Izbor optimalnog projekta

1. Izbor optimalnog projekta Problemi usporedivosti i rangiranja različitih projekta

2. Tipovi investicijskih odluka • Odluka “da ili ne” • Međusobno isključivi projekti • Izbor kombinacije projekata

3. Individualna efikasnost projekata • jednoznačnost odluke “da ili ne” primjenom svih kriterija koji se zasnivaju na trošku kapitala • problem razdoblja povrata (dodatni kriterij)

4. Problemi rangiranja projekata • razlike u veličini projekata • razlike u vijeku efektuiranja projekata • razlike u veličini i dinamici novčanih tokova projekata

5. Različite veličine projekata • Projekt I-1 Projekt I-2 • 0 2.750 0 1.430 2.200 1 1.100 1 stopa troškova kapitala = 10%

6. Različit vijek efektuiranja • Projekt T-1 Projekt T-2 • 0 9.504 0 7.150 5.500 3 5.500 1 stopa troškova kapitala = 10%

7. Razlike veličine i dinamike novčanih tokova • Projekt V-1 Projekt V-2 • 0 100 200 2.000 0 600 600 600 1.000 1 2 3 1.000 1 2 3 stopa troškova kapitala = 10%

8. Rješenje problema • ovisi o tipu odluke koju donosi poduzeće • međusobno isključivi projekti  ČSV i MIRR • upitna ČSV kod različitog vijeka efektuiranja • različita kombinacija projekata  metoda diferencije

9. Međusobno isključivi projekti • Stvarna isključivost • Investicijska isključivost • Fizička isključivost • Lokacijska isključivost • Ekološka isključivost • Financijska isključivost • Ograničenost investicijskih sredstava

10. Stvarna međusobna isključivost • Projekti s jednakim vijekom efektuiranja (projekti I i V) • dominacija čiste sadašnje vrijednosti • Problem vijeka efektuiranja (projekt T) • dominacija ČSV, ali znatno teže za pretpostaviti zbog nemogućnosti predviđanja utjecaja na vrijednost dionica u različitim razdobljima • rješenje  izjednačavanje: • novčanih tokova u jedinici vremena • novčanih tokova u ukupnom vremenu • novčanih tokova u kraćem vremenu • reinvestiranje novčanih tokova

11. Novčani tokovi u jedinici vremena • Svođenje čiste sadašnje vrijednosti projekta na prosječni godišnji iznos • Primjena kriterija anuiteta • Prihvatljiv T-2 uz pretpostavku reinvestiranja primljenih čistih NT uz IRR projekta

12. Novčani tokovi u ukupnom vremenu • Produljenje vijeka efektuiranja korištenjem oportunitetnih troškova • (reinvestiranje ranije primljenih novčanih tokova do vremena isteka efektuiranja projekta s duljim vijekom efektuiranja) • Metode razrješavanja konflikta: • Čista sadašnja vrijednost oportunitetnih troškova • Modificirana interna stopa profitabilnosti

13. Čista sadašnja vrijednost oportunitetnih troškova • Oportunitetni troškovi: čisti novčani tokovi projekata ukamaćeni primjenom troška kapitala na najdulji vijek efektuiranja • Čista sadašnja vrijednost: sadašnja vrijednost oportunitetnih troškova manje investicijski troškovi

14. Modificirana interna stopa profitabilnosti • Interna stopa profitabilnosti računata temeljem oportunitetnih troškova • Ugrađena pretpostavka ČSV da se reinvestiranje primljenih čistih NT vrši uz trošak kapitala • TI (1 + M)T = Vt (1 + k)T-tt=1 • M modificirana interna stopa profitabilnosti

15. Modificirana interna stopa • Interna stopa profitabilnosti izračunata temeljem pretpostavke reinvestiranja uz trošak kapitala • Alternativni način izračunavanja ex-ante prinosa • Kompromis između čiste sadašnje vrijednosti i interne stope profitabilnosti

16. Izračun modificirane interne stope profitabilnosti • projekt T-1: kao i originalna interna stopa • projekt T-2: • (1 + M)3 = 8.652 / 5.500 = 1,5731 • M = 1,57311/3 - 1 = 16,3%

17. Novčani tokovi u kraćem vremenu • Svođenje duljeg vremena efektuiranja na kraće vrijeme efektuiranja • Analiziraju se samo novčani tokovi u kraćem vijeku efektuiranja • Sposobnost duljeg efektuiranja izražava se procjenom rezidualne vrijednosti • Česta primjena kod problema zamjene

18. Reinvestiranje novčanih tokova • Ocjena mogućnosti reinvestiranja ranije primljenih novčanih tokova odnosno razlike investicijskih troškova • Problem kombinacije investicijskih projekata • Problem se rješava metodom diferencije • Oportuniteti reinvestiranja i dodatnih ulaganja promatraju se kao zasebni projekti

19. Financijska međusobna isključivost • Ne radi se o stvarnoj međusobnoj isključivosti projekata • Razrješenje problema: • Problem izbora kombinacije projekata • problem se rješava metodom diferencije • Razmatranje mogućnosti povećanja budžeta kapitala • problem inkrementalnog troška kapitala

20. Metoda diferencije • Uzima u obzir mogućnosti reinvestiranja • Razmatra diferencijski projekt • diferenciju čistih novčanih tokova • diferenciju investicijskih troškova • Ispituje financijsku efikasnost diferencijskog projekta internom stopom profitabilnosti • Nastoji pronaći kombinaciju projekata koji će maksimalizirati bogatstvo dioničara tvrtke

21. Metoda diferencije - različite veličine projekata - mogućnost ulaganja diferencije investicijskih troškova projekata

22. ČSV disk. stopa

23. Metoda diferencije - različito efektuiranje projekata - mogućnost reinvestiranja ranije primljenih NT projekta s kraćim vijekom efektuiranja koji se pojavljuju kao investicijski trošak diferencijskog projekta

24. ČSV disk. stopa

25. Metoda diferencije - različite veličine i dinamika novčanih tokova projekata • mogućnost reinvestiranja ranije primljenih većih čistih NT projekta s boljom dinamikom njihova pritjecanja • reinvestiranje NT pojavljuje se kao investicijski trošak diferencijskog projekta

26. ČSV disk. stopa

27. Izbor kombinacije projekata • Maksimalizacija čiste sadašnje vrijednosti budžeta kapitala • Izbor projekata • internom stopom profitabilnosti • indeksom profitabilnosti • Mogućnost korištenja matematičkog programiranja • Izabire se ona kombinacija projekata koja pokazuje najbolju efikasnost ukupnog budžeta kapitala

28. Primjer izbora trošak kapitala = 12%

29. Ograničenje: projekti B i G su međusobno isključivi

30. Interna stopa profitabilnosti VS čista sadašnja vrijednost • Nedostaci IRR: • reinvestiranje NT po IRR • problem postojanja više IRR • Pretpostavke reinvestiranja novčanih tokova projekta • trošak kapitala – dominira kod međusobno isključivih projekata s istim vijekom efektuiranja  ČSV • interna stopa – međusobno isključivi projekti s različitim vijekom efektuiranja  • metoda anuiteta  reinvestiranje uz IRR • MIRR  reinvestiranje po trošku kapitala

31. Više internih stopa profitabilnosti • Nekonvencionalni novčani tokovi projekta • projekt se iskorištava i nakon što odbacuje negativne novčane tokove • matematički izaziva postojanje dvije interne stope • rješenje : protegnuti prinos • novčani tok • vrijeme ČV = - 4.000 < ČSV uz 10%

32. Čista sadašnja vrijednost projekta • čista sadašnjavrijednost • diskontna stopa

33. Protegnuti prinos • Metoda razrješavanja problema više internih stopa • Troškom kapitala nekonvencionalni novčani tok svodi se na konvencionalni • Negativni novčani tok svodi se uz trošak kapitala na prvi prethodni pozitivni novčani tok • Diskontirani negativni NT oduzima se od pozitivnog NT prethodnog razdoblja čime projekt dobiva konvencionalni novčani tok koji se proteže kroz godine nastajanja pozitivnih novčanih tokova

34. Budući izdaci kao čimbenik investicijske odluke • Koristi se u uvjetima kada novčani primici nisu bitni za donošenje odluke • odluka o izboru sredstava za obavljanje istih poslovnih operacija • investicije javnog karaktera • Rješenje problema: • sadašnjom vrijednosti budućih troškova • ekvivalentnim godišnjim izdacima

35. Sadašnja vrijednost troškova • Varijanta čiste sadašnje vrijednosti kod koje za odluku nisu važni novčani primici • Uz pretpostavku identičnih primitaka čista sadašnja vrijednost najveća je kada je sadašnja vrijednost troškova najmanja • Izračunava sadašnju vrijednost tereta svih novčanih izdataka projekta

36. Ekvivalentni godišnji izdaci • Varijanta kriterija anuiteta kod kojeg nisu važni novčani primici projekta • Izračunava godišnji teret ukupnih novčanih izdataka projekta • Pogodan kriterij za promatranje tereta investicija javnog karaktera

37. troškovi kapitala = 12% DIRR=6,4%

38. Primjeri za vježbu