Igazgatótanács kinevezés Menedzsment 6 - 7 I.2.2. Tulajdonosi érdekképviselet erősödése • Hogyan, miért? • Domináns tulajdonos • Nincs kellő szakmai hozzáértés, ezért igazgatótanács Vállalati pénzügyek I.

24. 7 - 9 • A tulajdonosi szerkezet gyakorta szétaprózódik • A menedzsment vissza is élne a helyzettel • Tőke- és termékpiaci verseny • árfolyam esés • megveszik az „olcsó”, lezüllött vállalatot, és menesztik a menedzsmentet • Menedzserpiaci verseny • Más forgatókönyv: menedzseri kivásárlás (MBO) • Más forgatókönyv: intézményi befektetők • jelentősebb tulajdoni hányad • beavatkozás Vállalati pénzügyek I.

25. 8 • Összességében tehát erősödő tulajdonosi képviselet jellemző, amely a tulajdonosi érték-központúsággal kiegészítve az értékközpontú vállalati működés felé hat. • Társadalmi aspektusok: • Hatékonyság • „Eldurvult” piac • „Engem is kizsákmányolnak, és én is kizsákmányolok.” • „I love this company” • Informatika előretörése erős és gyenge szintű tulajdonosi érdekképviselet esetén Vállalati pénzügyek I.

26. 9 - 10 I.3. Projektértékelés - APV • Csak a hozzáadott gazdasági érték számít • Növekményi alapon becsült pénzáramok • Független pénzáramok (ex post) • Független tőkeköltségek • Értékek összeadhatósága • „Mini-vállalatok” • vállalatértékelés ↔ projektértékelés • Inkább csak technikai jellegű eltérések. • pénzáramok • tőkeköltségek • finanszírozás Vállalati pénzügyek I.

27. 10 - 11 • A hitelfinanszírozás külön önálló projekt • Működési pénzáramok • CAPM - üzleti tevékenység béták Vállalati pénzügyek I.

28. A részvényesi érdek a központban. A többi szereplő pénzáramai másodlagosak. Minden üzleti döntés megragadható független pénzáramok sorozataként. Triviális döntések – rutin megoldások Nyilvánvaló „Bagatell” „Kötelező” „Nehéz” döntések Adat- és fantáziahiány Származékos hatások (pl. presztízs) I.3.1. Releváns pénzáramok 11 Vállalati pénzügyek I.

29. Szakértői becslések kontrollja Releváns pénzáramok Elsüllyedt (elkerülhetetlen) költségek, bevételek Tristar, MBA kisbusz Fix – kvázifix – változó költségek Szinergiák Túl optimista vagy pesszimista becslések. „Havaria” szcenáriók elvetése. 12 - 13 Vállalati pénzügyek I.

30. Cash flow konvenciók Változás alapú pénzáramok – „vele vagy nélküle elv” A gyakorlatban gyakran két „bruttó szemléletű” változat. E(Fn) E(F2) E(FN) E(F1) 0 … … 1 2 n N F0 Üzleti projekt értelmezése 13 Vállalati pénzügyek I.

31. 14 • Egy gyakori hiba: Vállalati pénzügyek I.

32. 14-15 • Hitelfinanszírozás • 1.) Hitelkamatokkal csökkentett részvényesi maradékokat a kockázatnövekedéssel korrigált tőkeköltséggel diszkontáljuk. • 2.) A működési pénzáramokat az üzleti tevékenységnek megfelelő tőkeköltséggel diszkontáljuk. A finanszírozással külön foglalkozunk, ha szükséges. • APV – módosított nettó jelenérték • Ritka, hogy a finanszírozás hatásaival ténylegesen is számolni kell. Vállalati pénzügyek I.

33. 15 • Osztalékfizetés • 1.) A vállalat csak akkor tartja vissza az osztalékként kifizethető összegeket, ha van pozitív NPV-s ötlete. • 2.) A fenti ötletekre a tulajdonosok maguk is „lecsapnának”. • Osztalékfizetési közömbösség Vállalati pénzügyek I.

34. I.3.1. Infláció 15-16 • Reál és nominális értelmezés • azonos eredmény • pénzáramok és tőkeköltség azonos szemléletben Vállalati pénzügyek I.

35. 17 I.3.3. Pénzáramlás-becslések devizaváltásának kérdései • Devizakockázat (?) • Lényegében mindegy, hogy milyen devizában számolunk. • Reálértéken az NPV-k azonosak. • Igen gyakran szükség van azonban a későbbi években a különböző devizák közötti átszámításokra. Vállalati pénzügyek I.

36. 17 • Vásárlóerő-paritás • (R$,Ft a forint árfolyama dollárban) • Abszolút forma • Relatív forma Vállalati pénzügyek I.

37. 1999-2009 100 0 -100 0 60 -100 Infláció változása % Más valuták árolyam-változása % Vállalati pénzügyek I.

38. 18 • Várható reálkamatok egyensúlya • Nemzetközi Fisher-egyenlet • Határidős (forward) paritás Vállalati pénzügyek I.

39. 18 • Kamatparitás • Fedezetlen • Fedezett • Arra építünk, hogy a pénzáram-becslések során elegendő az aktuális átlagos piaci vélekedésekre, árfolyamokra építeni, hiszen a későbbi árfolyam-változások egyedi kockázati része diverzifikálható, a szisztematikus kockázata pedig a projekt tőkeköltségén keresztül rendezhető. • A kockázatfedezésnek ára van. Vállalati pénzügyek I.

40. I.3.4. Pénzáramok szórása és a releváns kockázat elválasztása 18-19 E(F1) • Szakértői becslések Vállalati pénzügyek I.

41. 10 db 10% 18-19 20 db 90% E(F1) • A várható pénzáram a teljes kockázatot tartalmazza. • Tökéletes piacon a kockázatfedezés nem változtatja meg a pénzáramokat. • Számviteli vagy jogi szűk keresztmetszetek, és az ezeknek való megfelelés „kötelező jellegű”. • Sztochasztikus számítások. Vállalati pénzügyek I.

42. Modelljeinkben nem a tényleges pénzáramokkal foglalkozunk, hanem „virtuális” (változás alapon becsült, hitelfinanszírozás nélküli, osztalékként kifizetett, alternatíva költségeket tartalmazó, reálértelmű stb.) pénzáramokkal. E(Fn) E(F2) E(FN) E(F1) 0 … … 1 2 n N F0 Vállalati pénzügyek I.

43. Ár E(Fn) E(F2) E(FN) E(F1) Költségek 0 … … Db 1 2 n N F0 A „pénzügyes” feladata „szakértők” „pénzügyes” Vállalati pénzügyek I.

44. I.3.5. Tőkeköltség és APV 19-20 • Az APV módszerét követve a sajáttőke árát a CAPM-en keresztül ragadjuk meg. • Végtelen tőkepiac • Tökéletes • Hatékony Vállalati pénzügyek I.

45. Releváns pénzáramokPélda • Konzervgyár új töltősort akar telepíteni. • Rendelkezésére áll egy 100 mFt könyv szerinti értékű ingatlan. • A gépsor ára 50 mFt, ami 3 év után teljesen elavul. • Évente várhatóan a költségek, adók stb. 20 mFt-ot, a bevételek 45 mFt-ot tesznek ki. • Érdemes-e megvalósítani a beruházást? • (Az élelmiszergyártás alternatíva költsége 5%.) • Az ingatlant egy festékgyár 3 évre bérbe venné évente 10 mFt-ért. Vállalati pénzügyek I.

46. 25 F0 F1 F2 F3 -50 Példa • A 100 mFt könyv szerinti érték nem piaci kategória, ráadásul egy korábbi kifizetés eredménye: elsüllyedt költség. • F0=-50 mFt, maradványérték nincs. • F1=F2=F3=25 mFt, reálértelmű becslés. • A festékgyár ajánlata alternatíva költség! Vállalati pénzügyek I.

47. 25 F0 F1 F2 F3 -50 -10 Példa • F0 további -10 mFt-tal csökken: • Az alternatíva költség a későbbi években jelentkezik! Vállalati pénzügyek I.

48. 15 F0 F1 F2 F3 -50 Példa • F1, F2, F3 10 mFt-tal csökken: • Nem azonos az üzleti tevékenység! Vállalati pénzügyek I.

49. 10 F1 F2 F3 25 F0 F1 F2 F3 -50 -25 Példa • A bérbeadásról, mint projektről mondunk le! - A bérbeadás alternatíva költsége 9%. - Az ingatlant megvásárolná egy harmadik fél 20 mFt-ért. - A legjobb alternatívát tekintjük a projekt alternatíva költségének. Vállalati pénzügyek I.

50. Példa – síelés • „Átlagos” síelők vagyunk – 5 napot síelünk minden évben. • a., Léc bérlése itthon: 2300Ft/nap, 7 nap (utazással) • b., Léc bérlése helyszínen: 3300Ft/nap, 5 nap • c., Ugyanez a kategória kötéssel: 75 000Ft • 5 év után várhatóan lecserélnénk. (Eladható 15 000-ért.) • Ha visszük a felszerelést, tető csomagtartót kell vennünk 20 000 Ft-ért. Vállalati pénzügyek I.