SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIA

1. SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIA • IMPORTANCIA DE LAS AFP´S EN EL DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES • Junio de 2.003

2. AGENDA • Experiencia internacional: rol de los FPOs en el desarrollo del mercado de valores Caso colombiano: evaluación impacto del desarrollo de los FPOs Desfase entre el crecimiento de los fondos y el desarrollo del mercado Dirección de las reformas hacia el futuro

3. Los inversionistas institucionales cada vez tienen mayor participación dentro de la economía y el sistema financiero... Volumen de los activos financieros como % PIB G-7 Fuente: Davis and Steil (2001).

4. Lo mismo sucede en Latinoamérica FP como % PIB Profundidad Fondos de Pensiones Crecimiento de los FP Chile MM USD FUENTE: Banco Mundial – AIOS Asociación Internacional de Organismos de Supervisión de Fondos de Pensiones.

5. Este incremento ha generado un impacto positivo en la demanda por distintas clases de activos... Composición de Portafolio del Ahorro Contractual (OCDE*) Composición de Portafolio del Ahorro Contractual (Países Emergentes) Efectivo y Depósitos Bonos Préstamos Acciones Otros Source: OECD –Organization for Economic Co-operation and Development. Yearbook of Institutional Investors and WB database * OCDE – Organizaciòn para la Cooperación y el Desarrollo Económico Incluye datos de 32 países tanto desarrollados como emergentes.

6. Logrando unos portafolios cada vez mas diversificados Portafolios, 2002 Japón Estados Unidos Korea Acciones Dinamarca Bélgica Chile Brasil Perú D. Privada Gobierno Depósitos Acciones Otros Fuente: OECD, 2002

7. Todo el crecimiento de la industria de fondos ha venido acompañada de un cambio en la estructura de financiamiento del sector real Activos de los Fondos de Pensiones Billones de USD Inversiones anuales en private equity Europa Millones de Euros Participación de stocks de crédito y capitalización bursátil* como % PIB 1980 Créditos Capitalización Bursátil* 2000 FUENTE: TransformationEuropean Financial Sistem. BCE. * Capitalización bursátil – número de acciones en circulación por el precio de mercado

8. Este crecimiento y diversificación ha creado un círculo virtuoso entre el crecimiento de los FPOs y el desarrollo del mercado de capitales DESARROLLO MERCADO DE CAPITALES CRECIMIENTO FPO´s • Más liquidez • Mas emisores e instrumentos • Combinaciones + eficientes riesgo/rentabilidad • Bajo costo y mejores plazos de financiación • Promueve innovación financiera, competencia y eficiencia del mercado • Mejora transparencia del mercado • Incremento del ahorro nacional • Incrementa demanda por bonos de largo plazo y acciones • Incrementa requerimientos de información Creación de un circulo virtuoso Entorno macroeconómico estable Sistema financiero con énfasis en el mercado

9. AGENDA Experiencia internacional: rol de los FPOs en el desarrollo del mercado de valores • Caso colombiano: evaluación impacto del desarrollo de los FPOs Desfase entre el crecimiento de los fondos y el desarrollo del mercado Dirección de las reformas hacia el futuro

10. Colombia también ha presentado la misma tendencia internacional en cuanto al crecimiento de los fondos Patrimonio ECOPETROL Seguros Fondos de Valores ... Teniendo los FPOs cada vez mayor importancia dentro del total de los inversionistas institucionales Pensiones y Cesantías F.C.O * Marzo 2003 FUENTE: Sistema de Información Superintendencia de Valores y Superintendencia Bancaria.

11. Sin embargo al evaluar el impacto del desarrollo de los FPO, se encuentra que... No se ha generado el círculo virtuoso IMPACTO MIXTO Amplio desarrollo del Mercado de Deuda Pública Deficiente desarrollo del resto del Mercado de Valores

12. ¿Por qué el impacto fue positivo en el mercado de deuda pública? Reforma de Pensiones Simultaneidad de las reformas Reforma al Mercado de Deuda Pública • Estrategia de financiamiento • Gestión de riesgo del emisor • Estandarización de emisiones • Calendario de subastas • Creadores de mercado • Infraestructura para el mercado secundario

13. El mercado de deuda pública ha tenido un desarrollo importante... Deuda Pública Interna Profundidad del mercado de deuda pública ...Y se ha consolidación su crecimiento Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público

14. Que ha permitido mejorar el perfil de vencimientos y la extensión de plazos... Perfil de vencimientos Evolución en las colocaciones por vencimiento Corto Plazo (0-1 años) Largo Plazo (7-10 años) Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público Mediano Plazo (2-6 años)

15. ...Así como el desarrollo del mercado secundario y de la infraestructura del mercado Evolución Mercado Secundario Profundidad Mercado Secundario TES ... El lanzamiento del SEN y MEC aceleró la profundidad y transparencia FUENTE: Superintendencia de Valores

16. La consolidación del mercado de deuda pública interna ha traído beneficios a la economía como un todo Al extender la curva de referencia, parte esencial para el desarrollo de otros productos Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público

17. De otro lado, aunque la emisión de renta fija privada crece se concentra en pocos emisores y en calificaciones AAA Ofertas públicas autorizadas – Sector Real* MM $ # Ofertas Miles de millones de pesos Número de ofertas Calificación Nuevas Emisiones Monto Promedio $125,000 millones 1999 AA 56% AAA 44% 2002 AA 9% Mientras que el crecimiento promedio anual de los FPO fue de 70%, el de las nuevas emisiones fue de 30%** Monto Promedio $150,000 millones AAA 91% Fuente: Fuente Superintendencia de valores, Mckinzie *Bonos, papeles comerciales, y segundo mercado ** 1992-2002

18. ... El stock de emisiones calificadas en Colombia se concentra en AAA y AA, mientras que en el resto del mundo es al revés CASO INTERNACIONAL CASO COLOMBIANO Concentración en la calificación de los bonos... 90% AAA – 37% AA – 51% A – 1% BBB – 1% AAA AA A BBB BB B CCC CC C D Grado de Inversión 5% Grado Especulativo Incumplimiento 5% Mientras que los fondos de pensiones concentran su demanda en AAA y AA, hay muchos emisores que por no alcanzar esta calificación, no pueden salir al mercado; o sino se ven obligados a estructurar a un mayor costo una emisión con garantías Fuente: Supervalores

19. No obstante, uno de los segmentos más beneficiados es el de las titularizaciones... Ofertas públicas autorizadas – Titularización MM $ # titularizaciones Miles de millones de pesos Número de titularizaciones Titularizaciones 1998 - 2003 A partir del 2.001 se moderniza la regulación en titularizaciones, empezándose a notar el impacto rápidamente *Bonos, papeles comerciales, titularización y segundo mercado ** 1992-2002

20. Sin embargo el impacto en el mercado accionario ha sido el más pobre Renta Fija 99.8% Acciones 0.2% FUENTE: Bolsa de Valores y Sistema de Información Supervalores

21. Han habido dos recientes casos exitosos de emisión de acciones: ISA y ETB Ofertas públicas autorizadas – Acciones # emisiones MM $ En los que los inversionistas institucionales han participado un 30% aproximadamente Miles de millones de pesos Número de emisiones • Compradores de ofertas iniciales y ofertas secundarias (%) Número de ofertas en el mercado secundario (billones de pesos) 1991 – 2003 • Individuales • Administradores* 320 273 47 • Otras instituciones financieras • No colocadas • Actuales accionistas • Aprobadas • Colocadas * Administradores: Compañías de seguros, AFPs, Fondos Mutuos Fuente: Superintendencia de Valores; Análisis Mckinsey

22. Este bajo impacto en parte se ha explicado, por la poca diversificación de los FPOs miles de millones US$, porcentaje • 100% = • 2.1 • 2.9 • 3.8 • 4.9 • 5.6 • 6.2 • Otros • Renta variable y Titularizaciones • Bonos sector real • Bonos sector financiero • TES y otros del sector público Fuente: Asofondos; Superbancaria

23. Los FPOs tienen amplia capacidad de inversión disponible en deuda corporativa y renta variable… Límites de participación – Pensiones Obligatorias FUENTE: Superintendencia Bancaria - Corfivalle

24. Como resultado, se crea un desfase entre la O - D y el sector real continúa basando su financiamiento en fuentes tradicionales Financiamiento del Sector Real * Proveedores, mercado extrabancario, otros rubros del patrimonio, etc. Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial - Fedesarrollo

25. Globalización y procesos de integración (Unión Europea, TLC, Chile) Aumento de competencia Incremento de volatilidades Cambios en la estructura de financiación de las empresas Evolución del sector real (sesgo producción de bienes  servicios intensivos en tecnología : Europa, Asia del Este, Estados Unidos) Cambio en la estructura de financiación del sector público (Europa 80’ – México, Brasil, Asia a finales 90’) Avances y mejoramiento de los sistemas de procesamiento y transmisión de información Eliminación de líneas de crédito subsidiadas Principales razones que han impulsado la transición de un sistema de intermediación tradicional a un sistema de mercados

26. AGENDA Experiencia internacional: rol de los FPOs en el desarrollo del mercado de valores Caso colombiano: evaluación impacto del desarrollo de los FPOs • Desfase entre el crecimiento de los fondos y el desarrollo del mercado Dirección de las reformas hacia el futuro

27. Oferta Demanda Causas del desfase entre oferta y demanda Aspectos que afectan la Oferta y la Demanda Temas regulatorios específicos de los FPOs

28. Algunos aspectos que frenan la oferta • Estructura de concentración familiar (temor pérdida de control, seguridad) • Temor a la entrada de capitales desconocidos • Percepción de altos estándares revelación de información y de gobierno corporativo • Estructura gerencial inadecuada de las empresas • Inexistencia de fondos de capital privado y fondos de capital privado • Debilidad de la industria de banca de inversión (IPOs) • Desconocimiento de bondades y procedimientos operativos del mercado de valores

29. Aspectos que restringen la demanda • Limitada cultura de riesgo • Deficiencias en la gestión de riesgo de los inversionistas institucionales • Regulación de las AFPs que desincentiva una mezcla mas eficiente que maximice rentabilidad /manejando riesgo • Desconfianza de los inversionistas por deficiente calidad en la revelación de información y de gobierno corporativo • Deficiencia en el desarrollo de carteras colectivas: • Arbitraje regulatorio • Fragmentación de la industria • Falta de especialización

30. Aspectos que restringen la oferta y la demanda • Incertidumbre macroeconómica (manejo fiscal, crecimiento de la deuda) • Bajos estándares de la industria (profesionalismo de los agentes) • Poca confianza en el funcionamiento del mercado • Falta de estándares internacionales de contabilidad y auditoria • Falta de idoneidad profesional y ética de los agentes • Debilidad en la vigilancia al mercado ( SV, BVC) La mayor parte de las soluciones a estos problemas son tratados por una reforma al mercado de valores

31. Esto demuestra la falta de sincronizacionentre la reforma pensional y la devalores 1990 1996 CRISIS 2003 Misión de estudios del mercado de capitales – cambios en Mercado de Deuda Pública Reforma Pensional creación FPO´s No se han efectuado reformas al mercado de capitales • Algunas recomendaciones: • Fortalecimiento patrimonial comisionistas • Incrementar revelación de información • Inscripción de empresas públicas en bolsa • Mayores alternativas de inversión para las carteras colectivas • Banda dentro del cual puedan fluctuar la rentabilidad de FPO´s • Necesidad de reforma institucional: Sala general autónoma, autorregulación fuerte, supervisión con énfasis en defensa de inversionistas y revelación de información y no prudencial

32. Chile experimento una coyuntura similar a principios de los 90´s 1983 1994 1999 2002 • Reforma FPOs: esquema multifondos (5) según nivel de riesgo del afiliado • Reforma Previsional: se crean Fondos de pensiones obligatorios • Ley del mercado de valores con énfasis en: revelación de información, reglas claras para el mercado, flexibilización inversiones de FPOs a través de carteras colectivas GAP ENTRE OFERTA Y DEMANDA • Nueva ley del mercado de valores. Flexibiliza ley de 1994, principios de gobierno corporativo Sector real se financia prioritariamente por medio del mercado de valores Sector real se financia prioritariamente por deuda con bancos Cambio en el financiamiento del sector real.......

33. En cuanto a los temas de regulación, ¿cuáles son realmente las principales fallas de los FPOs? • Falta de incentivos a los administradores para alejarse de la rentabilidad mínima asumiendo más riesgo • Volatilidad en los retornos debido a la alta concentración • Inflexibilidad regulatoria por el énfasis en activos y no en el portafolio como un todo (supervisión basada en límites) • Problemas en el sistema de calificación de fondos (metodología y revelación de las calificaciones diferentes a crédito) • Exigencia de aprovisionamiento por debajo de A

34. AGENDA Experiencia internacional: rol de los FPOs en el desarrollo del mercado de valores Caso colombiano: Desarrollo de los FPOs Desfase entre el crecimiento de los fondos y el desarrollo del mercado • Reformas hacia el futuro

35. Desfase entre reformas pensionales y reformas del mercado de valores POR ENDE Se requieren reformas del mercado de valores

36. El gobierno esta trabajando en tres áreas de reforma • Ley del Mercado de Valores • Propuestas adicionales para dinamizar la oferta de títulos • Revisión del régimen de inversión y RM de los FPO´s

37. Elevación de estándares de gobierno corporativo para emisores e intermediarios (miembros independientes en las juntas directivas, contralor normativo, defensor del cliente y comité de auditoría) Adopción de estándares de idoneidad profesionales y ética para los intermediarios Adopción de estándares para el cumplimiento de operaciones (finality y exlusión de garantías de la masa) Exigencia de mayores estándares de revelación de información Ley del Mercado de Valores 1

38. Creación de un vehículo especializado para la administración de todo tipo de cartera colectiva (Sociedades Administradoras de Carteras Colectivas); así como la creación de Promotores y Proveedores de Servicios lo cual dinamizará la industria Profesionalización de la banca de inversión y posibilidad de fijar capitales mínimos ( Posicion propia, colocacion y distribución) Se fortalece la vigilancia del mercado (supervisión por actividades) Se refuerza los esquemas de autoregulación Ley del Mercado de Valores 1

39. Propuestas adicionales para impulsar la oferta de instrumentos 2 • Promoción de fondos de capital privado y fondos de capital de riesgo • Facilitar la oferta de papeles comerciales • Estandarización de prospectos para facilitar la emisión • Fortalecimiento de la industria de banca de inversión • Creadores de mercado para acciones • Creación de un “nuevo mercado” con estándares más altos de gobierno corporativo • Impulso a programas de divulgación de los beneficios del mercado de valores (BVC, Cámaras de Comercio, etc) • Impulsar programa de democratización de empresas del sector público • Ampliación del ámbito de procesos de titularizaicón (proyectos de infraestructura en marcha)

40. Modificaciones a considerar para flexibilizar el régimen de inversión de los FPOs 3 • Multifondos en sistema de pensiones • Adopción de bandas de rentabilidad y fondo de estabilización • Comisión variable vinculada a los retornos de los fondos • Supervisión basada en riesgo y no en límites • Redefinición de fórmula de rentabilidad mínima (100% endógena vs. 100 exógena) El fin de estas reformas es generar unas rentabilidades de los fondos, sostenibles a largo plazo

41. Para lograr el círculo virtuoso entre la promoción de mayor ahorro y la financiación del sector productivo, es necesario alinear los intereses de los agentes y del gobierno... Construyendo una visión sobre el sistema financiero que se quiere en adelante

42. SUPERINTENDENCIA DE VALORES DE COLOMBIA • IMPORTANCIA DE LAS AFP´S EN EL DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES • Junio de 2.003