Polityka pieniężna a kurs walutowy

1. Polityka pieniężna a kurs walutowy Rynek walutowy 130810-1165

2. Plan wykładu • Polityka pieniężna- strategie i instrumenty • Stopa procentowa a kurs walutowy • Mechanizm transmisji monetarnej • Metody oceny wpływu stopy procentowej na KW • Interwencje walutowe Rynek walutowy 130810-1165

3. Strategie polityki pieniężnej • Kotwica KW • Bezpośredni cel inflacyjny • Kontrola podaży pieniądza Rynek walutowy 130810-1165

4. Strategia kotwicy KW • 1870-1973 • Stabilizacja popytu poprzez zmiany w bilansie płatniczym • Międzynarodowa presja konkurencyjna • Krzywa Phillipsa  ekspansywna polityka monetarna • Dbałość o rezerwy Rynek walutowy 130810-1165

5. Kontrola podaży pieniądza • Upadek systemu z Bretton Woods • Stagflacja • Koncepcja Friedmana • Krytyka Lucasa • Utrzymanie wzrostu gospodarczego na poziomie potencjalnym zamiast stymulacji • Stabilizacja wydatków a rozwój rynków finansowych Rynek walutowy 130810-1165

6. Bezpośredni cel inflacyjny • Słaby związek między podażą pieniądza a wielkością wydatków • Nowa kotwica nominalna- inflacja • Cel – stabilizacja oczekiwań inflacyjnych • Inercja oczekiwań inflacyjnych Rynek walutowy 130810-1165

7. Bezpośredni cel inflacyjny • Korzyści z zakotwiczenia oczekiwań • Unikanie deflacji • Stabilizowanie inflacji a zmienność tempa gospodarczego • Reguła Taylora • Różne podejścia BC Rynek walutowy 130810-1165

8. Decyzje BC • Przewidywalność decyzji • Prognozy • Opóźnienia reakcji gospodarki • Luka popytowa • Zmienne trudno prognozowalne • Szoki podażowe Rynek walutowy 130810-1165

9. Instrumenty polityki pieniężnej • Operacje otwartego rynku • Stopa rezerwy obowiązkowej • Stopa referencyjna Rynek walutowy 130810-1165

10. Stopa procentowa a kurs walutowy • Zmiany podaży pieniądza a KW • Krótki okres- wzrost podaży pieniądza  deprecjacja • Długi okres- trwały wzrost podaży pieniądza powoduje proporcjonalny wzrost długookresowego poziomu cen  długookresowa deprecjacja Rynek walutowy 130810-1165

11. Inflacja a KW • Różnice w tempie zmian cen • Krótkookresowa sztywność niektórych cen • Hiperinflacja • Presja na popyt i koszty • Wzrost przyszłego poziomu cen Rynek walutowy 130810-1165

12. Inflacja a KW • Przestrzelenie kursu walutowego • Wyjaśnienie wahań KW • Krótkookresowa sztywność płac Rynek walutowy 130810-1165

13. Stopa procentowa a kurs walutowy • Nieubezpieczony parytet stóp procentowych • Uwzględnienie premii za ryzyko • E(St+1)- St= int- iat - δt+1 Rynek walutowy 130810-1165

14. Stopa procentowa a kurs walutowy- teoria • Reakcje KW na zmiany i% • Zmiany premii za ryzyko • Kumulacja efektu zmian i% oraz premii za ryzyko Rynek walutowy 130810-1165

15. Źródło: M. Rubaszek, D. Serwa, op. cit. Rynek walutowy 130810-1165

16. Stopa procentowa a kurs walutowy- teoria • Stopa rynkowa a stopa referencyjna • Hipoteza oczekiwań terminowej struktury stóp procentowych • itn= 1/n Σ Et (it+k,1) + ct,n Rynek walutowy 130810-1165

17. Mechanizm transmisji monetarnej • Proces oddziaływania impulsów BC na poziom cen • Różne kanały transmisji monetarnej Rynek walutowy 130810-1165

18. Mechanizm transmisji monetarnej • i%, KW, podaż instrumentów finansowych • Działalność BC oraz innych podmiotów na rynku finansowym Rynek walutowy 130810-1165

19. Mechanizm transmisji monetarnej • Opóźnienia w reakcji wielkości gospodarczych na zmiany • Sztywność struktur rynkowych • Wykorzystanie mocy produkcyjnych Rynek walutowy 130810-1165

20. Stopa procentowa a kurs walutowy- metody analizy • Szoki w polityce pieniężnej a zmiany KW • Analiza reakcji na impuls • Analiza zdarzeń Rynek walutowy 130810-1165

21. Analiza zdarzeń • Wpływ danego zjawiska na zmienne finansowe w momencie najsilniejszego oddziaływania • Izolacja wpływu zjawiska z grupy czynników wpływających na zmienne Rynek walutowy 130810-1165

22. Analiza zdarzeń • Momenty zmian stopy referencyjnej • ΔSt=άΔit + ß + εt • Uwzględnienie oczekiwanej i nieoczekiwanej zmiany stopy referencyjnej • Δit=ßΔst + γzt+ εt Δst =άΔit + zt +ήt Rynek walutowy 130810-1165

23. Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych • Analogia cech rynku walutowego i kapitałowego • Metoda stałego tempa wzrostu • Δ st = ß0 + εt • Modele „dzienne” • Δ st = ß0 + ß1xt + εt • Kwestia czynnika xt Rynek walutowy 130810-1165

24. Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych • Przykład estymacji • Serwa (2005) • EUR/HUF USD/HUF • EUR/CZK, USD/CZK • EUR/USD Rynek walutowy 130810-1165

25. Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych • Wieloczynnikowy model • Δ st = ß0 + Σß1xt + εt • Przyrosty KW- czynnik globalny • Czynniki regionalne Rynek walutowy 130810-1165

26. Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych • Decyzje RPP • Dzienne notowania KW • Miara oczekiwań • Rzeczywiste i nieoczekiwane zmiany stopy Rynek walutowy 130810-1165

27. Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych • Szoki w polityce pieniężnej • „Implied forward rate” • Miary nieoczekiwanej stopy procentowej • Zależności między nieoczekiwanymi zmianami stopy procentowej Rynek walutowy 130810-1165

28. Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych Wyniki estymacji: • 1999-2002 kursy spot nie reagowały na zmiany stóp procentowych • Reakcja po 2002 • Zmiany trzymiesięcznej stopy oprocentowania depozytów na rynku międzybankowym • Zmiana stopy procentowej dla implikowanego kontraktu terminowego Rynek walutowy 130810-1165

29. Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych • Reakcje rynków na nowe informacje • Kwestia definicji szoków • Zależność zmienne finansowe a KW-nieliniowa, nieznana • Kursy terminowe reagują silniej niż kursy spot • Silniejsze reakcje na szoki w polityce pieniężnej niż na rzeczywiste zmiany stopy referencyjnej Rynek walutowy 130810-1165

30. Analiza reakcji na impuls Źródło: M. Rubaszek, Skrypt do przedmiotu: ekonometria stosowana II, SGH, Warszawa 2009. Rynek walutowy 130810-1165

31. Analiza reakcji na impuls • Endogeniczność decyzji polityki monetarnej • Wariancja szoków w polityce pieniężnej Rynek walutowy 130810-1165

32. Analiza reakcji na impuls • Przykład estymacji • Rigobon i Sack (2002) • Korelacja zmian stopy i zmiennych finansowych • Negatywny wpływ wzrostu stopy procentowej na indeksy giełdowe Rynek walutowy 130810-1165

33. Interwencje walutowe • Interwencje na rynku spot • Interwencje na rynku forward Rynek walutowy 130810-1165

34. Interwencje walutowe • Transakcje spot • Transakcje forward • Transakcje swap • Opcje Rynek walutowy 130810-1165

35. Interwencje walutowe • Wykorzystanie transakcji forward i swap do interwencjiwalutowych • Wykorzystanie opcji do interwencjiwalutowych • Doświadczenia BC Rynek walutowy 130810-1165

36. Interwencje walutowe • Efektywność interwencji- badania empiryczne • Sterylizacja • Transparencja Rynek walutowy 130810-1165

37. Podsumowanie • Polityka pieniężna- strategie i instrumenty • Stopa procentowa a kurs walutowy • Mechanizm transmisji monetarnej • Metody oceny wpływu stopy procentowej na KW • Korzyści z interwencji walutowych na rynku terminowym Rynek walutowy 130810-1165

38. Literatura • M. Rubaszek, D. Serwa, Analiza kursu walutowego, CH Beck, Warszawa 2009 • A. Sławiński, Rynki finansowe, PWE, Warszawa 2006 • P. Krugman, M.Obstfeld, International economics: theory and policy, Pearson, Addison Wesley, Boston2009, • K. Gajewski, Interwencje walutowe na rynku terminowym, Bank i Kredyt, NBP, 2007 Rynek walutowy 130810-1165