LA ACTIVIDAD DE LAS ESI Y SUS NORMAS DE CONDUCTA

1. LA ACTIVIDAD DE LAS ESI Y SUS NORMAS DE CONDUCTA Antonio Moreno Espejo CNMV - España Guatemala Julio 2004

2. ANTECEDENTES DE LAS ESI: LAS SOCIEDADES Y AGENCIAS DE VALORES ¿por qué antes no había normas de conducta? • Regulación Primitiva :limitativa • Incompatibilidades en socios y consejeros. • No hay actividad transfronteriza. • Prohibición de operaciones (por ej. Uso de los derechos políticos de clientes)

3. ¿Qué hacen ahora las ESI? • Son entidades financieras cuya actividad principal consiste en prestar servicios de inversión, con carácter profesional, a terceros. • Actividades que realizan las ESI. • Servicios de Inversión. • Recepción y transmisión de ordenes por cuenta de terceros. (Intermediación). • Ejecución de dichas órdenes por cuenta de terceros.

4. ¿Qué hacen ahora las ESI? • Negociación por cuenta propia. • Gestión discrecional e individualizada de carteras de inversión con arreglo a los mandatos conferidos por los inversores. • La mediación, por cuenta directa o indirecta del emisor, en la colocación de emisiones y ofertas públicas de venta. • Aseguramiento de la suscripción de emisiones y ofertas públicas de venta

5. ¿Qué hacen ahora las ESI? • Actividades Complementarias: • Depósito y administración de instrumentos previstos en el número 4, comprendiendo la llevanza del registro contable de los valores representados mediante anotaciones en cuenta. • Alquiler de cajas de seguridad. • Concesión de créditos o prestamos a los inversores para que puedan realizar una operación sobre uno o más de los instrumentos previstos en el número 4, siempre que en dicha operación intervenga la ESI que concede el crédito o préstamo.

6. ¿Qué hacen ahora las ESI? • Asesoramiento a empresas sobre estructura del capital, estrategia industrial y cuestiones afines, así como asesoramiento sobre fusiones y adquisiciones de empresas. • Servicios relacionados con las operaciones de aseguramiento. • Asesoramiento sobre inversión en uno o varios instrumentos financieros. • Actuación como entidades registradas para realizar operaciones en divisas.

7. Tipos y actividad de cada ESI. • Son ESI en España: • Las SAV y las SGC. • Las entidades extranjeras que operen en España • Otras actividades accesorias • Resolución de conflictos de interés. • Operativa por cuenta propia. • Intermediación, asesoramiento o gestión sobre otros instrumentos.

8. ESIS Realizan multitud de operaciones susceptibles de plantear conflictos de interés. A ello se suman: • Funcionamiento de los mercados. • Sistema de compensación, liquidación y registro.

9. Aparición de las Normas de Conducta • Son normas jurídicas • Tienen como finalidad: • la integridad del mercado en su conjunto • la protección de los inversores. • La confianza en el mercado, sistema. • También la autoprotección (de la propia entidad)

10. ¿Por qué son necesarias? • Creación de intermediarios financieros (frente a la fe pública). • Intermediarios que operan en varios mercados, países, tipos de clientes, tipos de operaciones. • Posibilidad de operar por cuenta propia y ajena. • El desarrollo de actividades de valor añadido: gestión de carteras (individuales, colectivas), asesoramiento al inversor y al emisor.

11. ¿Por qué son necesarias? • Complejidad del acceso a la información (información privilegiada). • Operaciones complejas. • Riesgo en las operaciones mas allá del riesgo de mercado (riesgos sistémicos, contrapartida, titularidad, operativos, etc..)

12. ¿Por qué son necesarias? • Gran capacidad financiera y disposición de fondos ajenos (manipulación de precios). • Complejidad de los sistemas de liquidación (desgloses y asignación de operaciones) • Desequilibrio en las relaciones contractuales entre grandes intermediarios y pequeños inversores. • Aumento de los costes de información (búsqueda del mejor intermediario)

13. ¿QUÉ PRETENDEN EVITAR ? • Multiplicación de las transacciones (churning). • Operativa por cuenta propia con las carteras o usando “información reservada” (frontrunning). • Retrocesión de comisiones (kick back, soft commissions). Especial: en la gestión. • Diseño de tarifas (sobre patrimonio, beneficios). • Inversión en valores del grupo (emitidos, gestionados)

14. ¿QUÉ PRETENDEN EVITAR ? • Operaciones entre clientes (clientes privilegiados). • Uso de los derechos políticos de las carteras gestionadas o depositadas. • La habilidad de los intermediarios. El proceso de intermediación (Archivo de Justificantes de órdenes, Registro de operaciones) y la asignación de operaciones bursátiles.

15. CONFLICTOS DERIVADOS DE LA ESTRUCTURA DE MERCADO • Operaciones dobles. • Asignación de operaciones en Derivados. Cuenta Diaria. • Contratación agrupada de activos gestionados. • La valoración de las carteras. El problema de los OTC y valores poco líquidos. • La cotización virtual y los SPV. • Gestión con otros activos: metales, capital riesgo, HF.

16. CONTENIDO DE LAS NORMAS DE CONDUCTA • Códigos de Conducta. • Reglamentos internos de conducta. • Registros de Operaciones. • Normas de Protección de la clientela: • Publicidad de los folletos de tarifas. • Contratos y Contratos tipo. • Información a los inversores en las operaciones. • Identificación.

17. Normas de Conducta Generales PRESTACIÓN DE SERVICIOS. • Requisitos Generales: • Dotación de medios personales y materiales (barrera de entrada) • Procedimientos de control (medios y capacidades) • Cuidado y Diligencia: actuación según las órdenes de los clientes o en beneficio suyo.

18. Contenido en la actividad de Intermediación • Establecimiento de reglas sobre: • Prelación y asignación de órdenes (establecimiento de reglas de asignación coherentes, por ejemplo gestión de carteras) • No anteposición de órdenes. • Asignación de operaciones (reglas de desglose). • No multiplicación de las operaciones.

19. Contenido en la actividad de Cuenta Propia • Medidas para evitar: • Manipulación de precios. Murallas chinas, control de los operadores, reglas de actuación • Evitar el Frontrunning. Control de las operaciones de clientes, separación. • Separación entre cuenta propia y ajena (introducción a las Murallas Chinas)

20. Murallas Chinas • Origen: evasión de responsabilidad • Utilidad: evitar conflictos de interés y canales de decisión autónomos. • Áreas Separadas: • Gestión de Cartera Propia • Gestión de Cartera Ajena. • Análisis • Listas de Valores y personas afectadas.

21. Contenido en la actividad de Gestión • Para evitar conflictos deben: • Preasignar de ordenes y operaciones realizadas. • Criterios de la gestión (criterios generales) • Formalización del contrato (C-Tipo). • Información sobre la gestión (información periódica. P. Ej.. Con pérdidas)

22. TENDENCIAS EN LAS NORMAS DE CONDUCTA • La externalización de la supervisión: • Auditorias: informes especiales. • Unidades de control interno. • Cumplimiento Normativo. • Abstención o Divulgación. • AUTOINCRIMINACIÓN VS COLABORACIÓN.