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1. I GIPS e il ruolo degli investitori istituzionali nella diffusione di standard di performance 17 dicembre 2013 Alessandro Rota Direttore Ufficio Studi
2. Origini degli standard di performance Nel campo della misurazione delle performance degli investimenti, negli gli anni ’60 si è avviato un processo teso all’identificazione di un quadro di riferimento comune tra le diverse parti interessate alla gestione degli investimenti (in partic. gestori e investitori istituzionali); Questo processo si ricollega all’esigenza, tipica di un’industria marcatamente concorrenziale, di fornirsi di regole uniformi e condivise per la valutazione e la presentazione delle caratteristiche dei servizi offerti dai diversi gestori; Cruciale concordare modalità di calcolo e presentazione delle performance storiche dell’attività di gestione, in considerazione del ruolo che giocano nel processo di selezione di un gestore[RFP].
3. Origini degli standard di performance (cont.) In prospettiva storica già nel 1968 (BAI report) si segnalava l’opportunità di valorizzare il portafoglio a MTM, di calcolare rendimenti total return, di misurare la performance anche sulla dimensione del rischio, etc; Fino agli anni ’90 si è assistito alla diffusione di pratiche a livello nazionale che pur condividendo i principi base, ne fornivano declinazioni differenti; Per evitare il pericolo che la prevalenza di pratiche locali limitasse la confrontabilità trans-frontaliera degli operatori di un mercato sempre più globale come quello dell’asset management, nel 1999 l’AIMR ha proposto alla comunità internazionale i Global Investment Performance Standards Nel frattempo l’AIMR diventa CFA Institute e il governo degli standard passa all’IPC (poi GIPS EC) che, da ultimo, nel 2010 provvede a pubblicarne una versione aggiornata e arricchita.
4. Obiettivi dei GIPS Far accettare in tutto il mondo standard per il calcolo e la presentazione delle performance degli investimenti in un formato chiaro e paragonabile, Garantire l’accuratezza e la coerenza dei dati relativi alla performance degli investimenti ai fini della loro comunicazione, della tenuta di valide statistiche, del marketing e delle presentazioni [GIPS come strumento di disciplina org.va]; Promuovere un’equa concorrenza globale tra gli enti gestori su tutti i mercati senza creare barriere all’entrata nei confronti di nuovi arrivati; Incoraggiare la nozione di autoregolamentazione del settore su base mondiale. http://www.gipsstandards.org
5. GIPS – Panoramica I GIPS sono best practice ad adesione volontaria; I GIPS nascono e si sviluppano nell’ambito del rapporto tra gestori e investitori istituzionali (RFP): gli standard si concentrano sui fondamenti:compositi, pricing, freq. di valutazione, rendimento (+ che rischio), disclosure, reporting. Non si estendono ad info più elaborate (es. risk-adj measures) le soluzioni in essi contenute sono pertanto coerenti con tale ambito e in taluni casi potrebbero non essere in linea con le esigenze della relazione con il retail (es.: compositi); relazione di norma “dominata” dalla disciplina dettata dalle AdV; I GIPS nascono per iniziativa di AIMR/CFAI ma si affermano anche grazie alla positiva accoglienza da parte degli operatori di mercato/associazioni; Governance: per l’aggiornamento e la diffusione dei GIPS esiste oggi un’articolata struttura di comitati (GIPS Council, RIPS e GIPS EC) con i quali si è cercato di organizzare la rappresentanza della più ampia gamma di interessi (per settori e per aree geografiche).
6. GIPS – Panoramica (cont.) Principio base dei GIPS: 'fair representation & full disclosure' I GIPS fissano standard ‘on a firm-wide basis’ per ognuna delle seguenti aree fondamentali per la valutazione e la presentazione dei rendimenti: 0. Fundamentals of Compliance Input Data Calculation Methodology Composite Construction Disclosure Presentation and Reporting Argomenti specifici (es. RE, private equity, managed accounts, alternative strategies, taxation) vengono trattati in sezioni ad hocdegli standard o in Guidance Statements (GS), parti integrali dei GIPS. Per ogni area vengono definiti obblighi ("A") e raccomandazioni("B");
7. GIPS – Alcuni obblighi / raccomandazioni 0. Fundamentals of Compliance A.4: i GIPS devono essere applicati 'on a firm-wide basis' A.10: fornitura lista compositi / presentazione compliant a 'prospective client' 1. Input Data A.1:raccolta e conservazione di tutti i dati A.2: valutazione al 'fair value' A.3: valutazione minima mensileed in occasione di 'large cash flows' B.1: valutazione in corrispondenza di tuttiicash flows 2. Calculation methodology(no risk adjusted suppl. info) A.2: Portfolio Total Return: concatenazionegeometrica di rendimenti TW aggiustati con metodologia day-weighting (es. M-Dietz o IRR) per eventuali external cash flow infra-periodo. A.7: Composite return: somma asset-weighted dei ptf TR, freq. mensile.
8. GIPS – Alcuni obblighi / raccomandazioni 3. Composite Construction A composite is an aggregation of one or more portfolios managed according to similar investment mandate, objective, or strategy. Creating meaningful composites is essential to the fair presentation, consistency, and comparability of performance over time and among firms. A.1 Tutti i ptf reali, fee-paying e discrezionali devono essere inclusi in almeno un composito A.2 Solo ptf reali (no simulazioni/model ptf) A.3 I composite sono definiti in base all'obiettivo/strategia di inv.to e devono includere tutti i ptf che rispondono ai criteri definitori A.6 I pft terminati devono essere considerati ai fini del calcolo delle perf. storiche (survivorship-bias free).
9. GIPS – Alcuni obblighi / raccomandazioni 4. Disclosure Disclosures allow firms to elaborate on the data provided in the presentation and give the reader proper context in which to understand the performance. 5. Presentation and Reporting A.1 Per ciascun anno/composito: Rendimenti annuali del composito (da min 5 fino a 10 anni) Rendimento del benchmark # dei portafogli a fine anno asset del composito e asset complessivi dell'ente gestore misura di dispersione interna dei rendim. dei ptf misure di rischio (3-year std dev based on monthly returns)
10. Esempio di presentazione GIPS-compliant
11. Esempio di presentazione GIPS-compliant
12. Esempio di presentazione GIPS-compliant
13. Guidance Statements Error Correction Performance Examinations Record Keeping Calculation Methodology Composite Definition Definition of Firm Performance Record Portability Treatment of Carve-Outs Treatment of Significant Cash Flows Use of Supplemental Information Verification Verifier Independence Wrap Fee/Separately Managed Account Fees Provisions Private Equity Real Estate Impact of Euro Conversion Alternative Investment Strategies and Structures
14. GS on Alternative Investment Strategies and Structures 0. Fundamentals of Compliance: def.ne ampia di 'alternativa; perimetro ente gestore (sostanza prevale su forma); rendim. di model ptf come SI Input Data: valutazione asset illiquidi (hierarchy-based valuation principles, inc. model-based pricing, documentazione e discl.), freq. di valutazione (anche >1m.), soft vs. final NAVs Calculation Methodology: levarage/der. Q&A, gross/net of fees nelle gestioni multi-livello (FoF, M/F...) Composite Construction: single-ptf composites, gestioni multi-livello (no double-counting), side pockets (in/out) Disclosure+ 5. Presentation & Reporting: benchmark (mkt ind. vs. peer group), m. di rischio alternative (es. VaR, ES, down/s vol...)
15. Status of GIPS Adoption
16. GIPS governance structure
17. L'adozione in Italia Da una survey interna svolta nel 2008: 35% dei gestori italiani in termini di AUM sono compliant Difficoltà implementative: a) def.ne dei compositi (GP/fondi, tema retail); b) presentazione dei risultati (minor automazione) Chi non è ancora GIPS compliant valuta il rapporto cost/benefit ancora troppo elevato. GIPS sono apprezzati soprattutto come strumento di disciplina organizzativa; Meno, invece, come elemento di distinzione nell’ambito delle relazioni con gli investitori istituzionali. Perché? Variabile chiave: peso (modesto) degli investitori istituzionali,cioè dei 'beneficiari naturali' di standard di performance
18. Composizione del portafoglio finanziario delle famiglie %. Source: Eurostat, OECD, BCE, Deutsche Bundesbank.
19. too low? abnormally high? definitelytoo low! I prodotti gestiti nel portafoglio delle famiglie Investment funds Pension funds & life products Source: Eurostat, OECD, BCE, Deutsche Bundesbank.
20. La previdenza complementare (2° e 3° pilastro) Source: Covip, Istat, RGS.
21. Conclusioni Dal peso degli investitori istituzionali (asset owner) dipendono in maniera cruciale: a) la 'fecondità' dei lavori sulle misure di performance b) la possibilità di contribuire in maniera incisiva alla discussione in ambito GIPS c) last but not leastlo sviluppo di una forte industria localedell'AM: 2011. Source: EFAMA, Eurostat.