OBJETIVO BASICO: Maximizar el Patrimonio del Inversionista (Precio del mercado de las acciones)

1. OBJETIVO BASICO: Maximizar el Patrimonio del Inversionista (Precio del mercado de las acciones) Vlr. Patrimonio = Vlr. Activo – Vlr. Pasivo

2. Patrimonio = Activo – Pasivo Separar lo Operacional de lo no operacional: Patrimonio=(Act. Op – Pas. Op)+(Act. no Op – Pas. no Op) Act. Op. – Pas. Op. = VP Flujo de Caja Libre Act. no Op. = Inversiones otros negocios/Financieros Pas. no Op. = Pasivos Financieros

3. HERRAMIENTAS FUNDAMENTALES: • Flujos de Caja • Costo de Capital • Concepto del Valor Presente Neto

4. PREGUNTAS USUALES: - Tendrá éxito una inversión específica? - De donde provendrán los fondos para financiarla? - Tiene la empresa una cantidad adecuada de dinero, o acceso al mismo, mediante créditos (p.ej.)? - A que clientes debo ofrecer créditos, y cuanto? - Que cantidades deben mantenerse en Inventario? - Cual es la política de dividendos óptima? - Como equilibrar el riesgo con el retorno?

7. Introducción • Para valorar una compañía es necesario conocer y analizar los estados financieros de la misma. Balance General • Situación Financiera de la Compañía en una determinada fecha. Estado de Pérdidas y Ganancias • Resultado (utilidad o pérdida) de la Compañía durante un periodo de tiempo determinado. Flujo de Caja • Relación de las entradas y salidas de recursos en efectivo de la compañía durante un periodo de tiempo determinado.

8. Balance General • El balance general muestra la situación financiera de la compañía en un momento determinado. Esto es, la situación de activo, pasivo y patrimonio. La estructura del Balance General es la siguiente: Activo Pasivo Patrimonio

9. Balance General: Activos (i) • El activo está compuesto por los bienes y derechos de la compañía, susceptibles de ser valorados económicamente. Los activos se pueden dividir principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos. • Activos Corrientes (Corto Plazo): Bienes o derechos liquidos, es decir se pueden transformar en dinero en un periodo corto de tiempo (menos de un año). • Dentro de los activos corrientes más comunes se encuentran: Caja y Bancos, Inversiones Temporales, Cuentas por Cobrar, Impuestos Pagados por Anticipados, Excedentes de Liquidez. Activos Corrientes

10. Balance General: Activos (ii) • El activo está compuesto por los bienes y derechos de la compañía, susceptibles de ser valorados económicamente. Los activos se pueden dividir principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos. • Activos Fijos: Bienes y derechos que están destinados a permanecer en la compañía por un periodo largo de tiempo y tienen un grado de liquidez bajo. • Dentro de los activos fijos se ubican cuentas como : Maquinaria y Equipo, Depreciación Acumulada (menor valor del activo), Propiedades. Activos Fijos

11. Balance General: Activos (iii) • El activo está compuesto por los bienes y derechos de la compañía, susceptibles de ser valorados económicamente. Los activos se pueden dividir principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos. • Otros Activos: reune los bienes y derechos de la compañía que no se clasifican como corrientes y que no son propiamente activos fijos. • Aunque esta clasificación depende de cada empresa, dentro de Otros Activos se pueden encontrar los activos intangibles y las inversiones permanentes. Otros Activos

12. Balance General: Pasivos (i) • El pasivo está compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la compañía con otras compañías, entidades financieras y personas (p.ej. Trabajadores). Dentro de los pasivos se encuentran los pasivos corrientes, de largo plazo y otros pasivos. • Pasivos Corrientes: son las obligaciones de la empresa en el corto plazo (menos de un año). • Dentro de las cuentas más representativas de los pasivos corrientes se encuentran: Cuentas por pagar, impuestos por pagar, obligaciones financieras de corto plazo (créditos de tesorería). Pasivos Corrientes

13. Balance General: Pasivos (ii) • El pasivo está compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la compañía con otras compañías, entidades financieras y personas (p.ej. Trabajadores). Dentro de los pasivos se encuentran los pasivos corrientes, de largo plazo y otros pasivos. • Pasivos Largo Plazo: son las obligaciones de la empresa con vencimiento mayor a un año. • Principalmente, los pasivos de largo plazo están constituidos por las obligaciones financieras. En los otros pasivos se incluyen cuentas como las obligaciones laborales (relacionadas generalmente con el pasivo pensional de la empresa). Pasivos Largo Plazo y Otros

14. Balance General: Patrimonio • El patrimonio es la diferencia entre los activos y los pasivos de la compañía. Es decir, los activos se financian ya sea con las obligaciones incluidas en el pasivo o con los recursos de los socios –incluidos dentro del patrimonio de la compañía-. • Dentro de las principales cuentas del Patrimonio se incluyen : el capital aportado por los socios (tanto el suscrito como el pagado), así como los resultados de la operación del periodo en cuestíón, los resultados acumulados que no hayan sido repartidos a los accionistas y las reservas sobre utilidades que se hagan ya sea por disposición legal o con motivaciones específicas (p.ej. Recomprar acciones). Patrimonio

15. Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) • El estado de pérdidas y ganancias muestra el origen de la utilidad (o pérdida) de la compañía en un periodo de tiempo determinado. • Es decir, el P&G relaciona las cuentas que reflejan el giro normal de la compañía y las operaciones financieras que se realizan durante este tiempo. • También se consideran las operaciones que se realizan con el fisco –pago de impuestos y provisiones sobre los impuestos a pagar-. • La composición del P&G de una compañía promedio es la siguiente:

16. Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) Ingresos Operacionales - Costos de Ventas = Utilidad Bruta - Gastos de Ventas - Gastos Administrativos = Generación Interna de Recursos (EBITDA) - Depreciación - Amortización/Provisiones = Utilidad Operacional (EBIT) - Otros Gastos + Otros Ingresos - Pérdida en Cambio + Corrección Monetaria = Utilidad Antes de Impuestos (EBT) - Provisión de Impuestos = Utilidad Neta Final

17. Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Bruta (i) • Precio: Puede ser determinado por la oferta y demanda, la regulación o las expectativas de la compañía. • Cantidad: Depende de la capacidad de producción (actual y futura) de la compañía, la participación de mercado y las expectativas de crecimiento de la compañía. Ingresos Operacionales • Costos Fijos: Independientes del nivel de producción. Generalmente se proyectan con base en la inflación. • Costos Variables: Asociados al nivel de producción. Principalmente se refieren a los insumos de la producción y a los costos laborales de los empleados directamente relacionados con la misma. Costo de Ventas

18. Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Bruta (ii) Ingresos Operacionales - Costos de Ventas = Utilidad Bruta Margen Bruto = Utilidad Bruta / Ingresos Operacionales

19. Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Operacional (i) • Los gastos de venta incluyen todos los gastos en que incurre la compañía para vender su producto.Por ejemplo publicidad. • Los gastos administrativos corresponden a los gastos de funcionamiento de la empresa como organización, incluyendo los salarios de sus empleados no involucrados en la producción. Gastos de Venta y Administrativos • Depreciación: Pérdida de valor de un activo fijo, debido al desgaste que sufre por su uso en su vida útil. • Amortización: Pérdida de valor de un activo intangible. Refleja el valor de redención del activo. Depreciaciones y Amortizaciones

20. Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Operacional (ii) Utilidad Bruta - Gastos de Ventas - Gastos Administrativos = Generación Interna de Recursos (EBITDA) - Depreciación - Amortización/Provisiones = Utilidad Operacional (EBIT) Margen EBITDA = EBITDA / Ingresos Operacionales Margen Operacional = Utilidad Operacional / Ingresos Operacionales

21. Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Neta (i) • Otros gastos/ingresos incluyen los egresos e ingresos de la compañía que no se produjeron como resultado del negocio principal de la misma. El ejemplo más común son los rendimientos financieros y el pago de intereses. Otros Gastos / Ingresos • Pérdida en Cambio surge con el fin de contabilizar las variaciones en la moneda local que tiene el valor de una deuda contraída en moneda extranjera. Pérdida en Cambio

22. Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Neta (ii) • La cuenta de corrección monetaria es el resultado de los ajustes por inflación que se hace a los activos y pasivos no monetarios y al patrimonio. Dependiendo del caso, puede ser un ingreso o un egreso. • CM = Ajuste Inflación Neto Activos – Ajuste Inflación Patrimonio – Ajuste Inflación Pasivos Corrección Monetaria Provisión Imporrenta • Provisión del pago del impuesto de renta, asumiendo como base gravable la Utilidad Antes de Impuestos.

23. Estado de Pérdidas y Ganancias (P&G) – Utilidad Neta (iii) Utilidad Operacional (EBIT) - Otros Gastos + Otros Ingresos - Pérdida en Cambio + Corrección Monetaria = Utilidad Antes de Impuestos (EBT) - Provisión de Impuestos = Utilidad Neta Final Margen Neto = Utilidad Neta / Ingresos Operacionales

24. Flujo de Caja • El flujo de caja de la compañía refleja las entradas y salidas de efectivo a partir de la operación de la compañía (Flujo de Caja Operativo) y el pago a sus fuentes de financiación (flujo de caja Financiero y para los Accionistas). Activos Operativos Acreedores Flujo de Caja Financiero Flujo de Caja Operativo Accionistas Flujo de Caja para Accionista

25. Flujo de Caja EBITDA +/- Capital de Trabajo - CAPEX - Impuestos FLUJO DE CAJA LIBRE A LA FIRMA + Desembolsos de Deuda - Gastos Financieros - Amortizaciones + Aportes de Capital + Ingresos No Operacionales = FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD + Caja Inicial = FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA SOCIOS - Dividendos - Excedentes de Liquidez = CAJA FINAL Flujo de Caja Operativo Flujo de Caja Financiero Flujo de Caja Accionistas

26. Flujo de Caja Operativo – Capital de Trabajo (i) • El capital de trabajo son los recursos necesarios para atender la operación normal de la compañía, es decir, cumplir con las obligaciones de corto plazo (pasivos corrientes). • Para cumplir con estas obligaciones corrientes, la compañía cuenta en primera medida con sus activos corrientes, pues son estos los activos que generan efectivo de forma rápida. Capital de Trabajo

27. Flujo de Caja Operativo – Capital de Trabajo (ii) • Para proyectar las cuentas que componen el capital de trabajo de la compañía (activos y pasivos corrientes) se calculan las rotaciones de cada una, teniendo en cuenta que haya consistencia con el tipo de negocio y con el comportamiento histórico. Un ejemplo del cálculo de las rotaciones es el siguiente: Activos Corrientes (Caja) Rotación Dias Caja = (Caja*365) / Costos y Gastos Operacionales Pasivos Corrientes (CxP) Rotación Dias CxP = (CxP*365) / Ingresos Operacionales

28. Flujo de Caja Operativo – Capital de Trabajo (iii) • Dependiendo de la variación en el capital de trabajo, se puede determinar la capacidad de la compañía para atender el curso normal del negocio: Cambio (aumento) en los activos corrientes resta en el Flujo de Caja porque la empresa está financiando a un tercero. Cambio en A. Corrientes Cambio en P. Corrientes Cambio (aumento) en los pasivos corrientes suma en el Flujo de Caja porque significa que la empresa está siendo financiada por un tercero.

29. Flujo de Caja Operativo – Inversiones • La proyección de las inversiones es determinante para valorar una empresa o proyecto porque generalmente cualquier inversión de capital implica grandes recursos de la compañía, el sector financiero y/o los accionistas. • Cuando se proyecta el CAPEX se debe tener en cuenta el impacto que puede tener este cambio sobre la producción y por ende en los ingresos (p.ej. en un proceso de expansión). • En las empresas maduras –sin escenarios de expansión – el Capex debe tener en cuenta principalmente la reposición de los activos productivos.

30. Flujo de Caja Financiero (i) • Despues de atender las obligaciones del negocio –pago de costos y gastos operativos, capital de trabajo, inversiones e impuestos- el resultado es denominado Flujo de Caja Libre (FCL). Con el FCL se atiende las obligaciones financieras y posteriormente se remunera la inversión de los accionistas. FLUJO DE CAJA LIBRE A LA FIRMA + Desembolsos de Deuda - Gastos Financieros - Amortizaciones + Aportes de Capital + Ingresos No Operacionales = FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD

31. Flujo de Caja Financiero (ii) • Para la proyección del flujo financiero es necesario tener en cuenta: • Necesidades de financiación de la compañía. • Estructura óptima de Deuda/Capital de la compañía. • Condiciones actuales del mercado financiero y/o de capitales. • Perspectivas sobre el acceso de la compañía a los mercados financieros y de capitales en el futuro. • Expectativas sobre el comportamiento de las tasas de interés, la devaluación y la inflación. • Coberturas de Servicio de la Deuda mínimas para cada negocio. • Disponibilidad de los socios para capitalizar actualmente y en el futuro.

32. Flujo de Caja para Accionistas (i) • Una vez considerado el pago del servicio de la deuda, así como los nuevos recursos de deuda, los aportes de capital de los socios y los ingresos no operacionales, se obtiene el Flujo de Caja Disponible para accionistas (FCD). • Son estos recursos, el FCD, los que remuneran la inversión de los accionistas, a través del pago de dividendos y de los excedentes de liquidez. FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD + Caja Inicial = FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA SOCIOS - Dividendos - Excedentes de Liquidez = CAJA FINAL

33. Flujo de Caja para Accionistas (ii) • Para la proyección del Flujo de Caja Disponible es importante tener en cuenta los siguientes puntos: • Políticas contables y de la compañía sobre repartición de dividendos. • Manejo de la caja atrapada de la compañía. • Restricciones de mercado para la repartición de dividendos (p.ej. Covenants financieros en esta dirección).

34. Tasas de Interés • Involucran “plenamente” el concepto de valor del dinero en el tiempo • Se diferencian en tasas efectivas, y tasas nominales • El interés se paga con base en la tasa nominal, en el período correspondiente. • Las tasas efectivas se utilizan básicamente para: • Comparar • Camino para hallar tasas equivalentes

35. Tasas de Interés (1 + i efectivo) = (1+ i periódico)n De donde: i efectivo = (1+ i periódico)n –1 Donde

36. Tasas de Interés • Los intereses pueden ser pagados al vencimiento o por anticipado:

37. Tasas de Interés - Ejemplo • Encontrar la equivalencia de una tasa nominal anual de 31% pagada cada mes vencido en TA (Trimestre Anticipado)

38. Tasas de Interés - Ejemplo • Para encontrar la tasa en TA:

39. Tablas de Amortización • Tasas de los créditos pueden ser fijas ó variables. • Variables: Base DTF/TCC ó Libor/Prime • Diferenciar Créditos en Dólares vs. Créditos en Pesos • Diferenciar Periodicidad Cotizada vs. Periodicidad de Pago • Amortizaciones hacen referencia al pago del principal (capital) • Períodos de gracia preferiblemente sólo para pago de capital

40. Tablas de amortización – Créditos en Pesos

41. Tasas Equivalentes Peso - Dólar • La tasa en pesos equivalente a una tasa den dólares, involucra la suma efectiva de ésta última con la devaluación Peso/dólar

42. Tablas de amortización – Créditos en Dólares

43. VPN vs TIR • Sirve como regla de inversión • Se pueden comparar Proyectos • EL VPN de varios proyectos se puede sumar para obtener consolidado VPN TIR • Sirve como regla de inversión. Si TIR >= WACC • No se pueden comparar proyectos con distintos plazos

44. X1 X2 Xn Xo ...... Valor Presente Neto: $ 110 $ 100 r = 10% • Representa el valor que debe ser asignado hoy al dinero que será recibido en un futuro Tasa de interés = r

45. X1 X2 Xn Xo ...... Valor Presente y Valor Futuro • El valor Futuro de una serie de Flujos es • Es decir que:

46. retornos inversión Tasa interna de retorno: TIR • Medida de rentabilidad o de retorno esperado de un flujo.

47. FLUJO DE CAJA - PRINCIPIOS BASICOS: • Método Indirecto = Análisis • Operacional vs. Financiero • Orden: Histórico = E.R. – B.G. – F.F. • Proyección = E.R. – F.C. – B/G

48. Flujo de Caja Método Indirecto (Análisis) Flujo Operacional • Análisis Generación Interna • Determinar Viabilidad Operacional • Comparar • Valoración Flujo Financiero • Análisis Capacidad de Pago • Retorno Financiero Inversionista

49. Pesos Corrientes vs. Pesos Constantes • El análisis financiero se realiza sobre cifras en unidades monetarias constates (eliminando el efecto de la inflación).