Seminario Regional sobre Desarrollo de Instituciones Financieras no Bancarias en Latinoamérica Securitización

1. Seminario Regional sobre Desarrollo de Instituciones Financieras no Bancarias en LatinoaméricaSecuritización Gerardo Spoerer - Bci Securitizadora DICIEMBRE 2002

2. AGENDA • La experiencia chilena • Cambios normativos • El despegue de la industria • Dónde se puede mejorar • Bonos Securitizados vs. SPE tipo caso Enron • Contabilidad: principio de venta efectiva • Mejoras a la legislación local • Oportunidades

3. Las Normas que Facilitaron el Cambio • 1994: Ley 19.301, incorpora a la Ley de Mercado de Valores el título “De las Sociedades Securitizadoras” • Sociedades de giro exclusivo. • Formación de patrimonios separados, distintos al patrimonio común. • Activos explícitamente securitizables: mutuos hipotecarios y letras hipotecarias. • Bajo incentivo a securitizar otro tipo de activos debido a la duplicación del pago Impuesto de Timbres y Estampillas

4. Las Normas que Facilitaron el Cambio • 1999: Ley 19.623, a través de los artículos 132 y 135 de la Ley de Mercado de Valores • Permite a las securitizadoras adquirir derechos sobre flujos de pago y otros créditos o derechos que consten por escrito y tengan carácter de transferibles. • Flujos de Pago: Toda obligación existente o que se genere en el futuro de pagar una o más sumas de dinero por la adquisición de bienes o por la prestación de servicios • Permite la colocación de la emisión, aún antes de haber constituido el patrimonio separado, para lo cual existe un plazo. • Programas de emisiones con fusión de patrimonios

5. El Despegue de la Industria • Cambios normativos • Aprendizaje del negocio • Bajas tasas de interés Crecimiento sostenido del volumen de emisiones Cambios normativos

6. Crece el Peso Relativo de los Securitizados EVOLUCIÓN DE LAS COLOCACIONES DE SECURITIZADOS RESPECTO A LOS BONOS CORPORATIVOS LOCALES

7. Crece el Peso Relativo de los Securitizados EVOLUCIÓN DE LAS COLOCACIONES DE SECURITIZADOS RESPECTO A LOS BONOS CORPORATIVOS LOCALES

8. Mix de Subyacentes EMISIONES COLOCADAS DURANTE 2002 (AL 28/11)

9. Participantes de la Industria • A la fecha 32 originadores locales han securitizado carteras • Sociedades Mutuarias 14 • Empresas de leasing habitacional 4 • Bancos 7 • Entidades gubernamentales 3 • Tiendas por Departamento 2 • Empresas de leasing inmobiliario 1 • Financieras automotrices 1 • Hay 6 securitizadoras activas en el mercado local • Estructuraciones con rating AAA, AA y C, en tramos 2 tramos para los distintos tipos de inversionistas Datos a noviembre 2002.

10. Dónde se Puede Mejorar • Legislación para fideicomisos • Master trust v/s patrimonios simples • Ampliación plazos de emisiones por líneas de bonos • Normas Contables para securitizaciones no bancarias • Artículo 84 y Límite del 35% • Clarificar aspectos tributarios • Bajar los costos y tiempos involucrados

11. Patrimonio Simple vs. Master Trust PATRIMONIO SIMPLE • Una cartera de activos es vendida al patrimonio separado (SPE) y actúa como colateral de una emisión de bonos. B Emisión de Bonos Venta pool de Activos Patrimonio Separado A • Al vencimiento de los bonos debe liquidarse el patrimonio separado • Existen transacciones en que complica la liquidación del patrimonio separado y le genera iliquidez al originador al final de la transacción

12. Ejemplo: Bono Revolving Local ACTIVO: Flujos de Pago y Créditos vigentes Clientes Originador XXX Número de Clientes : 215.000 Monto Créditos vigentes : 25.000 $MM Plazo Remanente promedio : 7,5 meses PASIVO: Bonos Securitizados Revolving por 25.000 $MM Serie Preferente Serie Subordinada Monto (MM$) 15.250 9.750 Clasificación AA C Duración Esperada 2,65 años 3,25 años Tasa emisión 6,50% 16,00% • Se compran clientes (flujos de pago) no solamente créditos o un pool de vouchers • Todo lo que el cliente paga (y compra) en un plazo definido es recibido (adquirido) por el patrimonio separado

13. Ejemplo Bono Revolving Al final de la transacción debe liquidarse el patrimonio separado y vender la totalidad de las cuentas al originador, dado que no puede emitirse un nuevo título sobre ese mismo colateral.

14. Patrimonio Simple vs. Master Trust B B A A B A MASTER TRUST • Múltiples emisiones del mismo trust • Se van incorporando más activos, según las necesidades de financiamiento lo que abarata y flexibiliza el proceso • Todos los activos respaldan todas las emisiones • Registro más rápido de emisiones Emisiones de Bonos Venta de Activos Patrimonio Separado

15. Bonos Securitizados vs. SPE Tipo Caso Enron ENRON (raptor I) BONOS SECURITIZADOS • Activos diversificados • El inversor se paga de los flujos provenientes de los activos • Clasificaciones de riesgo formales, no necesariamente vinculadas al originador • Otras entidades involucradas (banco representante bonistas, master servicer, auditor externo, SVS, etc.) • Liquidez, disclosure y MTM continuo, rating periódicos • Proyectos aislados • El retorno para el inversor no fue generado por los activos • Las sociedades no eran usualmente clasificadas, y si lo eran, la clasificación estaba directamente vinculadas a la clasificación de Enron • Disclosure mínimo y sin emisiones de títulos públicos

16. Bonos Securitizados vs. SPE Tipo Caso Enron ENTIDADES PARTICIPANTES EN UNA EMISIÓN DE TÍTULOS SECURITIZADOS • Estructuración, administración y coordinación general Securitizadora • Representante tenedores de bonos • Asesores legales • SVS • Clasificadores de riesgo • Auditores externos • Empresas de due-diligence • Master Service • Banco custodio • Banco pagador • Agente colocador

17. Contabilidad: Principio de la Venta Efectiva Regulación bancaria trata la securitización como venta de activos SECURITIZACIÓN DE CARTERAS DE CRÉDITOS HIPOTECARIOS • Venta efectiva de los activos a una Securitizadora (SPE) • Utilidad en la venta de cartera • Utilidad o pérdida adicional limitada al monto del bono subordinado que suscribe • El bono subordinado se trata (contabiliza, valora y provisiona) como una inversión financiera común Se debe homologar para otros activos securitizados no bancarios el criterio contable con normas claras

18. Mejoras a la Legislación Local • Articulo N°84 Ley General de Bancos Se consolida el “riesgo emisor” del emisor de un bono securitizado en el caso de ser la securitizadora una filial bancaria, para efectos de créditos a relacionados del banco • No se considera que cada patrimonio separado es un SPE no vinculado y sin responsabilidad para el emisor • Articulo N°136 Ley de Mercado de Valores La securitizadora no puede incorporar a un patrimonio separado más de un 35% de activos originados por sus sociedades relacionadas (ejemplo: banco matriz) • Sólida regulación local dificulta “Enron 2” • Límite encarece y dificulta transacciones • Mezclar activos no siempre es atractivo para originadores o tenedores del bono securitizado

19. Oportunidades • Promover y clarificar los beneficios para el originador y como le afecta en su estructura de financiamiento • Implica un uso más eficiente del capital y no un financiamiento de última instancia • Alternativa válida y generalmente más rentable que un financiamiento corporativo gracias al arbitraje de riesgo y líneas • Diversificación de fuentes de financiamiento, ganancias de capital en la venta de cartera • Ya no implica una aventura para el originador: • Se han realizado nuevas emisiones sobre flujos de pago además de las de créditos hipotecarios, automotrices y emisiones “espejo” • Plazos de implementación, costos y formas de estructuración claras y definidas

20. Beneficios para el Financiamiento del Originador • ROE = ROA + Deuda/Pat. x ( ROA - Costo Deuda) Utilidad Activos Leverage ¿Cómo mejorar? Aumentando la rotación de los activos y/o minimizando los activos necesarios para la operación (menor capital de trabajo) ¿Cómo mejorar? Minimizando el costo de deuda (bonos corporativos, efectos de comercio, líneas de crédito, etc.) SECURITIZACIÓN DEUDA CORPORATIVA

21. Oportunidades • Promover y clarificar los beneficios para los inversionistas de esta alternativa de inversión • Robustos análisis y escenarios de estrés por parte de clasificadores de riesgo • Incorporación continua de mejoras en los modelos de rating desde 1996 a la fecha • Estructuraciones financieras más sofisticadas, con resguardos legales, procesos de due diligence, gatillos de amortización temprana, etc. • Mayor profundidad y liquidez para estos instrumentos

22. Oportunidades APOYO DE LA SECURITIZACIÓN AL ROL SUBSIDIARIO DEL ESTADO • Focalizar los recursos limitados del Estado en generar las condiciones para el ingreso del sector privado a actividades intensivas en capital y hoy deficitarias respecto a la demanda existente en el mercado • Ejemplo: Financiamiento del Crédito Universitario • Privados: • Originar créditos universitarios, administrarlos, y securitizarlos para financiar el otorgamiento de nuevos créditos • Inversionistas institucionales compran los bonos securitizados • Estado: • Colateralizar o coasegurar un nivel de default a los Bonos

23. Oportunidades • Nuevos tipos de emisiones que se esperan para el mercado local • Flujos de pago de Matriculas Universitarias • Créditos de consumo bancarios • Cuentas por cobrar de servicios de empresas • Contratos de largo plazo • Contratos de leasing de equipos