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1. CORPORATE FINANCEFIDEICOMISOS FINANCIEROSEvolución y actualidadFernando GarabatoNoviembre de 2013

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3. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos con Oferta Pública. Fuente: BCRA • La tasa anual compuesta de crecimiento (TACC) de las emisiones para el periodo 2005 – 2012 se ubicó en 16%. • Sin embargo, la TACC 2009 – 2012 fue de 22%, evidenciando una recuperación acelerada luego de la crisis de 2009. • En 2012, el total de emisiones alcanzó AR$ 14.531 M (+16 i.a.). *Las cifras no incluyen montos por fideicomisos de infraestructura.

4. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos con Oferta Pública. Fuente: BCRA • El acumulado enero – octubre de 2013 alcanzó un total de AR$15.385 millones (+40% i.a.) en un total de más de 142 emisiones (+11,81% vs. 127 emisiones en ene-oct 2012). • El promedio mensual de emisiones para estos 10 meses se ubicó en AR$1.500 millones aproximadamente. *Las cifras no incluyen montos por fideicomisos de infraestructura.

5. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos con Oferta Pública. Fuente: BCRA • En julio de 2013 se registró un record de emisiones tanto en monto (AR$ 2.060 M) como en cantidad (22). • Esta cifra superó el record previo registrado en diciembre de 2012 de AR$ 2.000 M. *Las cifras no incluyen montos por fideicomisos de infraestructura.

6. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos con Oferta Pública. Fuente: BCRA • Coyuntura Mensual. • En septiembre de este año las emisiones de fideicomisos financieros alcanzaron $1.584 M. Cifras preliminares muestran emisiones por $ 1.700 M para el mes de octubre. • Entre los fiduciantes se destacaron los comercios minoristas ($650 M) y las entidades financieras ($630 M), que entre ambos abarcaron el 40% del total de emisiones del mes de septiembre, mostrando un leve aumento en el primer caso respecto del mes anterior y mostrando un descenso en el segundo caso, desde los elevados montos observados en julio y agosto. • Se emitió también un fideicomiso destinado a obras de infraestructura energética en la provincia de Chaco por $56 M (Servicios Energéticos del Chaco Empresa del Estado Provincial) • A excepción de esta emisión y una emisión Pyme, el resto de las emisiones estuvieron respaldadas por préstamos vinculados al consumo (personales y tarjetas de crédito). • En cuanto a tasas, los títulos senior de duration menor a 12 meses a tasa variable se ubicaron en 20,1%, registrando un máximo desde diciembre de 2011. • Estos puntos nos dan una idea de las características del mercado en cuanto a: • Fiduciantes • Activos subyacentes • Tasas de interés

7. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos con Oferta Pública. Fuente: BCRA • En cuanto a la actividad de los fiduciantes, el 63% de las emisiones del periodo enero a septiembre de 2013 corresponde a entidades financieras y comercios minoristas. • El promedio mensual de emisiones se ubicó en AR$485 M para entidades financieras, AR$ 478 para comercios minoristas y $315 para mutuales, cooperativas y otros.

8. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos con Oferta Pública. Fuente: BCRA • Aspectos Destacados • Puede observarse que en 2009 hubo una interrupción en la senda de crecimiento del monto de emisiones que tuvo que ver con el impacto de la crisis financiera internacional, que afectó a la emisión de Fideicomisos como consecuencia de: • Cierta desaceleración en la economía • Incremento de la incertidumbre • Mayor aversión al riesgo en los inversores • Esto coincide con la desaparición de las AFJPs del mercado a fines de 2008 y la aparición de un nuevo jugador en el mercado de capitales: la ANSES a través del Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS), quien canalizaría fondos priorizando proyectos productivos. • Si bien en 2009 se observó una importante caída en el monto de las emisiones, también se registró un cambio en la composición de las mismas, aumentando las colocaciones correspondientes a proyectos vinculados con el sector público que compensaron parcialmente la caída en las emisiones de fideicomisos de consumo. • En 2010, la recuperación estuvo fuertemente asociada a la emisión de fideicomisos de consumo, liderados por las colocaciones de Cadenas de Comercialización de Electrodomésticos y Cadenas de venta de Productos de Consumo Masivo • Se destaca también que empiezan a tomar participación las emisiones destinadas a financiar proyectos de infraestructura.

9. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos con Oferta Pública. Fuente: BCRA • Empiezan a surgir algunos nuevos activos fideicomitidoscomo son los bonos de proveedores del Gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires (Fideicomiso Financiero Millennium 2011) y de la Provincia de Buenos Aires (Fideicomiso Financiero ProBolsa). • Sin embargo, los activos subyacentes preponderantes son los relacionados al consumo, lo cual tiene sentido si se observa el comportamiento de la variable consumo a nivel macro, la cual refleja una tendencia creciente en los últimos siete años a una tasa anual compuesta de crecimiento del 20,9%: Fuente: MECON

10. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos con Oferta Pública. Fuente: BDO en base a BCRA • En este sentido, se puede ver una fuerte correlación entre el crecimiento en el consumo y las emisiones de fideicomisos con oferta pública, según datos anuales para el período 2005-2012. • Considerando un crecimiento hipotético del 20% en el consumo se podría obtener un incremento en el nivel de inversiones del 9,97% en función del análisis de datos históricos.

11. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos con Oferta Pública. Fuente: CNV • El Stock de Fideicomisos con Oferta Pública, crecieron desde enero de 2012 a ritmo de una tasa mensual de crecimiento compuesto del 1,5%, alcanzando en septiembre de 2013 un stock de $ 18.294 millones.

12. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos con Oferta Pública. Fuente: CNV y BCRA • Financiamiento Bancario Vs. Fideicomisos Financieros (Evolución) • Se puede ver que los préstamos bancarios empresariales (PBE) crecen a un ritmo levemente superior a los FF, la relación FF/PBE evoluciona de un 11,5% en enero de 2012 a un 9,6% en septiembre de 2013. • Si analizamos la evolución del stock de los fideicomisos financieros, con respecto a los préstamos bancarios para el consumo se puede ver una leve reducción en la participación de los primeros con relación a los segundos (7,2% en sep-13 vs. 8,1% en ene-12).

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14. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos de Infraestructura. Fuente: BCRA y otras fuentes públicas. • En cuanto a las emisiones de fideicomisos de infraestructura, 2013 venía mostrando una baja performance con emisiones nulas hasta agosto de 2013. • En septiembre se realizó una colocación por $56 millones destinada a financiar obras de infraestructura en la Provincia de Chaco para aumentar la capacidad de transmisión y distribución de energía eléctrica, emitido por Servicios Energéticos del Chaco Empresa del Estado Provincial. • Más recientemente, en octubre la CNV aprobó un fideicomiso financiero por AR$ 15.500 millones para financiar la construcción de viviendas, en el marco de Pro.Cre.Ar. • Pro.Cre.Ar. es el Programa de Crédito Argentino del Bicentenario para la Vivienda Única Familiar, que lanzó el Estado Nacional en junio de 2012, con el fin de atender las necesidades habitacionales.

15. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos de Infraestructura. Fuente: BCRA y otras fuentes públicas. • El financiamiento del Pro.Cre.Ar. se realizará con la participación de diferentes organismos públicos, entre ellos ANSES y el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas, como así también otros inversores privados interesados. • El Tesoro nacional realiza un aporte inicial para la conformación del patrimonio del Fondo Fiduciario PRO.CRE.AR. BICENTENARIO y garantiza todas las emisiones de deuda del mismo. A su vez, el Estado nacional otorga tierras fiscales urbanas de gran valor patrimonial para la conformación inicial del patrimonio de ese fondo. • El Fondo Fiduciario PRO.CRE.AR.BICENTENARIO emite deuda por oferta pública, calificada, por cotización en el MERVAL, con garantía del Estado Nacional, y tendrá una duración de 30 años. • Además de las fuentes públicas, cualquier inversor privado podrá invertir en el fondo, dado que se trata de una oferta pública. • El Banco Hipotecario implementa el otorgamiento y cobro de los créditos, garantizando la ejecución del programa y constituyéndose legalmente en el fiduciario del Fondo.

16. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos de Infraestructura. Fuente: BCRA y otras fuentes públicas. • En el gráfico a continuación, se observa la evolución de este tipo de emisiones, siendo hasta ahora el récord en 2013 por el programa Pro.Cre.Ar.

17. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos de Infraestructura. Fuente: CNV. • En cuanto al stock de Fideicomisos de Infraestructura se puede observar una tasa de crecimiento mensual compuesta del 1,7% alcanzando un stock a septiembre de 2013 de AR$ 20.629,2 M.

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19. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos Dólar Linked. Fuente: CNV y otras fuentes públicas. • Un recurso que se está comenzando a utilizar en el último año son los títulos denominados “Dólar Linked”, los cuales son pagados por los emisores en pesos, al tipo de cambio oficial de la fecha correspondiente al pago. • En este sentido, la variable fundamental en la ecuación será la evolución del tipo de cambio oficial y, por lo tanto, ésta cláusula funciona como un mecanismo de indexación lo que permite captar a un mayor número de ahorristas. • Algunas de las opciones que dispone el mercado para este tipo de instrumentos son Bonos Provinciales, Bonos Corporativos y Fideicomisos Financieros. • En el mes de septiembre, el 2,1% de las emisiones de Fideicomisos Financieros fueron en la modalidad Dólar Linked (AR$36 millones), mostrando un crecimiento con respecto a los observado en el mes de agosto de 2013 en el que la participación había sido del 1,7%. • Es importante mencionar que en estos últimos meses comenzó a aplicarse esta modalidad para los Fideicomisos Financieros no contando con información sobre la emisión de estos en meses anteriores.

20. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEmisiones de Fideicomisos Dolar Linked. Fuente: CNV. • Si vemos la evolución de este recurso en otros títulos públicos, en este caso Ons, se puede ver que la participación de las emisiones bajo la modalidad Dólar Linked varía mes a mes, alcanzando un máximo en el mes de marzo de 2013 del 44,2% y un mínimo en el mes de septiembre de 2013 del 3,1%, donde las emisiones en Dólar billete fueron del 63,9%.

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22. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosFuentes de financiamiento. Fuente: IAMC en base a BCBA. • El 36% del financiamiento a las grandes empresas, en el mercado de capitales, se instrumentó mediante FF (acumulado Setiembre 2013).

23. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosFuentes de financiamiento. Fuente: IAMC en base a BCBA. • En el caso de las Pymes se observa que este instrumento viene perdiendo importancia a lo largo del tiempo, hasta alcanzar para el periodo enero – septiembre de 2013 un mínimo de 9% de las alternativas de financiamiento utilizadas entre ON / VCP, Fideicomisos, acciones y CPD, siendo esta ultima la alternativa mas utilizada.

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25. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosActivos securitizables. Fuente: BDO en base a CNV. • El 73% de los Fideicomisos vigentes al 30/09/13 corresponde a Créditos de Consumo, seguido por derechos de cobro (12%) y tarjetas de crédito (3,9%).

26. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosActivos securitizables. Fuente: BDO en base a CNV. • Se puede ver que en los últimos dos años, más del 70% de los fideicomisos poseen como activos subyacentes a préstamos personales y de consumo, alcanzando un máximo del 79% en septiembre de 2012. • Los derechos de cobro y tarjetas de crédito ocupan el segundo y tercer puesto variando entre un 7% y 12% para los primeros y entre un 4% y un 10% para los segundos.

27. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosActivos securitizables. Fuente: BDO en base a CNV. • Los Fideicomisos cuyos activos subyacentes son los préstamos personales y de consumo siempre ocuparon el primer lugar aunque en los últimos meses fueron perdiendo participación con respecto al total, alcanzando en septiembre de 2013 un 73%.

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29. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosFiduciarios. Fuente: CNV

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31. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEstructuras. Datos al 30/09/13. Fuente: BDO en base a CNV. • Montos y Monedas Al 30/09/13 el monto de las emisiones vigentes alcanza AR$ 36.057 M para los títulos colocados en pesos y US$ 4.522 millones para los títulos colocados en dólares, representados por un total de 44 títulos en dólares y 1.584 títulos en pesos. • Tasa • Del total vigente de títulos en pesos, el 91% corresponde a emisiones a tasa variable, mientras que de las colocaciones en dólares el 78% corresponde a tasa variable.

32. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosEstructuras. Datos al 30/09/13. Fuente: BDO en base a CNV. • Plazo • Del total vigente, de títulos en pesos, el 47% corresponde a títulos de hasta 12 meses de plazo, mientras que el restante 25% se concentra en títulos de plazo de ente 12 y 24 meses y el restante 28% en títulos de más de 24 meses. • En el caso de títulos en dólares, el 98% de las colocaciones se concentra en plazos de más de 24 meses.

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34. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosInversores: ANSES (FGS). Fuente: ANSES • La ANSES a través del Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) es el mayor inversor institucional en el mercado de FF. • El FGS a Junio de 2013 alcanzó AR$ 273.219 millones. • A junio de 2013, la inversión en Fideicomisos Financieros ocupa el segundo lugar entre el ranking de instrumentos que componen la cartera del FGS, con un 12% del total de la misma (AR$ 32.874 M), luego del rubro Títulos y Obligaciones Negociables (675 de la cartera). • En el caso del FGS, la inversión en FF se refiere a proyectos productivos o de infraestructura.

35. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosInversores: ANSES (FGS). Fuente: ANSES • Desde los inicios del FGS, la inversión en FF tuvo un crecimiento sostenido, y aun tiene un fuerte potencial. • Las inversiones del FGS están reguladas por la ley 26.222, entre otras. En ella se establece que la inversión en títulos de deuda, certificados de participación en fideicomisos, activos u otros títulos valores representativos de deuda cuya finalidad sea financiar proyectos productivos o de infraestructura a mediano y largo plazo en la República Argentina deberán representar entre 5% y 20% del total de los activos del fondo.

36. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosInversores: ANSES (FGS). Fuente: ANSES • Desde el 5 de diciembre de 2008 (fecha de traspaso de las carteras de AFJPs a ANSES), la TACC se ubicó en 84%.

37. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosInversores: ANSES (FGS). Fuente: ANSES • En el cuadro a continuación se presenta la composición de la mencionada inversión de ANSES en proyectos productivos o de infraestructura, a junio de 2013:

38. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosInversores: Fondos Comunes de Inversión. Fuente: CAFCI • Afines de septiembre de 2013, el patrimonio de los Fondos Comunes de Inversión (FCI) alcanzó AR$ 64.665 M (+43,2% vs. Dic.- 12). • De este total, el 12% (AR$ 7.700 M aprox.) corresponde a “vehículos de inversión colectiva”, que incluye Fideicomisos Financieros (FF) y FCI.

39. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosInversores: Compañías de Seguro. Fuente: IAMC en base a Super. de Seguros y otras fuentes públicas. • Las compañías de seguro son en la actualidad un jugador importante como inversores en el mercado de capitales, en particular a raíz del llamado “inciso k” de la Res. 37.163 de la SSN, que establece la obligación de mantener en cartera inversiones relacionadas con la economía real. • El “inciso k” exige un mínimo y un máximo de inversión en instrumentos que financien proyectos productivos o de infraestructura según el siguiente detalle: • Todos los sectores de la industria debían acreditar al menos un 5% de las inversiones en la economía real en los estados contables al 31/03/2013, cumplimentando el resto al 30/06/2013.

40. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosInversores: Compañías de Seguro. Fuente: IAMC en base a Super. de Seguros y otras fuentes públicas. • Las inversiones tendrán que cumplir tres requisitos: • Todos los instrumentos tendrán oferta pública. • Las condiciones de plazos y de tasas deben ser las de mercado. • El destino de los fondos tiene que estar relacionado con un proyecto de impacto productivo. • El Comité de Elegibilidad de las Inversiones de las Compañías de Seguros y Reaseguros, conformado por cinco secretarías y la Superintendencia de Seguros de la Nación es el encargado de definir las Inversiones autorizadas. • En este sentido, al 31 de marzo de 2013, las aseguradoras habían realizado una inversión de $4.900 millones, cubriendo el mínimo exigido a esa fecha, de los cuales el 2% corresponde a Fideicomisos Financieros, el 20% a Fondos Comunes de Inversión y el 78% corresponde a Obligaciones Negociables. • Al 30 de junio de 2013, fecha en que finalizaba el plazo para cumplir con los requisitos impuestos por el “inciso k”, la inversión por parte de las aseguradoras alcanzó los $8.900 millones.

41. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosInversores: Compañías de Seguro. Fuente: Super. de Seguros. • De las Inversiones Productivas Aprobadas por el Comité de Elegibilidad – Inciso k), 15 corresponden a Fideicomisos Financieros, 33 a Obligaciones Negociables, 20 a Fondos Comunes de Inversión Pymes, 8 a Fondos Comunes de Inversión de Infraestructura, y 1 a Acciones Pymes. • Los Fideicomisos Financieros incluidos dentro de las Inversiones Productivas Aprobadas son:

42. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosInversores: Compañías de Seguro. Fuente: IAMC en base a Super. de Seguros • Los datos a marzo de 2013, muestran que las compañías de seguro mantienen en sus carteras un 3% de activos relacionados con fideicomisos financieros por un total de AR$ 2.582 millones. • La comparación con igual mes del año anterior muestra una caída de 21,4% en esta tenencia, mientras que contra diciembre de 2011, la disminución alcanza 20,4%.

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44. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosPricing. Fuentes: IAMC y BCRA. • En el gráfico se observan las tasas promedio registradas en los últimos 12 meses para las tasas de VDF senior de corto plazo en pesos y la BADLAR Bancos Privados a 30 días.

45. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosPricing. Fuentes: IAMC y BCRA. • A septiembre, la tasa promedio de los VDF senior de corto plazo se ubicó en 20,15% lo que implica una suba mensual de 255 pb y el valor mas alto desde diciembre de 2011. • Se observa una fuerte correlación entre tasa promedio de rendimiento vs BADLAR, así como una tendencia ascendente desde el segundo trimestre de 2012. • La BADLAR promedio hasta septiembre de 2013 se ubicó en 16,2%, alcanzando un máximo de 18,5% en los últimos días de septiembre. • De los fideicomisos vigentes a tasa variable, el 77% toma como referencia la tasa BADLAR (ya sea de Bancos Privados o Públicos). • A hoy, la BADLAR Bancos Privados se mantiene en 18,8%. • La brecha entre la tasa promedio de los VDF senior de corto plazo y la BADLAR Bancos Privados es la siguiente:

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47. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosÚltimas emisiones.

48. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos FinancierosÚltimas emisiones.

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50. Perspectivas para el desarrollo de Fideicomisos Financieros ACTUALIDAD PERSPECTIVAS • Mercado de emisiones activo. • Evolución de la tasa BADLAR. • Segunda fuente de financiamiento dentro del mercado de capitales utilizada por grandes empresas. • Evolución de costos asociados al fideicomiso. • Instrumento también utilizado por Pymes. • Oportunidades del Mercado de Capitales.