Lezioni dalla Crisi

1. Lezioni dalla Crisi Luigi Zingales University of Chicago

2. Outline • Cause iniziali della crisi • Meccanismi di propagazione • Interventi a confronto • Soluzioni di lungo perido

3. 1 Cause della Crisi

7. Lack of Transaprency -CDS

8. Hubris finanziaria • “Banks, insurance companies and other financial institutions managing portfolios of credit risk need an integrated model, one that reflects correlations in default and changes in market spreads. Yet no such model exists,” Duffie (2004). • Ma questo rischio non e’ stato considerato nella politica finanziaria delle imprese.

9. Cattiva Governance • Il comitato rischi di Lehman si era riunito solo due volte nel 2006 e due volte nel 2007. • Rifiutata una proposta di tagliare i bonus 2007 per risparmiare cash. • Ancora ad un mese dalla bancarotta il CEO di Lehman progettava che se fosse riuscito a vendere delle azioni alla Korea Development Bank, avrebbe usato i proventi per ricomprare azioni sul mercato.

10. 2 Meccanismi di Propagazione

11. 1) Securitization • Lo scopo della cartolarizzazione e’ la diversificazione (diffusione) del rischio. • Senza cartolarizzazione avremmo avuto una crisi severa in Florida e California. • Ma cartolarizzazione senza trasparenza invece di diluire gli effetti la crisi la diffonde perche’ aumenta l’incertezza sui bilanci e quindi blocca il mercato interbancario.

13. CDS of Citigroup (in bp)

16. 2) Credit Default Swaps

17. 3) Hidden Risk

18. 4) Leverage

19. European Leverage

20. 3 Interventi a confronto

21. Problemi Obiettivi: • Bloccare il panico • Ricapitalizzare le banche cosi’ che possano ricominciare a prestare Vincoli: • Minimizzare il costo per il contribuente • Evitare di piantare i semi della prossima crisi • Evitare pericolosi precedenti per salvataggi futuri

22. Il probema del “debt overhang” • Il capitale di rischio fornisce una garanzia ai creditori. • Quando il rischio di default e’ elevato, il debito ha un valore inferiore al nominale • Il primo effetto di un aumento di capitale e’ quello di aumentare il valore del debito. • Ogni nuovo euro investito va solo per meta’ ad aumentare il valore dell’equity e per meta’ ad aumentare quello del debito.

23. Paulson -1 • Peggiore da tutti i punti di vista • Un modo molto indiretto per aumentare il capitale • Con molti dei problemi dell’aumento di capitale, ma in aggiunta • Meno efficace • Piu’ aperto ad abusi • Piu’ costoso per i contribuenti

24. British Plan • Garanzia dei presititi tra banche • Acquisto di quote significative del capitale delle banche con • Diritti di controllo • Quota significativa dell’upside • Rimane un problema significativo di transferimento di valore dai contribuenti ai creditori.

25. Paulson II • Simile a quello inglese. • Immissione di capitale per almeno 1% di attivita’ • Azioni privilegiate con rendimento del 5% per 5 anni • Rimane il problema di • Controllo delle banche • Come selezionare le banche efficienti e quelli no • Trasferimento di valore ai creditori

26. 4 Soluzioni di lungo periodo

27. I) Aumento della trasparenza • CDS devono essere scambiati in borsa con • Collateral reuqirement • Disclosure dei volumi • Disclosure delayed delle posizioni • RMBS devono adequarsi agli standard di disclosure delle imprese quotate + nuovi meccanismi per garantire la rinegoziazione

28. II) Cambi nella regolamentazione Nel settore bancario • Restrizione piu’ strette nel leverage • Restrizioni a forme di compenso che favoriscano risk taking nel breve periodo

29. III) Basilea 3 • Rendere il capitale regolamentare anticiclico • Quale ruolo futuro per le agenzie di credit rating

30. IV) Corporate Governance • Accesso per gli investitori istituzionali alle liste per l’elezione dei consiglieri di amministrazione • Maggiore supervisione del ruolo dei Consigli

31. V) Political Antitrust • Limiti sulla capacita’ di lobbying delle banche e imprese finanziarie • Una regolamentazione piu’ severa per le banche piu’ grandi. • Se “too big to fail” allora regoliamo fortemente solo le banche maggiori.