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Séance 7

Séance 7. Le marché des devises Matières premières : l’or et le pétrole Mark-to-market Simulation de trading : Cas B02 A. Plan du jour. Introduction aux marché des taux de change Contrats sur taux de change Les matières premières: Or et Pétrole Contrats sur matière première

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Séance 7

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  1. Séance 7 Le marché des devises Matières premières : l’or et le pétrole Mark-to-market Simulation de trading : Cas B02 A

  2. Plan du jour • Introduction aux marché des taux de change • Contrats sur taux de change • Les matières premières: Or et Pétrole • Contrats sur matière première • L’analyse intermarchés

  3. Le marché des taux de change • Marché International, ouvert 24hrs • Qui transige • Importateur/exportateur • Touriste • Dépenses du gouvernement (ex:militaire) • Spéculateur • Banques et institutions

  4. Déterminant du taux de change • Théorie économique nous dit PPP • Indices McDo de l’Economiste • Facteurs importants • Inflation • Taux d’intérêt • Balance des paiements (compte courant…)

  5. Bref historique • Bretton Woods (1944) • taux de change fixe • 1 once d’or = $35US – toute autres devises fixées au dollar. • Les banques centrales étaient obligées de garder leur monnaie à +/1% du taux fixe. • Problème – IMF va nous aider!! • IMF • Prêteur par excellence au pays qui avaient des balances de paiement déficitaires. • Si un pays a épuisé ses ressources d’emprunt à l’IMF alors il peut y avoir dévaluation de la devise. • Dévaluation est toujours par surprise, sinon le marché s’ajuste avant! • World Bank • Prête aux pays en voie de développement. (long-terme, intérêt faible)

  6. Taux variable • US (72) décide de ne plus garantir la convertibilité du dollar en or. • Banques centrales ne sont plus obligés d’intervenir.

  7. Les risques de FOREX pour les entreprises • Les multinationales et les importateurs/exportateurs font faces aux risques de taux de change quand il sont payés en devises étrangères. • Solutions: hedge dans le marché ‘forward’ ou dans le marché des options • Le marché le plus important d’options sur FOREX sont le CME et le PHLS.

  8. Taux de change • Les contrats ‘forward’ F= prix du contrat forward S= prix du sous-jacent (spot FX) R = taux sans risque domestique Rf = taux sans risque étrange Cette relation résulte de la parité des taux d’intérêt international En terme discret : Quand cette relation ne tient pas, il y a de l’arbitrage!

  9. Cas de Trading FX1 & FX2 Introduction • Vous pouvez transiger les quatre marchés suivants: • usdzero : Une obligation zéro-coupon versant 100 USD à la fin de l’année. Coté en USD. • audzero : Une obligation zéro-coupon versant 100 AUD à la fin de l’année. Coté en AUD. • fwdaud : Taux de change à terme de 1 AUD. Coté en unités de USD. • audfx : Taux de change spot de 1 AUD. Coté en USD. LA quantité dans ce marché est le nombre de AUD actuellement détenus ou transigés. • Vous commencez la session de trading avec une position dans chaque marché (long, short or neutral).

  10. Cas de Trading FX1 & FX2 Introduction • Pour essayer de faire un profit, vous pouvez spéculer ou faire de l’arbitrage. • Vous avez accès à une source d’information concernant la prévision du taux de change spot à la fin de l’année. Cette information est juste (non-biaisée) mais n’est pas exacte. L’information devient de plus en plus précise au fur et à mesure que la fin de la session de trading approche. • Vous savez que : • Le taux d’intérêt du marché monétaire américain est 5% • Ainsi, Le prix espéré de l’obligation américaine est : 100/1.05 = 95.24 USD • Le taux d’intérêt du marché monétaire australien est 6% • Ainsi, Le prix espéré de l’obligation australienne est : 100/1.06 = 95.34 AUD • À la fin de l’année, le taux de change spot doit finir dans l’intervalle (0.53 - 0.80), donc la valeur espéré de l’AUD est 0.6650 USD. • La Parité Couverte des Taux d’Intérêts (PCTI) nous dit que :

  11. Cas de Trading FX1 & FX2 Spéculation • Spéculer en tant que Market Maker (faiseur de marché): • Placer un ordre limite d’achat en deça du prix espéré (spécifier un prix bid et la quantité désirée à l’achat) • Placer ordre de vente à cours limité au dessus de votre prix espéré (spécifier un prix ask et la quantité désirée à la vente) • Attention : pour que votre ordre soit exécuté, il faut qu’un autre trader vienne vous «frapper» : vous vendre à votre Bid acheter à votre Ask. • Spéculer en tant que Price Taker (preneur de prix) : • Placer un ordre d’achat quand le prix ask du marché est en deça du prix espéré. • Placer un ordre de vente quand le prix bid du marché est au dessus du prix espéré. • En plaçant un ordre, un preneur de prix accepte le prix du marché et spécifie juste les quantité désirées. • La stratégie de spéculation peut-être appliquée sur tous les marchés(devises et obligations)

  12. Cas de Trading FX1 & FX2 Arbitrage Exemple Supposons que S=0.6225 et F=0.6325but la PCTI implique que le taux forward devrait être F*=0.6166 Clairement, un profit d’arbitrage est à saisir car l’AUD est surévalué à terme. Règle: Vendre le plus cher et acheter le moins cher Profit = 0.6325 – 0.6166 = 0.0134 USD / AUD • Dans ce cas, Vendre AUD forward via le contrat à terme (@ 0.6325)et acheter AUD forward via PCTI(@ 0.6166) Comment acheter AUD forward via PCTI? • Emprunter USD (en vendant des obligations) : +1000/1.05 = 952.38 USD • Changer USD au taux spot contre AUD : 952.38/0.6225 = 1529.93 AUD. • Investir AUD (achat d’obligation) : 1529.93 X 1.06 = 1621.72 AUD dans un an. Cela produit un taux de change effectif de 1000 USD / 1621.72 AUD = 0.6166 Le nom de cette stratégie est le Cash And Carry.

  13. Visualisation du Cash & Carry L’investisseur emprunte L’USD 5.0% par an Début & fin $ 952.38 x 1.05 $ 1,000.00 remboursement $ 1,025.74 Réception $ 25.74 Profit Marché monétaire US 360 days S = 0.6225 US$/A$ F360 = 0.6325 US$/A$ Marché monétaire AU A$ 1529.93 x 1.06 A$ 1621.72 Investissement de l’AUD à 6.0% par an

  14. Cas de Trading FX1 & FX2 Les conditions d’arbitrage En tenant compte des coûts de transaction (Écart Bid-ask), Une opportunité d’arbitrage existera seulement si : • Cash and Carry. • Reverse Cash and Carry A retenir : • Toujours un bid et un ask pour le taux de change • Toujours un taux prêteur (bid) et emprunteur (ask) pour les obligations • Les taux spots déterminent si le taux forward implicite est acheteur ou vendeur • On doit avoir bid > ask pour qu’une opportunité d’arbitrage existe.

  15. Cas de Trading FX1 & FX2 L’arbitrage : synthèse Cash and Carry Achat AUD spot et obligations AUD Vente à terme AUD et vente obligations US Nécessite : Reverse Cash and Carry Vente AUD spot obligations AU Achat à terme AUD et achat obligations US Nécessite

  16. Marché des matières premières • Deux types de matière première • Consumption commodities • Énergie, denrées agricoles. • Investment commodities • Métaux • Les arguments d’arbitrage ne tiennent qu’avec les ‘investment commodities’

  17. Matières premières • Les contrats ‘forward’ F= prix du contrat forward S= prix du sous-jacent (spot FX) R = taux sans risque domestique U = coût de stockage Pour les ‘consumption commodities’ cette égalité devient une borne supérieure. Ce qui nous donne au concept du ‘convenience yield’.

  18. Matières premières • Stratégie d’utilisation: • La couverture • Les opérations mixtes (arbitrage)

  19. Matières premièresLa couverture • Pourquoi? • Pour couvrir les frais de détention • Pour couvrir les opération boursières futures • Pour faire une couverture sélective • Pour faire une couverture prédictive • Long hedge : long future • Short hedge : Short future

  20. Matière premièresLes opération mixtes (spreads) • Les opérations mixtes intermois • Prendre une position inverse sur deux contrats portant sur le même sous-jacent mais n’ayant pas la même échéance • Les opérations mixtes interdenrées • Tirer profit d’un écart de cours entre des futures ayant la même échéance et ne portant pas sur la même denrée

  21. Matière premièresLes opération mixtes (spreads) • Les opérations mixtes denrées-produits • Tirer profit de l’écart de prix entre le future sur la denrée et le future sur un de ses sous produit (ex: soja-huile de soja, Pétrole-huile de chauffage…) • Les opérations mixtes intermarchés • Profiter de l’écart de prix entre deux places boursières du même contrat future

  22. Matière premièresFonctionnement du marché • NYMEX, LME • Open Outcry market: • Le prix d’une denrée résulte d’une enchère à la criée • Fonctionnement du marché

  23. Matières premièresL’or • Caractéristique du contrat : • Place Boursière : NYMEX • Mois de liraison : février, avril, juin, aout, octobre, décembre • Taille du contrat : 100 onces, $/once • Fluctuation minimale : 10 pts = 10$

  24. Matières premières : L’or

  25. Matières premières: l’or • Historique : • Durant quasiment 3000 ans (jusqu’en 1933, l’or circule en tant que monnaie). L’or facilite les échanges. • 1934 : fin de la circulation de l’or en tant que monnaie. Or et la notion d’état-providence ne sont pas compatibles. • 1935 : Bretton-Woods, 35USD=1 Once d’or. • 1971: Nixon lève la parité fixe USD-or. On entre dans un régime de taux de change flottant.

  26. Matières premières: l’or • On ne change pas des habitudes de 3000 ans facilement… • L’or est l’instrument de référence en tant que refuge contre l’incertitude, et la chute du dollar US. • Les marchés à terme (depuis 1980) permettent de satisfaire une demande grandissante (effet de levier), et par la même de controler plus facilement le prix de l’or.

  27. Matières premières: l’or • L’or a-t-il, au cours des dernières années, retrouvé son rôle de valeur refuge?

  28. Les matières premières : Le pétrole • Caractéristique du contrat : • Place Boursière : NYMEX • Mois de livraison : Tous • Taille du contrat : 1000 barils • Fluctuation minimale : .01 barils, ($10) • 1 points = 10$

  29. Les matières premières : Le pétrole • Un univers impitoyable…

  30. Les matières premières : Le pétrole • Les moments clés de l’histoire. • 1859: Découverte du premier gisement, Titusville (pennsylanie). Début du forage de masse • 1870 : création de la Standard Oil pr John D. Rockefeller • 1885-86 : apparition des premiers véhicules automobile à essence (Daimler-Benz) • 1900-15 : essor de l’industrie automobile, de l’aviation et de la navigation motorisées. • 1909 : L’Anglo-Persian Oil Company prend le contrôle du pétrole iranien. • 1911 : Démantèlement de la Standard Oil en 34 compagnies concurrentes. • 1916 : Utilisation des premiers Tanks Mark I par les anglais sur la Somme • 1918 : Clémenceau renonce à Mossoul, qui revient à l’Angleterre en échange d’une extension du futur mandat français sur la syrie.

  31. Les matières premières : Le pétrole • Les moments clés de l’histoire, suite… • 1936-39 : La guerre d’Espagne souligne le rôle nouveau des blindés et de l’aviation d’assaut dans les conflits • 1951 : Mossadegh nationalise le pétrole iranien. Il est renversé en 1953 avec l’aide de la CIA. • Octobre/novembre 1956 : Crise de Suez. Brève pénurie de Pétrole en Europe • Septembre 1960 : Création de l’Organisation des pays Exportateurs de Pétrole (OPEP) à Bagdad • 1972 : le Club de Rome tente d’alerter l’opinion sur la dépendance énergétique des pays développés • Octobre 1973 : Guerre du Kippour. Premier choc pétrolier et quadruplement du prix du brut. • 1979-80 : Révolution islamiste eb Iran. Deuxième choc pétrolier. • Janvier-Mars 1991 : Guerre du Golfe • Mars-Avril 2003 : Guerre en Irak.

  32. Les matières premières : Le pétrole • 1859-1901 : La découverte d’un produit miracle • Découverte et exploitation du premier gisement à Titusville (Pennsylanie). 100 000 en sont extraites en 1862. • Application à l’éclairage des villes (30 ans) • L’électricité commence à concurrencer le pétrole. Mais le développement du moteur à explosion vient relancer l’industrie (1900’s). • Création de la Standard Oil par Rockefeller (1870). Trust immense (compagnie ferroviaire, pipelines, extraction, raffinage…). • Extension de l’extraction au US : Pennsylvanie, Ohio, Oklahoma, Tennesee, Louisiane, Idiana, Californie et surtout Texas…

  33. Les matières premières : Le pétrole • 1901-1918 : Le nouvel enjeu stratégique • Aux US, on a du pétrole, pas de problème pour nourrir la croissance. • En Europe, ce n’est pas pareil. Les puissances occidentales commencent à essayer de s’approprier les ressources russes (Bakou) et de l’Empire Ottoman. • Ex : Ligne de fer BBB construite par les allemand • L’Anglo-Persian Company et le pétrole Iranien. Le gouvernement anglais et l’empire Ottoman. • La première guerre booste la consommation (donc la demande) et fait réaliser aux grandes puissance l’enjeu stratégique qu’est le pétrole. • Clémenceau : ‘’L’essence sera aussi necessaire que le sang dans les batailles de demain’’.

  34. Les matières premières : Le pétrole • 1918-1945 : Le temps des britanniques • Puissances européennes : consommatrices mais pas productrices… Il faut acheter le pétrole pour soutenir les transports et l’industrie. • À la fin de la Guerre, seuls deux puissances européennes sont à même de se lancer dans l’appropriation des réserves mondiales : la France et l’Angleterre. • Mars 1916 : Accord Sykes-Picot. Le contrôle des richesses pétrolière de la région Sinaï au sud de l’Anatoli. La France reçoit Mossoul mais l’échange deux ans plus tard contre la Syrie au profit des anglais… l’Angleterre contrôle Mossoul, la Perse et l’Irak. • LAngleterre fait rentrer les francais et les américains deans la capital de la compagnie exploitant le pétrole irakien (Iraq Petroleum Co.)

  35. Les matières premières : Le pétrole • 1918-1945 : Le temps des britanniques. Suite… • Les américains, qui savent que leurs réserves nationales ne sont pas éternelles, commencent à prospecter la l’étranger (il vaut mieux épuiser en priorité les réserves des autres…) • 1920’s : Les compagnies américaines (Standard Oil de Californie, Gulf Oil, Texas Oil…) achètent les concessions pétrolières en Arabie saoudite et dans les émirats. Ce sont des achats très risqués car aucune réserve n’est prouvé. • 1938:Les US sont la première puissance pétrolière mondiale avec 72% de la production mondiale (dont 12% proviennent de l’exploitation à l’extérieur des US). • Dans le conflit, l’Allemagne et le Japon sont nettement désavantagés concernant leur approvisionnement en pétrole. D’où le conceptde Guerre éclair établi par les allemands.

  36. Les matières premières : Le pétrole • 1946-1960 : Guerre froide au proche Orient • URSS et US sont les deux premiers producteurs et consommateurs d’hydrocarbure en 1946. • En 1946, lutte interposée en Iran entre l’URSS et les anglais/américains. • 1951 : Iran, le Dr Mossadegh fait voter une loi nationalisant les avoir de l’Anglo-Iranian. On est au bord de l’intervention militaire mais en 1953, le Dr Mossadegh est renversé par le peuple, avec l’aide de la CIA… Un compromis est trouvé pour le prix et l’exploitation des réserves. • Le travail des compagnie pétrolières américaines en Arabie Saoudite porte fruit : 53 millions de tonnes y sont produite en 1950. • 1956 : Nasser et la crise de Suez, mise en évidence du déclin de l’influence des pays européens dans cette région. • Les compagnies imposent des plafonds au pays producteurs concernant le prix du baril : 1,20$ en 1900, 1,10$ en 1914, mois de 2$ en 1960.

  37. Les matières premières : Le pétrole • 1960-1979 : Guerre froide au proche Orient • 1960, les sept majors dominent le marché : Standard Oil of New Jersey, Royal Dutch Shell, Mobil Oil, Texaco, British Petroleum, Standard Oil of California. • Ces compagnies, qui maitriseraont encore 70% du marché en 1970, sont tellement importantes qu’elles peuvent dicter leurs loi aux pays producteurs, et notamment le prix d’achat. • Avantage pour les économie occidentales : • La croissance économique vertigineuse a été nourrie grâce à une énergie à bon marché • Les états peuvent prélever plus de taxes pour financer les dépenses • Attention , la prospérité des pays du nord est fondée sur des bases extrêmement fragiles, mais tant que le gendarme américain est là, tout va bien (Iran 1953, Liban 1958… • Mais, création de l’OPEP en 160, en r.ponse à la décision des 7 majors de baisser le prix du brut.

  38. Les matières premières : Le pétrole • 1960-79 : La bataille de l’OPEP • La donne change… D’une volonté d’unifier et et de coordonner les politiques pétrolière, l’OPEP s’est battu contre les compagnie pétrolière afin de changer radicalement les rapports de force. • 1970 : L’OPEP fixe à 55% le taux mimimum des raoyalties perçues sur les compagnies pétrolières. • Hausse des prix d’achat, révision automatiques de ces derniers selon le taux d’inflation international. • Les pays producteurs cherchent à nationaliser l’appareil de production : Algérie en 1971, Irak en 1972, Lybie en septembre 1973. • Guerre de Kippour, octobre 1973 : l’Arabie Saoudite, le Koweit, l’Irak, l’Iran, Abu Dhabi et le Qatar décident unilatéralement d’augmenter de 70% le prix du brut. Ce n.est que le début… En quatre mois le prix du baril passe de 3$ à 11,65$.

  39. Les matières premières : Le pétrole • 1960-79 : La bataille de l’OPEP • Le pétrole devient une arme politique : en octobre 1973, l’Arabie Saoudite, le Koweit, l’Irak, Abu Dhabi et le Qatar menacent de diminuer leur production de 5% par mois tant que les territoires occupés par Israel depuis 1967 ne seront pas rendus aux palestiniens. • Embargo envers les .tats-Unis, les Pays-bas, le Portugal, la Rhodésie, l’Afrique du SUD pour leur soutien à Israël. • Deux impacts : • accélération de la crise économique et • rôle accru du leadership capitaliste américain, car ces derniers sont peu vulnérable à un embargo pétrolier… • 1979 : révolution iranienne et guerre Iran-Irak. Deuxième choc pétrolier. Les pays occidentaux se tournent vers d’autres sources énergétiques ou d’autres mode d’extraction et à adopter des mesures économiques (Le Club de Rome avait tiré la sonnette d’alarme en 1972).

  40. Les matières premières : Le pétrole • 1980-2003 : Le triomphe américain • La fin de la guerre froide, l’éffondremment de l’URSS a laissé un seul acteur majeur sur le marché, les US • L’hégémonie américaine au moyen et proche-orient est cruciale pour sont développement économique. • Deux guerres contre l’Irak menées en 1991 et 2003.

  41. Les matières premières : Le pétrole • Les enjeux : • La politique américaine • Le conflit Israelo-Palestinien • Production potentielle en russie • Organisation de l’OPEP

  42. Les matières premières : Le pétrole

  43. Les matières premières : Le pétrole

  44. Les matières premières : Le pétrole

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